Hisse senetlerini değerlemenin en eski, en muhafazakar yöntemlerinden birini atma zamanı: temettü indirim modeli (DDM). Herhangi bir giriş finans sınıfındaki öğrencilerin öğrenmesi gereken bir finansal teorinin temel uygulamalarından biridir. Ne yazık ki, teori kolay kısmıdır. Model, şirketlerin temettü ödemeleri ve büyüme kalıpları ile gelecekteki faiz oranları hakkında bir sürü varsayım gerektiriyor. Denklemlere katlanması için mantıklı sayılar bulmakta zorluklar ortaya çıkar. Aşağıda, bu modeli inceleyeceğiz ve nasıl hesaplayacağınızı göstereceğiz.
Temettü İndirim Modeli
İşte temel fikir: herhangi bir hisse senedi nihayetinde şimdiki ve gelecekteki temettülerde yatırımcılara sağlayacağı değerden daha değerli değildir. Finansal teori, bir hisse senedinin değerinin, uygun bir riske göre düzeltilmiş oranla iskonto edilen firma tarafından üretilmesi beklenen gelecekteki tüm nakit akışlarına değer olduğunu söylüyor. DDM'ye göre temettüler hissedarlara iade edilen nakit akışlarıdır (paranın zaman değeri ve iskonto kavramlarını anladığınızı varsayacağız). DDM'yi kullanan bir şirkete değer vermek için, önümüzdeki yıllarda bir hisse senedinin tahsil edileceğini düşündüğünüz temettü ödemelerinin değerini hesaplarsınız. Modelin söyledikleri:
P0 = rDiv burada: P0 = temettü büyümesi olmadan sıfır zamanında fiyatDiv = gelecekteki temettü ödemeleri r = iskonto oranı
Basitçe söylemek gerekirse, yıllık 1 $ temettü sahibi bir şirketi düşünün. Şirketin bu temettüyü süresiz olarak ödeyeceğini düşünüyorsanız, o şirket için ne ödemek istediğinizi kendinize sormalısınız. Beklenen getirinin (veya akademik açıdan daha uygun bir şekilde, gerekli getiri oranının)% 5 olduğunu varsayın. Temettü indirim modeline göre, şirketin değeri 20 $ (1.00 $ /.05) olmalıdır.
Yukarıdaki formüle nasıl ulaşabiliriz? Aslında sadece bir kalıcılık formülünün uygulamasıdır:
P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv
Yukarıdaki modelin bariz eksikliği, çoğu şirketin zaman içinde büyümesini beklemenizdir. Eğer böyle olduğunu düşünüyorsanız payda, beklenen getiri kâr payı artış oranından daha az olur. Bu, yaratıcısı Myron Gordon'dan sonra sürekli büyüme DDM veya Gordon modeli olarak bilinir. Diyelim ki şirketin temettüsü yılda% 3 artacak. Şirketin değeri 1 $ / (.05 -.03) = 50 $ olmalıdır. İşte sürekli büyüyen bir temettü olan bir şirketin değerini ve formülün kanıtını burada bulabilirsiniz:
P0 = r − gDiv burada: P0 = sabit temettü büyümesi ile sıfır zamanında fiyat g = temettü büyüme oranı
P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r-gDiv
Klasik temettü indirim modeli, kazançlarının büyük bir kısmını bir kamu hizmeti şirketi gibi temettü olarak ödeyen olgun bir şirkete değer verirken en iyi sonucu verir.
Tahmin Sorunu
Temettü indirim modelinin taraftarları, yalnızca gelecekteki nakit temettülerinin size bir şirketin gerçek değerinin güvenilir bir tahminini verebileceğini söylüyor. Başka bir nedenden ötürü hisse senedi satın almak - örneğin, bugün yarın 30 kez ödeyeceği için şirketin kazancının 20 katını ödemek - sadece spekülasyon.
Gerçekte, temettü indirim modeli gelecekteki temettüleri tahmin etmeye çalışmak için muazzam miktarda spekülasyon gerektirir. İstikrarlı, güvenilir, temettü ödeyen şirketlere uygulasanız bile, geleceği hakkında birçok varsayım yapmanız gerekir. Model, "çöp içeri, çöp dışarı" aksiyomuna tabidir, yani bir model sadece temel aldığı varsayımlar kadar iyidir. Ayrıca, değer üreten girdiler her zaman değişmekte ve hataya açıktır.
