Karşı taraf riski, karşı tarafın yükümlülüklerini yerine getirmeyen bir finansal sözleşmeye ilişkin risktir. Her türev ticaretin karşı tarafı almak için bir partisi olması gerekir. Karşı taraf riski taşıyan ortak bir türev olan kredi temerrüt swapları, merkezi bir borsada işlem görmenin aksine, doğrudan başka bir tarafla işlem görür. Sözleşme diğer tarafla doğrudan bağlantılı olduğundan, karşı taraf temerrüde düşme riski daha yüksektir, çünkü her iki taraf da diğerinin finansal sağlığı hakkında tam bilgiye sahip olmayabilir (ve yükümlülüklerini yerine getirme kabiliyeti). Bu, bir borsada listelenen ürünlerden farklıdır. Bu durumda borsa, ticaretin diğer tarafındaki tek varlık değil, karşı taraftır.
Karşı taraf riski, küresel mali krizin ardından görünürlük kazandı. AIG, kredi koruması swaplarını (CDS), varsayılan koruma isteyen taraflara (çoğu durumda CDO dilimlerinde) satmak (yazmak) için AAA kredi notunu kullandı. AIG ilave teminat yayınlayamadığında ve referans yükümlülüklerinin kötüleşmesi karşısında karşı taraflara fon sağlaması gerektiğinde, ABD hükümeti onları kurtardı.
Düzenleyiciler, AIG'nin temerrütlerinin karşı taraf zincirlerinden dalgalanacağı ve sistemik bir kriz yaratacağı konusunda endişeliydi. Mesele sadece bireysel firma riskleri değil, aynı zamanda türev sözleşmeler yoluyla birbirine bağlı bağlantıların tüm sistemi tehlikeye atma riskiydi.
Kredi Türevinin Karşı Taraf Riski Var
Bir kredinin temerrüde düşme riski varken, bir türevin menşeli taraf riski vardır.
Karşı taraf riski, bir tür kredi riskidir (veya alt sınıf) ve karşı tarafın birçok türev sözleşmesinde temerrüde düşme riskidir. Karşı taraf riskini temerrüde düşme riskini kontrastlayalım. A Bankası Müşteri C'ye 10 milyon dolar borç verirse, A Bankası temerrüt riski için tazminat içeren bir getiri alır. Ancak maruz kalmanın tespit edilmesi kolaydır; kabaca 10 milyon $ 'lık yatırım (finanse edilen).
Bununla birlikte, bir kredi türevi fonlanmamış bir ikili sözleşmedir. İlan edilen teminatın yanı sıra, bir türev, kırılabilecek ve böylece tarafları riske maruz bırakabilecek sözleşmeye bağlı bir vaattir. Bank A tarafından Müşteri C'ye satılan (yazılan) tezgah üstü (OTC) bir seçeneği düşünün. Piyasa riski, opsiyonun dalgalanan değerini ifade eder; eğer piyasaya günlük olarak işaretlenirse, değeri büyük ölçüde dayanak varlık fiyatının bir fonksiyonu olacak, aynı zamanda diğer birçok risk faktörü olacaktır. Opsiyonun paranın sona ermesi durumunda, A Bankası, Müşteri C'ye gerçek değeri borçludur. Karşı taraf riski, A Bankasının C Bankasına olan bu yükümlülük için temerrüde düşeceği kredi riskidir (örneğin, A Bankası iflas edebilir).
Faiz Oranı Değişimi Örneği ile Karşı Taraf Riskini Anlama
İki bankanın vanilya (egzotik olmayan) faiz swapına girdiğini varsayalım. A bankası değişken faizli ve B bankası sabit faizli mükelleftir. Takasın 100 milyon dolarlık kavramsal değeri ve beş yıllık ömrü (tenor) vardır; not değiş tokuş edilmediğinden, anapara yerine 100 milyon dolarlık notional demek daha iyidir, sadece ödemelerin hesaplanması için referans alınır.
Örneği basit tutmak için, LIBOR / takas oranı eğrisinin% 4'te sabit olduğunu varsayalım. Diğer bir deyişle, bankalar swapa başladığında, spot faiz oranları tüm vadeler için yıllık% 4'tür.
Bankalar takasın tenoru için altı aylık aralıklarla ödeme yapacaklar. Dalgalı kur ödeyen A bankası altı aylık LIBOR ödeyecek. Buna karşılık, B Bankası yıllık% 4'lük sabit oran ödeyecektir. En önemlisi, ödemeler netleştirilecektir. A Bankası gelecekteki yükümlülüklerini tahmin edemez ancak B Bankasının böyle bir belirsizliği yoktur. Her aralıkta, B Bankası 2 milyon dolar borçlu olacağını biliyor: 100 milyon dolar kavramsal *% 4/2 = 2 milyon dolar.
