Küresel mali krizden (GFC) önce likidite riski herkesin radarında değildi. Finansal modeller, likidite riskini rutin olarak atladı. Ancak GFC likidite riskini anlamak için bir yenileme başlattı. Bunun bir nedeni, krizin mevduat dışı, gölge bankacılık sistemi (özellikle de repo pazarında kısa vadeli finansman sağlayıcıları) üzerindeki bir akışı içermesinin, sistematik bir şekilde likiditeyi geri çektiğine dair bir fikir birliğiydi. Bunu dolaylı olarak ama inkar edilemez bir şekilde teminat saç kesimlerini artırarak yaptılar.
GFC'den sonra, tüm büyük finansal kurumlar ve hükümetler, likiditenin geri çekilmesinin, şokların sistem üzerinden iletilmesinde ya da bulaşmayı daha da kötüleştirmesinin kötü bir suç ortağı olabileceğinin farkındadır.
Önemli Çıkarımlar
- Likidite, bir varlık veya menkul kıymetin piyasada ne kadar kolay satın alınabildiği veya satılabildiği ve nakde dönüştürülebileceğidir. İki farklı likidite riski vardır: Likidite ve piyasa likidite riskini fonlama. Fonlama veya nakit akışı likidite riski, Şirketin borçlarını finanse edip edemeyeceğini soran kurumsal sayman.Market veya varlık likiditesi riski varlık likiditesi veya bir pozisyondan kolayca çıkamamaktır. Likiditenin en popüler ve en kabaca ölçüsü, teklif-talep yayılımıdır - düşük veya dar bir teklif-talep yayılımının sıkı olduğu ve daha likit bir piyasayı yansıtma eğiliminde olduğu söylenir.
Likidite Riski Nedir?
Likidite, bir varlık veya menkul kıymetin piyasada ne kadar kolay satın alınabileceğini veya satılabileceğini ifade etmek için kullanılan bir terimdir. Temel olarak bir şeyin nakit paraya ne kadar hızlı dönüştürülebileceğini açıklar. İki farklı likidite riski vardır. Birincisi likidite veya nakit akışı riskini finanse ederken, ikincisi varlık / ürün riski olarak da adlandırılan piyasa likiditesi riskidir.
Likidite Riskini Fonlama
Fonlama veya nakit akışı likidite riski, firmanın borçlarını finanse edip edemeyeceğini soran kurumsal bir saymanın başlıca endişesidir. Likidite riskini fonlamanın klasik bir göstergesi cari oran (dönen varlıklar / kısa vadeli borçlar) veya bu nedenle hızlı orandır. Bir kredi limiti klasik bir hafifletici olacaktır.
Piyasa Likiditesi Riski
Piyasa veya varlık likiditesi riski varlık likiditesidir. Bu, bir pozisyondan kolayca çıkamamaktır. Örneğin, gayrimenkule sahip olabiliriz, ancak kötü piyasa koşulları nedeniyle, sadece yakın bir zamanda bir yangın satış fiyatından satılabilir. Varlığın mutlaka değeri vardır, ancak alıcılar geçici olarak buharlaştıkça değer gerçekleştirilemez.
Bir sanal hazine bonosu olan sanal karşılığını düşünün. Doğru, bir ABD Hazine tahvili, ABD hükümetinin temerrüde düşeceğini hayal ettiği için neredeyse risksiz kabul edilir. Ancak ek olarak, bu bağın son derece düşük likidite riski vardır. Sahibi, geçerli piyasa fiyatından pozisyondan kolayca çıkabilir. S&P 500 stoklarındaki küçük pozisyonlar da benzer şekilde sıvıdır. Piyasa fiyatından hızla çıkılabilirler. Ancak, diğer birçok varlık sınıfındaki, özellikle alternatif varlıklardaki konumlardan kolaylıkla çıkılamaz. Aslında, alternatif varlıkları likidite riski yüksek olanlar olarak bile tanımlayabiliriz.