DDM'nin yaptığı ilk büyük varsayım, temettülerin sabit olması veya süresiz olarak sabit bir oranda büyümesidir. Sabit, güvenilir, hizmet tipi hisse senetleri için bile, önümüzdeki yıl temettü ödemesinin ne olacağını tam olarak tahmin etmek zor olabilir, bundan bir düzine yıl sonra bile.
Çok Aşamalı Temettü İndirim Modelleri
Kararsız temettülerden kaynaklanan sorunu çözmek için çok aşamalı modeller, şirketin farklı büyüme aşamaları yaşayacağını varsayarak DDM'yi gerçeğe bir adım daha yaklaştırıyor. Hisse senedi analistleri, gerçek beklentileri daha iyi yansıtmak için farklı büyüme aşamalarına sahip karmaşık tahmin modelleri oluşturur. Örneğin, çok aşamalı bir DDM, bir şirketin yedi yıl boyunca% 5, sonraki üç yıl için% 3 ve sonra da kalıcı olarak% 2 oranında büyüyen bir temettü alacağını tahmin edebilir.
Bununla birlikte, böyle bir yaklaşım modele daha da fazla varsayım getirir. Bir temettünün sabit bir oranda büyüyeceğini varsaymasa da, temettünün zaman içinde ve ne kadar değişeceğini tahmin etmelidir.
Ne Beklenmeli?
DDM ile başka bir yapışma noktası, hiç kimsenin kullanım için beklenen uygun getiri oranını kesin olarak bilmediğidir. Uzun vadeli faiz oranını kullanmak her zaman akıllıca değildir, çünkü bunun uygunluğu değişebilir.
Yüksek Büyüme Sorunu
Hiçbir fantezi DDM modeli, yüksek büyüme stokları sorununu çözemez. Şirketin temettü büyüme oranı beklenen getiri oranını aşarsa, formülde negatif payda aldığınız için bir değer hesaplayamazsınız. Hisse senetlerinin negatif bir değeri yoktur. Temettü% 20 büyüyen bir şirket düşünün, beklenen getiri oranı sadece% 5: paydada (rg), % -15 (% 5 -% 20) elde edersiniz.
Aslında, büyüme oranı beklenen getiri oranını aşmasa bile, temettü ödemeyen büyüme stokları bu modeli kullanarak değere daha da zorlaşır. Büyüme stoğuna temettü indirim modeliyle değer vermeyi düşünüyorsanız, değerlemeniz şirketin gelecekteki karları ve temettü politikası kararları hakkında tahminlerden başka bir şeye dayanmaz. Çoğu büyüme hisseleri temettü ödemez. Bunun yerine, hissedarlarına daha yüksek bir hisse senedi fiyatı ile geri dönüş sağlama umuduyla şirkete kazançlarını yeniden yatırırlar.
On yıllardır temettü ödemeyen Microsoft'u düşünün. Bu gerçek göz önüne alındığında, model şirketin o zaman değersiz olduğunu düşündürebilir - ki bu tamamen saçma. Unutmayın, tüm kamu şirketlerinin sadece üçte biri temettü ödemektedir. Ayrıca, ödeme yapan şirketler bile kazançlarının giderek daha azını hissedarlara tahsis etmektedir.
Sonuç olarak
Temettü indirim modeli hiçbir şekilde değerleme için be-all ve son-all değildir. Bununla birlikte, temettü indirim modelini öğrenmek düşünmeyi teşvik eder. Yatırımcıları büyüme ve gelecekteki beklentiler hakkındaki farklı varsayımları değerlendirmeye zorlar. Başka bir şey değilse, DDM, bir şirketin gelecekteki iskonto edilmiş nakit akışlarının toplamına değdiğini - temettülerin nakit akışının doğru ölçüsü olup olmadığı başka bir sorudur. Zorluk, modeli mümkün olduğunca gerçekliğe uygulanabilir hale getirmektir, yani mevcut en güvenilir varsayımları kullanmak anlamına gelir.