Karşı taraf maruziyet tanımlarını iki noktada düşünelim - takas başlangıcında (T = 0) ve altı ay sonra (T = + 0.5 yıl).
Takasın Başlangıcında (Sıfır Zaman = T0)
Bir takas piyasa dışı değilse, başlangıç piyasa değeri her iki taraf için de sıfır olacaktır. Takas oranı, takas başlangıcında sıfır piyasa değeri sağlamak için kalibre edilecektir.
- Piyasa değeri (T = 0'da) her iki taraf için de sıfırdır. Sabit spot faiz oranı eğrisi% 4, 0 vadeli faiz oranlarına işaret etmektedir, bu nedenle dalgalı faizli (A Bankası)% 4, 0 ödeme yapmayı beklemektedir ve% 4, 0 alacaktır. Bu ödemeler sıfıra, sıfır ise faiz oranları değişmezse gelecekteki net ödemelerin beklentisidir. Krediye maruz kalma (CE): Karşı taraf temerrüde düşerse derhal kaybedilir. B Bankası temerrüde düşerse, A Bankasına verilen zarar Banka A'nın kredi riskine maruz kalır. Bu nedenle, A Bankasının yalnızca A Bankası para içindeyse kredi riski vardır. Bunu bir hisse senedi seçeneği gibi düşünün. Bir seçenek sahibinin geçerlilik süresi dolmak üzere parası kalmamışsa, seçenek yazarının varsayılan değeri önemsizdir. Opsiyon sahibinin sadece para içindeyse krediye maruz kalması söz konusudur. Takas başlangıcında, piyasa değeri her ikisine de sıfır olduğundan, hiçbir bankanın diğerine kredi riski yoktur. Örneğin, Banka B hemen temerrüde düşerse, Banka A hiçbir şey kaybetmez. Beklenen risk (EE): Bu, pozitif piyasa değerlerine bağlı olarak, gelecekteki bir hedef tarihte beklenen (ortalama) kredi riskidir. A bankası ve B bankası, gelecek birkaç hedef tarihte maruz kalmayı bekliyor. Banka A'nın 18 aylık beklenen maruziyeti, Banka A'ya takasın 18 ay sonraki negatif değerler hariç ortalama pozitif piyasa değeridir (çünkü temerrüt, bu senaryolar altında A Bankına zarar vermez). Benzer şekilde, B bankası, B bankası takasının piyasa değeri olan ancak B Bankına pozitif değerlere bağlı olarak beklenen 18 aylık olumlu bir pozlamaya sahiptir. Karşı tarafın maruz kalmasının sadece kazanan (in-the -money) türev sözleşmedeki pozisyon, para dışı pozisyon için değil! Sadece bir kazanç bankayı karşı taraf temerrüde maruz bırakır. Potansiyel gelecekteki risk (PFE): PFE, belirli bir güven aralığıyla modellenen gelecekteki bir tarihteki kredi riskidir. Örneğin, A Bankasının% 95 kendine güvenen, 18 aylık PFE'si 6, 5 milyon dolar olabilir. Bunu söylemenin bir yolu, "Gelecekte 18 ay, takastaki kazancımızın 6, 5 milyon $ veya daha az olacağından eminiz, böylece karşı tarafımızın bir temerrüde düşmesi bizi kredi kaybına maruz bırakacak 6, 5 milyon dolar veya daha az. " (Not: tanım gereği, 18 aylık% 95 PFE, 18 aylık beklenen maruziyetten (EE) daha büyük olmalıdır, çünkü EE sadece bir ortalamadır.) 6, 5 milyon dolar nasıl hesaplanır? Bu durumda, Monte Carlo simülasyonu 6, 5 milyon $ 'ın A Bankasına simüle edilen kazançların üst beşinci yüzdelik dilimi olduğunu gösterdi. Simüle edilen tüm kazançlardan (A Bankası'nı kredi riskine maruz bırakmadıkları için sonuçlar hariç tutulan kayıplar)% 95'i 6.5 milyon dolar ve% 5 daha yüksek. Bu nedenle, 18 ay içinde Bank A'nın kredi riskinin 6, 5 milyon dolardan fazla olması ihtimali% 5'tir.
Gelecekteki potansiyel maruz kalma (PFE) size risk altındaki değeri (VaR) hatırlatıyor mu? Aslında, PFE iki istisna dışında, VaR'ye benzer. Birincisi, VaR piyasa kaybı nedeniyle bir risk iken, PFE bir kazanç nedeniyle kredi riskidir. İkincisi, VaR tipik olarak kısa vadeli bir ufku ifade ederken (örneğin, bir veya 10 gün), PFE genellikle yıllar boyunca geleceğe bakar.
