Birçok sabit gelirli oyuncu kod içinde konuşuyor gibi görünüyor. ABX, CMBX, CDX ve LCDX gibi terimleri kullanırlar. Ne hakkında konuşuyorlar? Bu makale, kredi türevi endekslerinin alfabe çorbasını açıklayacak ve farklı piyasa katılımcılarının bunları neden kullanabileceği hakkında bir fikir verecektir.
Türevlere Kazmak
Kredi türevi endeks ürünlerini anlamak için öncelikle kredi türevinin ne olduğunu bilmek gerekir. Türev, fiyatı bir veya daha fazla dayanak varlığa bağlı olan veya bu varlıklardan türetilen bir teminattır. Dolayısıyla, bir kredi türevi, fiyatı bir veya daha fazla dayanak varlığın kredi riskine bağlı olan bir menkul kıymettir.
Bu layman'ın terimleriyle ne anlama geliyor?
Kredi türevi, bir güvenlik olmakla birlikte, fiziksel bir varlık değildir. Bu haliyle, türevler, tahviller gibi sadece alınıp satılmaz. Türev ürünlerde, alıcı, dayanak referans yükümlülüğünün veya fiziksel güvenliğin piyasa hareketine katılmasına izin veren bir sözleşme yapar.
Kredi Temerrüt Takası
Kredi temerrüt swapı (CDS) bir tür kredi türevidir. Tek adlı (sadece bir referans şirketi) CDS'ler ilk olarak 1990'ların ortalarında oluşturulmuş, ancak bu on yılın sonuna kadar önemli miktarda işlem görmemiştir. İlk CDS endeksi 2002 yılında oluşturuldu ve tek bir yayıncı CDS sepetine dayanıyordu. Geçerli dizin CDX olarak bilinir.
Adından da anlaşılacağı gibi, tek adlı bir CDS'de dayanak varlık veya referans yükümlülüğü, belirli bir ihraççının veya referans varlığın bir bağıdır. İnsanların bir CDS'nin "ikili sözleşme" olduğunu söylediğini duyabilirsiniz. Bu sadece takas ticaretinin iki tarafı olduğu anlamına gelir: bir koruma alıcısı ve bir koruma satıcısı. Bir kredi temerrüt swapının referans varlığı, bir kredi olayı (iflas veya eski sürüme geçiş gibi) olarak bilinen şeyi yaşıyorsa, koruma alıcısı (bu koruma için prim ödeyen) koruma satıcısından ödeme alabilir. Bu istenir çünkü bu tahvillerin fiyatı, olumsuz kredi olayı nedeniyle değerde bir düşüş yaşayacaktır. Ayrıca, dayanaklı tahvilin veya referans yükümlülüğünün gerçekte el değiştirdiği, nakit paradan ziyade, koruma alıcısından koruma satıcısına kadar fiziksel ödeme seçeneği de vardır.
Biraz kafa karıştırıcı ama hatırlanması gereken önemli olan şey, CDS'lerle satın alma korumasının kısa ve satış korumasının uzun olması. Bunun nedeni, satın alma koruması referans yükümlülüğünü satmakla eş anlamlıdır. Satın alma koruma ayağının piyasa değeri, CDS'nin fiyatı düştükçe, ticaretin piyasa değerinin yükselmesi bakımından kısa bir işlem yapar. Bunun tersi satış koruma ayağı için geçerlidir.
Başlıca Endeksler
Başlıca ticarete konu olan endeksler arasında CDX, ABX, CMBX ve LCDX sayılabilir. CDX endeksleri yatırım derecesi (IG), yüksek verim (HY), yüksek oynaklık (HVOL), çapraz geçiş (XO) ve gelişmekte olan pazar (EM) arasında dağılmıştır. Örneğin, CDX.NA.HY, Kuzey Amerika (NA) tek adlı yüksek verimli CDS'lerin sepetine dayanan bir endekstir. Geçiş endeksi, bölünmüş dereceli isimler içerir; başka bir deyişle, bir ajans tarafından "yatırım notu" ve diğeri tarafından "yatırım notunun altında" olarak derecelendirilir.
CDX dizini her altı ayda bir devredilir ve 125 adı dizine uygun şekilde girer ve çıkar. Örneğin, isimlerden biri yatırım notunun altında IG'ye yükseltilirse, yeniden dengeleme meydana geldiğinde HY endeksinden IG endeksine geçer.
