Bir şirketin işini yürütmesi için finansal sermayeye ihtiyacı vardır. Çoğu şirket için finansal sermaye, borçlanma senetleri ihraç etmek ve adi hisse senedi satmak suretiyle elde edilir. Bir şirketin sermaye yapısını oluşturan borç ve özkaynak tutarının birçok risk ve getiri etkisi vardır. Bu nedenle, kurumsal yönetim bir şirketin hedef sermaye yapısını oluşturmak için kapsamlı ve ihtiyatlı bir süreç kullanmalıdır. Sermaye yapısı, bir firmanın faaliyetlerini ve büyümesini farklı fon kaynakları kullanarak nasıl finanse ettiği şeklindedir.
Finansal Kaldıraçın Ampirik Kullanımı
Finansal kaldıraç, bir şirketin sermaye yapısında sabit getirili menkul kıymetlerin ve tercih edilen stokların ne ölçüde kullanıldığıdır. Finansal kaldıraç, ABD kurumlar vergisi yasası tarafından sağlanan faiz vergisi kalkanı nedeniyle değer taşımaktadır. Borç sermayesi ile satın alınan varlıklar, onları finanse etmek için kullanılan borcun maliyetinden daha fazla kazandığında, finansal kaldıraç kullanımının değeri de vardır. Her iki durumda da, finansal kaldıraç kullanımı şirketin kârını artırır. Bununla birlikte, eğer şirket kalkanı korumak için yeterli vergilendirilebilir gelire sahip değilse veya faaliyet kârı kritik bir değerin altındaysa, finansal kaldıraç özkaynak değerini ve dolayısıyla şirketin değerini düşürür.
Bir şirketin sermaye yapısının önemi göz önüne alındığında, sermaye karar alma sürecindeki ilk adım, bir şirketin yönetiminin işini yürütmek için ne kadar dış sermayeye ihtiyaç duyduğuna karar vermesidir. Bu miktar belirlendikten sonra, yönetimin şirketin sermaye artırdığı şartları belirlemek için finansal piyasaları incelemesi gerekir. Bu adım süreç için çok önemlidir, çünkü piyasa ortamı şirketin borç senetleri veya adi hisse senetlerini cazip bir seviyede veya maliyette ihraç etme yeteneğini kısıtlayabilir. Bununla birlikte, bu sorular cevaplandıktan sonra, bir şirketin yönetimi uygun sermaye yapısı politikasını tasarlayabilir ve yatırımcılara satılması gereken bir finansal araç paketi oluşturabilir. Bu sistematik süreci takip ederek, yönetimin finansman kararı uzun vadeli stratejik planına ve şirketi zaman içinde nasıl büyütmek istediğine göre uygulanmalıdır.
Finansal kaldıraç kullanımı endüstri ve iş sektörüne göre büyük farklılıklar göstermektedir. Şirketlerin yüksek derecede finansal kaldıraçla faaliyet gösterdiği birçok sektör vardır. Perakende mağazaları, havayolları, marketler, kamu hizmeti şirketleri ve bankacılık kurumları klasik örneklerdir. Ne yazık ki, bu sektörlerde birçok şirketin finansal kaldıraçın aşırı kullanımı, birçoğunun Bölüm 11 iflas başvurusunda bulunması için büyük rol oynamıştır. Örnekler arasında RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Büyük Atlantik ve Pasifik Çay Şirketi (A&P) (2010) ve Midwest Generation (2012) sayılabilir. Dahası, 2007'den 2009'a kadar ABD mali krizine yol açan başlıca finansal kaldıraç kullanımı birincil suçtu. Lehman Brothers'ın (2008) ve diğer yüksek kaldıraçlı finansal kurumların birçoğu, ilişkili olumsuz sonuçların başlıca örnekleridir. yüksek kaldıraçlı sermaye yapılarının kullanımı ile.
Kurumsal Sermaye Yapısında Finansal Kaldıraç
Modigliani ve Miller Teoreminin Kurumsal Sermaye Yapısına Genel Bakış
Bir şirketin optimal sermaye yapısının araştırılması, Franco Modigliani ve Merton Miller'ın Nobel Ödüllü “Sermaye Maliyeti, Kurumsal Finansman ve Yatırım Teorisi” başlıklı çalışmalarını yayınladıkları 1958 yılına dayanıyor. Çalışmalarının önemli bir dayanağı olan Modigliani ve Miller iş ortamında kurumlar vergisi ve sıkıntı maliyetlerinin bulunmadığı koşullar altında finansal kaldıraç kullanımının şirketin değerini etkilemediğini göstermiştir. İlgisizlik Önerisi teoremi olarak bilinen bu görüş, şimdiye kadar yayınlanmış en önemli akademik teorilerden biridir.