Likidite Riskini Anlama
Piyasa likiditesi riski aşağıdakilerin bir fonksiyonu olabilir:
- Pazarın mikro yapısı. Emtia futures'ları gibi borsalar tipik olarak derin piyasalardır, ancak tezgah üstü (OTC) piyasalar zayıftır. Basit varlıklar karmaşık varlıklardan daha likittir. Örneğin, krizde, CDO karesi - CDO 2, CDO dilimleri tarafından teminatlandırılmış yapılandırılmış notlardır - karmaşıklıkları nedeniyle özellikle likit olmayan hale geldi. Bir pozisyon kolayca başka bir cihazla değiştirilebilirse, ikame maliyetleri düşüktür ve likidite daha yüksek olma eğilimindedir. Satıcının aciliyeti varsa, bu likidite riskini şiddetlendirme eğilimindedir. Bir satıcı sabırlıysa, likidite riski daha az tehdittir.
Her iki likidite riski türünün ortak özelliğine dikkat edin: Bir anlamda, her ikisi de yeterli zaman olmadığı gerçeğini içerir. Likidite genellikle daha fazla zamanla çözülebilecek bir sorundur.
Resim Julie Bang © Investopedia 2020
Piyasa Likiditesi Riskine İlişkin Önlemler
Yukarıdaki şekle göre piyasa likiditesi hakkında en az üç perspektif vardır. En popüler ve en kaba önlem, teklif-sor yayılımıdır. Buna genişlik de denir. Düşük veya dar bir teklif-talep yayılımının sıkı olduğu ve daha likit bir piyasayı yansıtma eğiliminde olduğu söylenmektedir.
Derinlik, piyasanın bir pozisyonun satışını veya çıkışını emebilme yeteneğini ifade eder. Örneğin, Apple hisselerini satan bireysel bir yatırımcının hisse fiyatını etkilemesi olası değildir. Öte yandan, küçük bir sermaye şirketinde büyük bir hisse bloğu satan kurumsal bir yatırımcı muhtemelen fiyatın düşmesine neden olacaktır. Son olarak, esneklik pazarın geçici olarak yanlış fiyatlardan geri dönme yeteneğini ifade eder.
Özetlemek:
- Alım-satım marjı, fiyat boyutundaki likiditeyi ölçer ve satıcının veya satıcının pozisyonunun değil, piyasanın bir özelliğidir. Alış-satış spreadlerini içeren finansal modeller, eksojen likidite için ayarlanır ve ekzojen likidite modelidir. Pazara göre pozisyon büyüklüğü, satıcının bir özelliğidir. Bu tekniği kullanan modeller, miktar boyutunda likiditeyi ölçer ve genellikle endojen likidite modelleri olarak bilinir. Esneklik, zaman boyutlarındaki likiditeyi ölçer ve bu modeller şu anda nadirdir.
Bir uçta, yüksek piyasa likiditesi, sıkı bir teklif-talep yayılımına ve oldukça esnek bir pazara giren derin bir pazara göre küçük bir pozisyonun sahibi tarafından karakterize edilir.
Düşük veya dar bir teklif-talep yayılımının sıkı olduğu ve daha likit bir piyasayı yansıtma eğiliminde olduğu söylenmektedir.
Hacim Nedir?
Ticaret hacmi, likiditenin popüler bir ölçüsüdür, ancak şimdi hatalı bir gösterge olarak kabul edilmektedir. Yüksek işlem hacmi mutlaka yüksek likidite anlamına gelmez. 6 Mayıs 2010'daki Flash Crash, bunu acı verici, somut örneklerle kanıtladı.
Bu durumda, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) göre, satış algoritmaları emirleri sistemden daha hızlı bir şekilde besliyorlardı. Hacim sıçradı, ancak birçok birikmiş sipariş karşılanmadı. SEC'e göre, "özellikle önemli dalgalanma dönemlerinde, yüksek ticaret hacmi piyasa likiditesinin güvenilir bir göstergesi olmayabilir."
