Dotcom döneminde Dow Jones Endeksi'nin 30.000'e yükseldiğine dair tahminler vardı. Ancak bu, piyasanın kendini yutturduğu bir zamandı. Dotcom balonu herkese temellere dönme zamanının geldiğini hatırlattı. Özellikle, hisse değerlemelerinin kilit bir yönüne bakmanın zamanı gelmişti: ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC).
WACC'yi Anlama
Bir şirketin sermaye fonu iki bileşenden oluşur: borç ve özsermaye. Borç verenler ve hissedarlar, sağladıkları fonlardan veya sermayeden belirli bir getiri beklerler. Sermayenin maliyeti özkaynak sahiplerine (veya hissedarlara) ve borç sahiplerine beklenen getiridir; WACC bize her iki paydaşın bekleyebileceği getiriyi söyler. WACC, yatırımcının bir şirkete para koyma riskini üstlenme fırsatını temsil eder.
WACC'yi anlamak için bir şirketi bir çanta dolusu para olarak düşünün. Çantadaki para iki kaynaktan geliyor: borç ve özsermaye. Ticari faaliyetlerden elde edilen para üçüncü bir kaynak değildir, çünkü borç ödendikten sonra kalan nakit hissedarlara temettü şeklinde iade edilmez, ancak onların adına çantada tutulur. Eğer borçluların yatırımlarından% 10'luk bir getiri talep etmeleri ve hissedarların% 20'lik bir getiri talep etmeleri durumunda, çanta tarafından finanse edilen projelerin borç ve özkaynak sahiplerini tatmin etmek için ortalama% 15 geri dönmesi gerekecektir. Yüzde onbeş WACC'dir.
Torbanın sahip olduğu tek para borçlulardan 50 dolar, hissedarlardan 50 dolar ve bir projeye 100 dolar yatırmış olsaydı, bu projeden geri dönüşün borç sahiplerine yılda 5 dolar ve beklentileri karşılamak için hissedarlara yılda 10 dolar geri dönmesi gerekirdi. Bu, yılda 15 $ veya% 15 WACC toplam getiri gerektirir.
WACC: Bir Yatırım Aracı
Menkul kıymet analistleri yatırımlara değer verirken ve seçerken WACC kullanır. Örneğin, iskonto edilmiş nakit akışı analizinde, bir işletmenin net bugünkü değerini elde etmek için gelecekteki nakit akımlarına uygulanan iskonto oranı olarak WACC kullanılır. WACC, ROIC performansını değerlendirmek için bir engel oranı olarak kullanılabilir. Ekonomik katma değer (EVA) hesaplamalarında da kilit bir rol oynamaktadır.
Yatırımcılar, yatırım yapıp yapmayacağına karar vermek için WACC'yi bir araç olarak kullanırlar. WACC, bir şirketin yatırımcıları için değer ürettiği minimum getiri oranını temsil eder. Bir şirketin% 20'lik bir getiri sağladığını ve% 11'lik bir WACC'ye sahip olduğunu varsayalım. Şirket sermayeye yatırım yaptığı her 1 $ için 0.09 $ değer yaratıyor. Buna karşılık, şirketin getirisi WACC'den daha azsa, şirket değer kaybetmektedir, bu da bunun olumsuz bir yatırım olduğunu göstermektedir.
WACC yatırımcılar için yararlı bir gerçeklik kontrolü görevi görür. Açıkçası, ortalama bir yatırımcı muhtemelen WACC'yi hesaplama zahmetine girmeyecektir, çünkü çok fazla ayrıntılı şirket bilgisi gerektirir. Bununla birlikte, yatırımcıların WACC'nin aracılık analistlerinin raporlarında gördükleri anlamını anlamalarına yardımcı olur.
WACC hesaplanıyor
WAAC'yi hesaplamak için yatırımcıların şirketin özkaynak maliyetini ve borç maliyetini belirlemeleri gerekir.
Özkaynak maliyeti
Özkaynak maliyetinin hesaplanması biraz zor olabilir, çünkü sermayenin "açık" bir maliyeti yoktur. Borcun aksine, hisse senedinin şirketin ödemesi gereken somut bir fiyatı yoktur. Ancak bu, hiçbir özkaynak maliyetinin olmadığı anlamına gelmez. Ortak hissedarlar bir şirketteki özsermaye yatırımlarından belirli bir getiri beklemektedir. Hisse senedi sahiplerinin gerekli getiri oranı çoğu zaman bir maliyet olarak kabul edilir, çünkü şirket beklenen getiriyi sağlamadığı takdirde hissedarlar hisselerini satacaklardır. Sonuç olarak, hisse fiyatı düşecektir. Özkaynak maliyeti temelde şirketin yatırımcılar için tatmin edici bir hisse fiyatını sürdürmesinin maliyetidir. Bu temelde, özkaynak maliyetini hesaplamak için en yaygın kabul gören yöntem Nobel Ödüllü sermaye varlık fiyatlandırma modelinden (CAPM) gelir:
Re = Rf + β (Rm −Rf) burada: Re = CAPMRf = Risksiz oranβ = BetaRm = Piyasa oranı
Peki bu ne anlama geliyor?