Maalesef, İktisatta Nobel Ödül kazanan eserlerin çoğu gibi, İlgisizlik Teoremi de, teoriyi gerçek dünya ortamında uygulamak için kabul edilmesi gereken bazı pratik varsayımlar gerektiriyor. Bu sorunun farkına vararak, Modigliani ve Miller, bir şirket için en uygun sermaye yapısını belirlemek amacıyla İlgisizlik Önerisi teoremini, kurumlar gelir vergilerinin etkisini ve sıkıntı maliyetinin potansiyel etkisini içerecek şekilde genişletti. Evrensel olarak sermaye yapısının Trade-off Teorisi olarak bilinen gözden geçirilmiş çalışmaları, bir şirketin optimal sermaye yapısının, borç sermayesinin kullanımıyla ilişkili vergi faydaları ile işletme maliyetleri arasındaki ihtiyatlı denge olması gerektiğini ortaya koymaktadır. şirket için iflas potansiyeli. Bugün, Trade-off Theory'nin temeli, şirket yönetiminin bir şirket için en uygun sermaye yapısını belirlemek için kullanması gereken temeldir.
Finansal Kaldıraçın Performans Üzerindeki Etkisi
Finansal kaldıraçın bir şirketin finansal performansı üzerindeki olumlu etkisini göstermenin belki de en iyi yolu basit bir örnek vermektir. Özkaynak Kârlılığı (ROE), bir şirketin mali yılda elde ettiği kârı, hissedarlarının yatırdığı parayla karşılaştırdığından, bir işletmenin karlılığını ölçmede kullanılan popüler bir temeldir. Sonuçta, her işin amacı hissedar servetini en üst düzeye çıkarmak ve ROE hissedarların yatırım getirisinin ölçüsüdür.
Aşağıdaki tabloda, yüzde 100 özkaynaktan oluşan bir sermaye yapısı olduğu varsayılarak ABC Şirketi için bir gelir tablosu oluşturulmuştur. Toplanan sermaye 50 milyon dolardı. Bu tutarı yükseltmek için sadece özsermaye ihraç edildiğinden, özkaynakların toplam değeri de 50 milyon $ 'dır. Bu tür bir yapı altında, şirketin YG'sinin, şirketin vergi öncesi kazanç seviyesine bağlı olarak yüzde 15, 6 ile 23, 4 arasında olması öngörülmektedir.
Buna karşılık, ABC Şirketinin sermaye yapısı yüzde 50 borç sermayesi ve yüzde 50 özsermaye içerecek şekilde yeniden tasarlandığında, şirketin ROE'si yüzde 27, 3 ile 42, 9 arasında değişen bir aralığa önemli ölçüde yükseliyor.
Aşağıdaki tablodan da görebileceğiniz gibi, finansal kaldıraç, bir şirketin performansının, yalnızca özkaynak finansmanı kullanımına dayanarak elde edilebilenden çok daha iyi görünmesini sağlamak için kullanılabilir.
Çoğu şirketin yönetimi, performansı ölçmek için büyük ölçüde ROE'ye dayalı olduğundan, metriğin ne ilettiğini daha iyi anlamak için ROE bileşenlerini anlamak hayati önem taşır.
ROE'yi hesaplamak için popüler bir metodoloji DuPont Modelinin kullanılmasıdır. En basit haliyle, DuPont Modeli, net gelir ve özsermaye arasında, daha yüksek bir katmanın daha güçlü performansı yansıttığı nicel bir ilişki kurar. Bununla birlikte, DuPont Modeli, genel ROE hesaplaması üzerine üç parçasını içerecek şekilde genişler. Bu parçalar şirketin kâr marjını, varlık devir hızını ve özsermaye çarpanını içerir. Buna göre, ROE için bu genişletilmiş DuPont formülü aşağıdaki gibidir:
Özkaynak karlılığı = EquityNet Income = SalesNet Gelir × VarlıklarSatılar × EquityAssets
Bu denkleme dayanarak, DuPont Modeli bir şirketin ROE'sinin ancak şirketin karlılığını artırarak, işletme verimliliğini artırarak veya finansal kaldıraçını artırarak geliştirilebileceğini göstermektedir.
Finansal Kaldıraç Riskinin Ölçülmesi
Şirket yönetimi, kısa vadeli ödeme gücü oranlarını kullanarak finansal kaldıraç oranını ölçme eğilimindedir. Adından da anlaşılacağı gibi, bu oranlar şirketin kısa vadeli yükümlülüklerini yerine getirme kabiliyetini ölçmek için kullanılır. En çok kullanılan kısa vadeli ödeme gücü oranlarından ikisi akım oranı ve asit-test oranıdır. Bu oranların her ikisi de şirketin dönen varlıklarını mevcut yükümlülükleriyle karşılaştırır. Bununla birlikte, cari oran toplu bir risk ölçütü sağlarken, asit-test oranı, stokları mevcut varlıklardan hariç tuttuğu için cari yükümlülük yükümlülüklerini yerine getirmek amacıyla şirketin mevcut varlıklarının kompozisyonunun daha iyi bir değerlendirmesini sağlar.