RMD'yi hesaplamak için farklı yöntemler vardır. RMD, kantil tabanlı bir risk ölçüsüdür. Belirli bir portföy ve zaman ufku için, VaR belirli bir miktar kayıp olasılığı sunar. Örneğin, bir aylık% 5 VaR değerinin 1 milyon $ olduğu bir varlık portföyünün% 5'inin 1 milyon $ 'dan fazla kaybetme olasılığı vardır. Dolayısıyla, RMD en azından bir kredi temerrüt swapında karşı taraf temerrüt riskinin varsayımsal bir ölçümünü sağlayabilir.
RMD'yi hesaplamak için en yaygın yöntem tarihsel simülasyondur. Bu yöntem, önceki dönem boyunca ölçülen portföy veya varlık için kâr ve zararların tarihsel dağılımını belirler. Daha sonra RMD, bu dağılımın niceliksel bir ölçümü alınarak belirlenir. Tarihsel yöntem yaygın olarak kullanılmasına rağmen, önemli dezavantajları vardır. Asıl sorun, bu yöntemin bir portföy için gelecekteki getiri dağılımının geçmişinkine benzer olacağını varsaymasıdır. Bu, özellikle yüksek oynaklık ve belirsizlik dönemlerinde geçerli olmayabilir.
Zamanında Altı Ay İleri Git (T = + 0, 5 yıl)
Takas oranı eğrisinin% 4, 0'dan% 3, 0'a düştüğünü, ancak tüm vadeler için düz kaldığını ve dolayısıyla paralel bir kayma olduğunu varsayalım. Şu anda takasın ilk ödeme borsasının zamanı geldi. Her banka diğerine 2 milyon dolar borçlu olacak. Değişken ödeme, altı aylık dönemin başında% 4 LIBOR'a dayalıdır. Bu şekilde, ilk değişimin terimleri takas başlangıcında bilinir, bu yüzden mükemmel bir şekilde dengelenir veya sıfıra netlenirler. İlk santralde planlandığı gibi ödeme yapılmaz. Ancak, faiz oranları değiştikçe, gelecek şimdi farklı görünüyor… A Bankasına daha iyi ve B Bankına daha kötü (faiz oranları sadece% 3.0 olduğunda şimdi% 4.0 ödüyor).
- Şu anki maruz kalma (CE) T + 0.5 yıl: B Bankası yılda% 4.0 ödemeye devam edecek, ancak şimdi yılda sadece% 3.0 almayı bekliyor. Faiz oranları düştüğünden, dalgalı faiz ödeyen Bank A'ya para ödenecek ve B bankası paranın karşısına çıkacaktır.
Bu senaryoda, B Bankası sıfır cari (kredi) riskine sahip olacaktır; A bankası pozitif akım riskine sahip olacaktır.
- Mevcut riski altı ayda tahmin etme: Takas için iki tahvil fiyatlandırılarak gelecekteki cari maruziyeti simüle edebiliriz. Dalgalı faizli tahvilin değeri daima yaklaşık olarak eşit olacaktır; kuponları indirim oranına eşittir. Altı aylık sabit faizli tahvilin fiyatı yaklaşık 104.2 milyon dolar olacak. Bu fiyatı almak için% 3.0'lık bir getiri, dokuz altı aylık dönem kaldı ve 2 milyon dolarlık bir kupon varsayıyoruz. MS Excel'de fiyat = PV (oran =% 3/2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); TI BA II + hesap makinesi ile N = 9, I / Y = 1.5 girdik. PMT = 2, FV = 100 ve CPT PV, 104.18 elde etmek için. Dolayısıyla, takas oranı eğrisi% 4, 0'dan% 3, 0'a paralel olarak değişirse, takasın piyasa değeri sıfırdan +/- 4, 2 milyon $ 'a (104.2 - 100 $) kayar. Piyasa değeri, paradaki A Bankasına + 4.2 milyon $ ve para dışı B Bankına - 4.2 milyon $ olacaktır. Ancak, yalnızca A Bank'ın mevcut tutarı 4.2 milyon $ olacaktır (A Bankası, varsayılan). Beklenen maruz kalma (EE) ve gelecekteki potansiyel maruz kalma (PFE) ile ilgili olarak, her ikisi de yeni gözlenen, değişen swap oranı eğrisine dayanarak yeniden hesaplanacaktır (aslında yeniden simüle edilecektir). Bununla birlikte, her ikisi de pozitif değerlere bağlı olduğundan (her banka sadece kredi riskinin mevcut olabileceği simüle edilmiş kazançları içerir), her ikisi de tanım gereği pozitif olacaktır. Faiz oranları A Bankasının yararına kaydırıldıkça, A Bankının Enerji Verimliliği ve PFE artması muhtemeldir.