- R f - Risksiz oran - Bu, gelişmiş ülkelerden alınan devlet tahvili gibi kredi riski bulunmayan menkul kıymetlere yatırımdan elde edilen tutardır. ABD Hazine Bonolarının faiz oranı genellikle risksiz oranın vekili olarak kullanılmaktadır. ß - Beta— Bu, bir şirketin hisse fiyatının bir bütün olarak piyasaya ne kadar tepki gösterdiğini ölçer. Örneğin 1'lik bir beta, şirketin pazarla uyumlu hareket ettiğini gösterir. Eğer beta 1'den fazlaysa, pay piyasanın hareketlerini abartıyor; 1'den az, payın daha kararlı olduğu anlamına gelir. Bazen, bir şirket negatif bir betaya (örneğin bir altın madenciliği şirketi) sahip olabilir, bu da hisse fiyatının daha geniş pazara ters yönde hareket ettiği anlamına gelir. Halka açık şirketler için şirket betalarını yayınlayan veritabanı hizmetlerini bulabilirsiniz. Birkaç servis beta tahmininde BARRA'dan daha iyi bir iş çıkarır. Beta tahmin hizmetine abone olmayı göze alamayabilirsiniz, ancak bu site "temel" betalarla karşılaştıkları süreci açıklar. Bloomberg ve Ibbotson, endüstri betalarının diğer değerli kaynaklarıdır. (R m - R f) - Hisse Senedi Riski Primi - Hisse senedi piyasası risk primi (EMRP), yatırımcıların borsaya risksiz oranın üzerinde ve üstünde yatırım yapmasını bekledikleri getirileri temsil eder. Diğer bir deyişle, risksiz oran ile piyasa oranı arasındaki farktır. Oldukça çekişmeli bir figür. Birçoğu, hisselerin elinde bulundurma riskinin arttığı düşüncesi nedeniyle yükseldiğini savunuyor. Sıklıkla bahsedilen EMRP, borsaya yatırım yapmadan elde edilen geçmiş ortalama yıllık fazlalık getiriyi risksiz oranın üzerinde baz almaktadır. Ortalama ya aritmetik ortalama ya da geometrik ortalama kullanılarak hesaplanabilir. Geometrik ortalama, yıllık bileşik bir aşırı getiri oranı sağlar ve çoğu durumda aritmetik ortalamadan daha düşük olacaktır. Her iki yöntem de popülerdir ancak aritmetik ortalama yaygın kabul görmüştür.
Özkaynak maliyeti hesaplandıktan sonra, şirkete özgü risk faktörlerinde risk profilini artırabilecek veya azaltabilecek düzeltmeler yapılabilir. Bu faktörler arasında şirketin büyüklüğü, bekleyen davalar, müşteri tabanının yoğunlaşması ve kilit çalışanlara bağımlılık sayılabilir. Düzeltmeler tamamen yatırımcıların kararıyla ilgilidir ve şirketten şirkete farklılık gösterir. ( Sermaye Varlığı Fiyatlandırma Modelini Açıklama konusunda daha fazla bilgi edinin.)
Borç maliyeti
Özkaynak maliyetiyle karşılaştırıldığında, borç maliyetinin hesaplanması oldukça kolaydır. Borcun maliyeti (Rd), şirketin borcunda ödediği cari piyasa oranı olmalıdır. Şirket piyasa oranları ödemiyorsa, şirket tarafından ödenecek uygun bir piyasa oranı tahmin edilmelidir.
Şirketler ödenen faiz üzerinden vergi indirimlerinden faydalandığından, borcun net maliyeti, vergiden düşülebilir faiz ödemesinden kaynaklanan vergi tasarruflarından daha az ödenen faizdir. Bu nedenle, borcun vergi sonrası maliyeti RD (1 - kurumlar vergisi oranı) 'dır.
Sermaye yapısı
WACC, şirketin sermaye yapısındaki borç ve özkaynak oranına dayalı olarak özkaynak maliyetinin ve borç maliyetinin ağırlıklı ortalamasıdır. Borcun oranı, şirketin borcunu şirketin toplam değeri ile karşılaştıran bir oran olan D / V ile temsil edilir. Özkaynak oranı, şirketin özkaynakları ile şirketin toplam değeri arasında bir oran olan E / V ile temsil edilir. WACC aşağıdaki formülle temsil edilir:
WACC = Re × VE + burada: Re = toplam özkaynak maliyeti E = piyasa değeri toplam özkaynakV = şirketin birleşik borcunun ve özkaynaklarının toplam piyasa değeriRd = toplam borç maliyetiD = toplam borcun piyasa değeri
Bir şirketin WACC'si borç ve özsermaye ile bu borç ve özsermaye arasındaki karışımın bir fonksiyonudur. Bir yandan, son birkaç yılda düşen faiz oranları şirketlerin WACC'sini azaltmıştır. Öte yandan, Enron ve WorldCom gibi kurumsal felaketlerin durumu, hisse senedi yatırımlarının algılanma riskini artırmıştır. (Daha fazla bilgi için AaCompany'ın Sermaye Yapısını Analiz Edin .)
Dikkat edin: WACC formülü hesaplamak gerçekten olduğundan daha kolay görünüyor. Nasıl ki iki kişi bir sanat eserini aynı şekilde yorumlayamazsa, nadiren iki kişi aynı WACC'yi türetecektir. İki kişi aynı WACC'ye ulaşsa bile, uygulanan diğer tüm kararlar ve değerleme yöntemleri büyük olasılıkla her birinin şirket değerini oluşturan bileşenler hakkında farklı görüşlere sahip olmasını sağlayacaktır.