Büyük harf kullanım oranları finansal kaldıraçın ölçülmesinde de kullanılır. Sanayide pek çok büyük harf kullanım oranı kullanılırken, en popüler metriklerden ikisi uzun vadeli borç / sermayeleştirme oranı ve toplam borç / sermayeleştirme oranıdır. Bu oranların kullanımı finansal kaldıraçın ölçülmesi için de çok önemlidir. Ancak, yönetim şirketin varlıklarını şirket bilançosundaki değerinden faydalanmadan kiralarsa bu oranları çarpıtmak kolaydır. Ayrıca, kısa vadeli borç verme oranlarının düşük olduğu bir piyasa ortamında, yönetim kısa ve uzun vadeli sermaye ihtiyaçlarını karşılamak için kısa vadeli borç kullanmayı tercih edebilir. Bu nedenle, kapsamlı bir risk analizi yapmak için kısa vadeli büyük harf kullanımı metriklerinin de kullanılması gerekir.
Teminat oranları, finansal kaldıraçın ölçülmesinde de kullanılır. Faiz-kazanma oranı olarak da bilinen faiz karşılama oranı, belki de en iyi bilinen risk ölçütüdür. Faiz karşılama oranı çok önemlidir, çünkü bir şirketin finansal yükünün maliyetini karşılamak için yeterli vergi öncesi faaliyet gelirine sahip olduğunu gösterir. Operasyondan toplam borç oranına ve serbest faaliyet-nakit-akış-toplam borç oranına sahip olan fonlar da kurumsal yönetim tarafından kullanılan önemli risk ölçütleridir.
Sermaye Yapısı Karar Alma Sürecinde Dikkate Alınan Faktörler
Bir şirketin sermaye yapısı oluşturulurken birçok nicel ve nitel faktör dikkate alınmalıdır. Birincisi, satış açısından bakıldığında, yüksek ve nispeten istikrarlı satış faaliyeti sergileyen bir şirket, daha düşük ve daha değişken satışlara sahip bir şirkete kıyasla finansal kaldıraç kullanmak için daha iyi bir konumdadır.
İkincisi, ticari risk açısından, daha düşük işletme kaldıracı olan bir şirket, yüksek işletme kaldıracı olan bir şirketten daha fazla finansal kaldıraç alma eğilimindedir.
Üçüncüsü, büyüme açısından, daha hızlı büyüyen şirketlerin finansal kaldıraç kullanımına daha fazla güvenmesi muhtemeldir, çünkü bu tür şirketler ellerinde yavaş büyüme muadillerine göre daha fazla sermayeye ihtiyaç duymaktadır.
Dördüncüsü, vergiler açısından, daha yüksek bir vergi diliminde olan bir şirket, faiz vergisi kalkanı avantajlarından yararlanmak için daha fazla borç kullanma eğilimindedir.
Beşinci olarak, daha az kârlı bir şirket daha fazla finansal kaldıraç kullanma eğilimindedir, çünkü daha az kârlı bir şirket, ticari faaliyetlerini dahili olarak oluşturulan fonlardan finanse edecek kadar güçlü bir konumda değildir.
Sermaye yapısı kararı, bir dizi iç ve dış faktöre bakarak da ele alınabilir. Birincisi, yönetim açısından, saldırgan liderler tarafından işletilen şirketler daha fazla finansal kaldıraç kullanma eğilimindedir. Bu bağlamda, finansal kaldıraç kullanım amaçları sadece şirketin performansını artırmak değil, aynı zamanda şirketin kontrolünü sağlamaya yardımcı olmaktır.
İkincisi, zamanlar iyi olduğunda sermaye, hisse senedi ya da tahvil ihraç ederek artırılabilir. Ancak, zamanlar kötü olduğunda, sermaye tedarikçileri tipik olarak güvenli bir pozisyonu tercih ederler ve bu da borç sermayesinin kullanımına daha fazla vurgu yapar. Bunu göz önünde bulundurarak, yönetim şirketin sermaye yapısını sürekli değişen bir piyasa ortamında gelecekteki sermayeyi arttırma esnekliği sağlayacak şekilde yapılandırma eğilimindedir.
Alt çizgi
Esasen, kurumsal yönetim finansal kaldıraçtan esas olarak şirketin hisse başına kazancını artırmak ve özkaynak kârlılığını artırmak için kullanır. Bununla birlikte, bu avantajlar ile artan kazanç değişkenliği ve finansal sıkıntı maliyetinde, hatta belki de iflasta bir artış potansiyeli ortaya çıkar. Bunu göz önünde bulundurarak, bir şirketin yönetimi, optimal sermaye yapısını belirlerken şirketin iş riskini, şirketin vergi pozisyonunu, şirketin sermaye yapısının finansal esnekliğini ve şirketin yönetimsel agresiflik derecesini dikkate almalıdır.