Daha önce bir hisse senedi analistinin raporunu incelediyseniz, muhtemelen indirimli nakit akışı (DCF) analizi adı verilen bir hisse senedi değerleme tekniği ile karşılaşmış olacaksınız. DCF gelecekteki şirket nakit akışlarının tahmin edilmesini, şirketin riskine göre bir iskonto oranı uygulanmasını ve hisse senedi için kesin bir değerleme veya "hedef fiyat" bulmasını gerektirir.
Sorun şu ki, gelecekteki nakit akışlarını tahmin etme işi sağlıklı bir doz tahmini gerektiriyor. Ancak, bu sorunun üstesinden gelmenin bir yolu vardır. Cari hisse fiyatından başlayarak geriye doğru çalışarak şirketin cari değerlemesini üretmesi için ne kadar nakit akışı yapması beklendiğini bulabiliriz. Nakit akışlarının uygunluğuna bağlı olarak, hisse senedinin gidişat fiyatına değip değmeyeceğine karar verebiliriz.
Önemli Çıkarımlar
- Tersine mühendislikle iskonto edilmiş nakit akışı (DCF), gelecekteki nakit akışlarını tahmin etmeye çalışma tahminini ortadan kaldırır. Hem DCF hem de oran analizi (yani karşılaştırılabilir şirket analizi) kusurlu değerlemeler verir. Tersine mühendislik, bir analistin bazı belirsizlikleri ortadan kaldırmasına izin verir - özellikle bu tür analizler, nakit akışlarını tahmin etmekle değil, hisse fiyatıyla (bilinen bir fiyatla) başlar. Tersine mühendislik yapılmış bir DCF için, cari fiyat şirketin gerçekçi olarak üretebileceğinden daha fazla nakit akışı varsa, hisse senedi aşırı değerlenir. Tersi durumda, stok değeri düşüktür.
DCF Hedef Fiyatlar Belirliyor
Bir hisse senedine değer biçmenin temel olarak iki yolu vardır. Birincisi, "göreceli değerleme", bir şirketin aynı iş alanındaki diğer şirketlerle karşılaştırılmasını ve genellikle fiyat / kazanç, fiyat / satış, fiyat / defter değeri vb. Analistlerin bir hisse senedinin akranlarından daha ucuz veya daha pahalı olup olmadığına karar vermesine yardımcı olmak için iyi bir yaklaşımdır. Bununla birlikte, hisse senedinin gerçekte ne kadar değerli olduğunu belirlemek için daha az güvenilir bir yöntemdir.
Sonuç olarak, birçok analist stok üzerinde bir "mutlak değerleme" veya iyi niyetli fiyat sunması beklenen ikinci yaklaşımı, DCF analizini tercih etmektedir. Yaklaşım şirketin önümüzdeki 10 yıl içinde yatırımcılar için ne kadar serbest nakit akışı üreteceğini açıklamayı ve daha sonra uygun bir iskonto oranına göre bu serbest nakit akışı akışı için ne kadar yatırımcının ödeme yapması gerektiğini hesaplamayı içerir. DCF tarafından üretilen hedef fiyat, hisse senedinin mevcut piyasa fiyatının üstünde ya da altında olmasına bağlı olarak yatırımcılara hisse senedinin halihazırda aşırı değerlenmiş ya da değersiz olup olmadığını bildirir.
Teoride, DCF kulağa hoş geliyor, ancak oran analizi gibi, analistler için zorluklardan adil bir payı var. Zorluklar arasında, risksiz bir faiz oranına, şirketin sermaye maliyetine ve hisse senetlerinin karşılaştığı riske bağlı bir iskonto oranı bulmak zor bir görevdir.
Ancak daha da büyük bir sorun gelecekteki güvenilir nakit akışlarını tahmin etmektir. Gelecek yılın rakamlarını tahmin etmek yeterince zor olsa da, on yıl boyunca kesin sonuçların modellenmesi imkansız. Ne kadar analiz yaparsanız yapın, süreç genellikle bilim kadar tahmin gerektirir. Dahası, küçük, beklenmedik bir olay bile nakit akışlarını değiştirebilir ve hedef fiyatınızı eski yapabilir.
Tersine Mühendislik DCF
Ancak, iskonto edilmiş nakit akışı, gelecekteki nakit akışlarını doğru bir şekilde tahmin etme zor sorununa yol açan başka bir şekilde kullanılabilir. Analizinize bilinmeyen bir şirket ile gelecekteki nakit akışları başlatmak ve hedef bir hisse senedi değerlemesine ulaşmaya çalışmak yerine, hisse senedi hakkında kesin olarak bildiklerinizle başlayın: mevcut piyasa değerlemesi. DCF'yi geriye doğru çalışarak veya hisse senedi fiyatından tersine mühendislik yaparak, şirketin bu fiyatı haklı çıkarmak için üretmesi gereken nakit miktarını hesaplayabiliriz.