Likidite Riskini Dahil Etme
Ekzojen likidite riski söz konusu olduğunda, yaklaşımlardan biri, metriği doğrudan ayarlamak için alış-satış spreadini kullanmaktır. Lütfen dikkat: Risk modelleri değerleme modellerinden farklıdır ve bu yöntem gözlemlenebilir alış / satış fiyatları olduğunu varsayar.
Riske maruz değer (VAR) ile açıklayalım. 1.000.000 dolarlık bir pozisyonun günlük oynaklığının% 1.0 olduğunu varsayın. Konum, sürüklenme olarak da adlandırılan olumlu beklenen dönüşe sahiptir, ancak ufkumuz günlük olduğu için, günlük olarak beklenen küçük getirimizi sıfıra indiriyoruz. Bu yaygın bir uygulamadır. Öyleyse beklenen günlük dönüş sıfıra eşit olsun. İadeler normal olarak dağıtılırsa, % 5.0'daki tek kuyruklu sapma 1.65'tir. Yani, normal dağılımın% 5 sol kuyruğu, ortalamanın solunda 1.65 standart sapmadır. Excel'de bu sonucu = NORM.S.INV (% 5) = -1.645 ile alıyoruz.
Risk altındaki% 95 değer (VAR) şu şekilde verilir:
1.000.000 $ *% 1.0 oynaklık * 1.65 = 16.500 $
Bu varsayımlar altında, "sadece 1/20 gün (zamanın% 5'i) günlük zararın 16.500 doları aşmasını bekleriz" diyebiliriz. Ancak bu likiditeye göre ayarlanmaz.
Diyelim ki, pozisyon fiyatı 20, 40 dolar ve teklif fiyatı 19, 60 dolar, orta nokta 20 dolar. Yüzde olarak, spread (%):
(20.40 - 19.60 $) ÷ 20 $ =% 4.0
Tam spread, gidiş-dönüş bir yolculuğun maliyetini temsil eder: Hisse senedi alım satımı. Ancak, likidite maliyetiyle yalnızca pozisyondan çıkmamız (satmamız) gerektiğinde likidite ayarlaması, spread oranının yarısını (0.5) eklemekten ibarettir. RMD durumunda:
- Likidite maliyeti (LC) = 0, 5 x spread Sıvılık ayarlı VaR (LVaR) = konum ($) * veya Sıvılık ayarlı VaR (LVaR) = konum ($) *.
Örneğimizde, LVaR = 1.000.000 dolar * = 36.500 dolar
Bu şekilde, likidite ayarlaması, VaR'yi spread oranının yarısına çıkarır (1.000.000 *% 2 = + 20.000 $).
Alt çizgi
Likidite riski, fonlama (nakit akışı) veya piyasa (varlık) likidite riskine ayrıştırılabilir. Fonlama likiditesi kredi riski olarak ortaya çıkma eğilimindedir veya borçların fonlanamaması temerrütler doğurur. Piyasa likiditesi riski piyasa riski olarak kendini gösterir ya da bir varlığın satılamaması piyasa fiyatını düşürür ya da daha da kötüsü piyasa fiyatını anlaşılmaz kılar. Piyasa likiditesi riski, satıcı ve alıcıların pazardaki etkileşimi ile ortaya çıkan bir sorundur. Satıcının pozisyonu piyasaya göre büyükse buna endojen likidite riski (satıcının bir özelliği) denir. Eğer pazar yeri alıcıları geri çekmişse buna dışsal likidite riski (alıcıların bir koleksiyonu olan piyasanın bir özelliği) denir, burada tipik bir gösterge anormal derecede geniş bir teklif-talep yayılımıdır.
Piyasa likidite riskini bir finansal risk modeline (bir değerleme modeli olmak zorunda değildir) dahil etmenin yaygın bir yolu, teklif-teklif yayılımının yarısını toplayarak / çıkararak önlemi ayarlamak veya "cezalandırmaktır".