Opsiyon Ayarlı - OAS ve Sıfır Uçuculuk Farkı - Z-Yayılımı: Genel Bakış
Hem opsiyon ayarlı (OAS) hem de sıfır uçuculuk yayılımı (Z-yayılımı) bir menkul kıymetin değerini hesaplamak için kullanışlıdır. Genel olarak, bir yayılma iki ölçüm arasındaki farkı temsil eder. OAS ve Z-spread yatırımcılara seçenekleri gömülü olan iki farklı sabit getirili teklifin getirisini karşılaştırmalarında yardımcı olur. Katıştırılmış seçenekler, yatırımcının veya ihraççının konuyu geri arama gibi belirli işlemleri yapmasına izin veren bazı sabit getirili menkul kıymetlere dahil hükümlerdir.
Örnek olarak, ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS), genellikle temel ipoteklerle ilişkili ön ödeme riski nedeniyle katıştırılmış seçeneklere sahiptir. Bu nedenle, gömülü opsiyonun gelecekteki nakit akışları ve MBS'nin bugünkü değeri üzerinde önemli bir etkisi olabilir.
İsteğe bağlı olarak düzeltilmiş bir spread, sabit getirili bir ürünün getirisini veya getirisini yatırımın risksiz getiri oranı ile karşılaştırır. Risksiz oran teoriktir ve olası tüm risk dinamikleri kaldırılmış bir yatırımın değerini gösterir. Çoğu analist ABD Hazinelerini risksiz getiri için kullanır.
Sıfır uçuculuk yayılımı analiste tahvilin fiyatını değerlendirmek için bir yol sağlar. Mevcut nakit akış değeri ile ABD Hazine spot faiz getirisi eğrisi arasındaki tutarlı yayılım ya da farktır. Z-yayılımı, tutarlı özellik nedeniyle statik yayılma olarak da bilinir.
Nominal spread en temel spread konseptidir. Risksiz ABD Hazine borçlanma aracı ile Hazine harici bir araç arasındaki baz puan farkını ölçer. Bu yayılma farkı temel noktalarda ölçülür. Nominal spread, ölçümü sadece Hazine getirisi eğrisi boyunca bir noktada sağlar ki bu önemli bir sınırlamadır.
Seçenek Ayarlı Fark
Z-spread hesaplamasından farklı olarak, opsiyon ayarlı spread, bir tahvildeki gömülü opsiyonun gelecekteki nakit akışlarını ve tahvilin toplam değerini nasıl değiştirebileceğini dikkate alır. Ekteki bu seçenekler arasında, ihraççının tahvil teklifini erken geri aramasına veya yatırımcının bonoyu dayanak şirket hisselerine dönüştürmesi veya erken itfa talep etmesi yer alabilir.
Katıştırılmış opsiyonun maliyeti, beklenen piyasa faiz oranındaki opsiyon ayarlı spread ile Z-spread arasındaki fark olarak hesaplanır. Her iki spread için de temel hesaplamalar benzerdir. Ancak, opsiyon ayarlı spread, konunun içerdiği opsiyonlar nedeniyle tahvilin değerini iskonto edecektir. Bu hesaplama, yatırımcının sabit gelirli bir menkul kıymetin listelenen fiyatının, eklenen seçeneklerle ilişkili riskler nedeniyle değerli olup olmadığını belirlemesine olanak tanır.
OAS, Z-dağılımını katıştırılmış seçeneğin değerini içerecek şekilde ayarlar. Bu nedenle, kullanılan modele büyük ölçüde bağımlı olan dinamik bir fiyatlandırma modelidir. Ayrıca, piyasa faiz oranını ve tahvilin erken ödeme riski olarak adlandırılan erken çağrılması olasılığını kullanarak karşılaştırmaya izin verir.
Seçime göre ayarlanmış spread geçmiş verileri faiz oranları ve ön ödeme oranlarının değişkenliği olarak değerlendirir. Bu faktörlerin hesaplamaları, faiz oranlarındaki gelecekteki değişiklikleri, ipotek borçlularının ön ödeme davranışlarını ve erken geri ödeme olasılığını modellemeye çalıştıkları için karmaşıktır. Ön ödeme olasılıklarını tahmin etmek için genellikle Monte Carlo analizi gibi daha gelişmiş istatistiksel modelleme yöntemleri kullanılır.
Z-yayılmış
Sıfır oynaklık yayılımı, tüm Hazine getirisi eğrisi boyunca baz puan farkını sağlar. Z-spread, bononun fiyatını, mevcut nakit akış değerine eşit olan ve Hazine getiri eğrisinin her vade noktasına göre karşılaştıran tek tip bir ölçümdür. Bu nedenle tahvilin nakit akışı Hazine eğrisinin spot oranına göre iskonto edilir. Karmaşık hesaplama, eğrinin belirli bir noktasında nokta oranını almayı ve bu sayıya z-dağılımını eklemeyi içerir. Bununla birlikte, Z-dağılımı, tahvilin mevcut değerini etkileyebilecek hesaplamaya gömülü seçeneklerin değerini içermez.
İpoteğe dayalı menkul kıymetler genellikle önemli bir ön ödeme riski bulunduğundan gömülü seçenekler içerir. İpotek borçlularının faiz oranları düşerse ipoteklerini yeniden finanse etme olasılıkları daha yüksektir. Gömülü seçenek, gelecekteki nakit akışlarının ihraççı tarafından tahvilin çağrılabileceği için değiştirilebileceği anlamına gelir. Faiz oranları düşerse, ihraççı katıştırılmış seçeneği kullanabilir. Çağrı, ihraççının ödenmemiş borcu aramasına, ödemesine ve daha düşük bir faiz oranında yeniden düzenlemesine izin verir. Borcu daha düşük bir faiz oranında yeniden ihraç edebilmek için ihraççı sermaye maliyetini düşürebilir.
Bu nedenle, gömülü opsiyonlu tahvillerdeki yatırımcılar daha fazla risk alırlar. Tahvil çağrılırsa, yatırımcı muhtemelen daha düşük faiz oranlı diğer tahvillere yeniden yatırım yapmaya zorlanacaktır. Gömülü çağrı seçenekli tahviller, benzer şartlara sahip tahvillerden genellikle kazanç primi öder. Bu nedenle, opsiyon ayarlı spread, gömülü çağrı opsiyonlu borçlanma senetlerinin bugünkü değerini anlamaya yardımcı olur.
Önemli Çıkarımlar
- Opsiyonla düzeltilmiş spread (OAS) tahvilin gömülü opsiyonunun gelecekteki nakit akışlarını ve tahvilin toplam değerini nasıl değiştirebileceğini dikkate alır. Seçenekle ayarlanmış spread, Z-spreadini gömülü seçeneğin değerini içerecek şekilde ayarlar. Sıfır uçuculuk dağılımı (Z-dağılımı), tüm Hazine getirisi eğrisi boyunca baz puan farkı sağlar.Analist, OAS ve Z-spreadini kullanır. borçlanma senetlerini değerle karşılaştırır.