Üç Temel Karşı Taraf Metriğinin Özeti
- Kredi maruziyeti (CE) = MAKSİMUM (Piyasa Değeri, 0) Beklenen maruz kalma (EV): ORTALAMA piyasa değeri gelecekteki hedef tarihte, ancak yalnızca pozitif değerlere bağlı Potansiyel gelecekteki risk (PFE): Belirtilen kantilde piyasa değeri (örneğin, 95. persentil) gelecekteki hedef tarihte, ancak yalnızca pozitif değerler için şartlı
Enerji Verimliliği ve PFE Nasıl Hesaplanır?
Türev sözleşmeler, ekonomik risk için yetersiz vekiller (anaparanın gerçek risk altında olduğu bir kredinin aksine) olan iki taraflı ve referans kavramsal tutarlar olduğundan, genel olarak gelecekteki piyasa değerlerinin bir dağılımını üretmek için Monte Carlo simülasyonunu (MCS) kullanmalıyız tarihi. Ayrıntılar kapsamımızın dışındadır, ancak konsept göründüğü kadar zor değildir. Faiz oranı takasını kullanırsak, dört temel adım söz konusudur:
1. Rasgele (stokastik) bir faiz oranı modeli belirleyin. Bu, altta yatan risk faktörlerini rasgele ayırabilen bir modeldir. Bu Monte Carlo Simülasyonunun motorudur. Örneğin, bir hisse senedi fiyatını modelliyor olsaydık, popüler bir model geometrik Brownian hareketidir. Faiz oranı takası örneğinde, tüm sabit oran eğrisini karakterize etmek için tek bir faiz oranını modelleyebiliriz. Buna verim diyebiliriz.
2. Birkaç deneme yapın. Her deneme geleceğe giden tek bir yoldur (sıra); bu durumda, simüle edilen faiz oranı yıllar içinde geleceğe dönüşür. Sonra binlerce deneme daha yapıyoruz. Aşağıdaki tablo basitleştirilmiş bir örnektir: her deneme on yıl ileriye dönük bir faiz oranının simüle edilmiş tek bir yoludur. Sonra rastgele deneme on kez tekrarlanır.
3. Gelecek faiz oranları takas değerlemesi için kullanılır. Dolayısıyla, yukarıdaki grafikte gelecekteki faiz oranı yollarının 10 simüle edilmiş denemesi gösteriliyorsa, her faiz oranı yolu o zamandaki ilişkili bir takas değerini ifade eder.
4. Her gelecek tarihte, bu, gelecekteki olası takas değerlerinin bir dağılımını oluşturur. Anahtar bu. Aşağıdaki tabloya bakınız. Takas, gelecekteki rasgele faiz oranına göre fiyatlandırılır. Gelecekteki hedeflenen herhangi bir tarihte, pozitif simüle edilmiş değerlerin ortalaması beklenen pozlamadır (EE). Pozitif değerlerin ilgili kantili, gelecekteki potansiyel maruziyettir (PFE). Bu şekilde, EE ve PFE sadece üst yarısından (pozitif değerler) belirlenir.
Dodd-Frank Yasası
Takas anlaşmalarındaki temerrütler, 2008 mali krizinin ana nedenlerinden biriydi. Dodd-Frank Yasası takas piyasası için yönetmelikler çıkarmıştır. Merkez, takas işlemlerinin kamuya açıklanmasına ilişkin hükümlerin yanı sıra merkezi takas yürütme tesislerinin oluşturulmasına izin verilmesini de içeriyordu. Merkezi borsalardaki takas işlemleri karşı taraf riskini azaltır. Borsalarda işlem gören takaslarda karşı taraf olarak borsa bulunur. Borsa daha sonra riski başka bir tarafla dengeliyor. Borsa sözleşmenin karşı tarafı olduğundan, borsa veya takas firması takas anlaşmasının yükümlülüklerini yerine getirmek için adım atar. Bu, karşı taraf temerrüt riskini önemli ölçüde azaltır.
Alt çizgi
Fonlanan bir kredinin aksine, bir kredi türevinde maruz kalınan değer, tarafların her iki taraf için de ikili sözleşmeye negatif ya da pozitif salınabileceği sorunu nedeniyle karmaşıktır. Karşı taraf risk ölçümleri mevcut ve gelecekteki maruziyeti değerlendirir, ancak genellikle Monte Carlo simülasyonu gereklidir. Karşı taraf riskinde, maruziyet para kazanan bir pozisyonda yaratılır. Potansiyel bir zararın piyasa riskini tahmin etmek için riske maruz değer (VaR) kullanıldığı gibi, bir kredi türevinde benzer kredi riskini tahmin etmek için gelecekteki potansiyel risk (PFE) kullanılır.