Cari fiyat, şirketin gerçekçi olarak üretebileceğinden daha fazla nakit akışı varsayıyorsa, hisse senedinin aşırı değerli olduğu sonucuna varabiliriz. Eğer durum tam tersi ise ve pazarın beklentileri şirketin sağlayabileceğinin altında kalıyorsa, o zaman değerinin düşük olduğu sonucuna varmalıyız.
Tersine Mühendislik DCF Örneği
Çok basit bir örnek: Widget satan bir şirket düşünün. Hisse senetlerinin hisse başına 14 $ olduğunu ve toplam 100 milyon hisse ile şirketin 1.4 milyar dolarlık piyasa değerine sahip olduğunu biliyoruz. Borcu yok ve özkaynak maliyetinin% 12 olduğunu varsayıyoruz. Bu yıl şirket 5 milyon dolarlık serbest nakit akışı sağladı.
Bilmediğimiz şey, 14 dolarlık hisse fiyatını haklı çıkarmak için şirketin serbest nakit akışının 10 yıl boyunca ne kadar büyümesi gerektiğidir. Soruyu cevaplamak için, şirketin 10 yıllık daha hızlı büyümenin ardından% 3.0'lık uzun vadeli yıllık nakit akışı büyüme oranını (terminal büyüme oranı olarak da bilinir) sürdürebileceğini varsayan basit bir 10 yıllık DCF tahmin modeli kullanalım. Tabii ki, 10 yıllık süre boyunca değişen büyüme oranlarını içeren çok aşamalı modeller oluşturabilirsiniz, ancak işleri basit tutmak amacıyla tek aşamalı bir modele sadık kalalım.
DCF hesaplamalarını kendiniz ayarlamak yerine, yalnızca giriş gerektiren elektronik tablolar genellikle zaten kullanılabilir durumdadır. Dolayısıyla, bir DCF e-tablosu kullanarak, gerekli büyümeyi hisse fiyatına geri döndürebiliriz. Birçok web sitesi, Microsoft dahil olmak üzere indirebileceğiniz ücretsiz bir DCF şablonu sağlar.
Bilinen girdileri alın: ilk serbest nakit akışında 5 milyon dolar, 100 milyon hisse, % 3 terminal büyüme oranı, % 12 iskonto oranı (varsayılan) ve e-tabloya uygun sayıları ekleyin. Girdileri girdikten sonra hedef 1-5 ve 6-10 yıllarındaki büyüme oranı yüzdesini değiştirerek hisse başına yaklaşık 14 dolarlık içsel bir değer (IV / hisse) verecektir. Biraz deneme yanılma sürecinden sonra, önümüzdeki 10 yıl için% 50 büyüme oranına ulaştık. Diğer bir deyişle, hisse başına hisse başına 14 dolar fiyatla pazar, şirketin önümüzdeki 10 yıl boyunca serbest nakit akışını yılda yaklaşık% 50 oranında artırabileceğini düşünüyor.
Bir sonraki adım, % 50 büyüme performansının makul olup olmadığını değerlendirmek için kendi bilgi ve sezgilerinizi uygulamaktır. Şirketin geçmiş performansına bakıldığında, bu büyüme oranı mantıklı mı? Bir widget şirketinin iki yılda bir serbest nakit akışı çıktısını ikiye katlamasını bekleyebilir miyiz? Piyasa bu büyümeyi destekleyecek kadar büyük olacak mı? Şirket ve pazarı hakkında bildiklerinize dayanarak, bu büyüme oranı çok yüksek, çok düşük veya hemen hemen doğru görünüyor mu? İşin püf noktası, pazarın beklentilerinin doğru olup olmadığını ve buna yatırım yapmanız gerekip gerekmediğini güvenle söyleyene kadar birçok farklı makul durumu ve senaryoyu düşünmektir.
Alt çizgi
Tersine mühendislik DCF, DCF'nin tüm sorunlarını ortadan kaldırmaz, ancak yardımcı olur. Serbest nakit akışı tahminlerimizin doğru olmasını ve hisse senedi için kesin bir değer bulmaya çabalamak yerine, hisse senedinin değeri hakkında genel bir karar vermeyi bildiğimiz bilgileri kullanarak geriye doğru çalışabiliriz.
Tabii ki, teknik bizi nakit akışlarını tahmin etme işinden tamamen kurtarmıyor. Pazarın beklentilerini değerlendirmek için, şirketin bunları yerine getirmesi için hangi koşulların gerekli olduğu konusunda iyi bir fikriniz olması gerekir. Bununla birlikte, bir dizi tahminin inandırıcılığını kendiniz bulmak zorunda kalmaktan ziyade yargılamak çok daha kolay bir iştir.