ABX ve CMBX, iki menkul kıymetleştirilmiş ürün üzerindeki CDS sepetleridir: varlık destekli menkul kıymetler (ABS) ve ticari ipotek destekli menkul kıymetler (CMBS). ABX, ABS konut sermayesi kredilerine ve CMBX - CMBS'ye dayanmaktadır. Dolayısıyla, ABX.HE.AA senedi, referans yükümlülükleri 'AA' dereceli tahviller olan 20 ABS Ev Eşitliği (HE) CDS sepetine dayanan bir endeksi ifade eder. "AAA" ile "BBB-" arasındaki derecelendirmeler için beş ayrı ABX dizini vardır. CMBX ayrıca beş endeksin reytinglere göre aynı dökümüne sahiptir, ancak CMBS menkul kıymetlerine referansta bulunan 25 CDS'lik bir sepete dayanmaktadır. (İlgili bilgiler için bkz. "İpotek Kulübünüzün Perde Arkası".)
LCDX, tek isimli, sadece kredi CDS'lerinden oluşan bir sepet içeren kredi türevi bir endekstir. Bahsedilen krediler kaldıraçlı kredilerdir. Sepet 100 isimden oluşmaktadır. Her ne kadar bir banka kredisi teminatlı borç olarak görülse de, genellikle kaldıraçlı kredi piyasasında ticaret yapan isimler düşük kaliteli kredilerdir. (Normal IG piyasalarında ihraç edebilselerdi.) Bu nedenle, LCDX endeksi çoğunlukla yüksek getirili borca maruz kalmak isteyenler tarafından kullanılır.
Yukarıdaki endekslerin tümü CDS Index Company tarafından verilir ve Markit tarafından yönetilir. Bu endekslerin çalışması için yeterli likiditeye sahip olmaları gerekir. Dolayısıyla, ihraççının piyasadaki likiditeyi sağlama konusunda en büyük bayilerden (büyük yatırım bankaları) taahhütleri vardır.
Endeksler Nasıl Kullanılır
Farklı sabit gelirli katılımcılar farklı nedenlerle çeşitli endeksler kullanırlar. Ayrıca, alım satımın hangi tarafını aldıklarına göre değişir - koruma satın alma veya koruma satış. Portföy yöneticileri için, riskten korunmak istediğiniz belirli bir riskiniz varsa, tek isimli CDS'ler mükemmeldir. Örneğin, ihraççının kredi bozulması nedeniyle fiyat düşüşü yaşayacağına inandığınız bir tahvilin olduğunu varsayalım. Tahvil fiyatı düştüğünde değeri artacak tek isimli CDS ile bu isimden koruma satın alabilirsiniz.
Ancak daha yaygın olan şey, bir portföy yöneticisinin kredi türevi endeksi kullanmasıdır. Diyelim ki yüksek getirili sektöre maruz kalmak istiyorsunuz. CDX.NA.HY'de bir satış koruma ticaretine girebilirsiniz (daha önce hatırlarsanız, yüksek verimde uzun süre etkili bir şekilde işlev görür). Bu şekilde, belirli krediler hakkında görüş sahibi olmanız gerekmez; birkaç tahvil de almanıza gerek kalmaz - bir ticaret işi yapar ve çabucak girip çıkabilirsiniz. Bu, genel olarak endekslerin ve türevlerin ana avantajlarını vurgulamaktadır: Endekslerin likidite özelliği piyasa stres zamanlarında bir avantajdır. CDS dizinleri ile geniş bir kategoriye maruz kalmayı hızlı bir şekilde artırabilir veya azaltabilirsiniz. Ve birçok türevde olduğu gibi, ticarete girerken paranızı bağlamak zorunda değilsiniz.
Bazı piyasa katılımcıları hiç korunmuyor; spekülasyon yapıyorlar. Bu, altta yatan tahvilin tamamına sahip olmayacakları, bunun yerine kredi türevi sözleşmesine "açık" olarak girecekleri anlamına gelir. Bu spekülatörler genellikle diğer fonların çoğunda olduğu gibi kısa devre ve kaldıraç üzerinde aynı kısıtlamalara sahip olmayan riskten korunma fonlarıdır.
Alt çizgi
Menkul kıymetleştirilmiş ürün endekslerinin tipik kullanıcıları kimlerdir? Bu segmente hızla maruz kalmayı ya da azaltmayı isteyen bir portföy yöneticisi olabilir ya da ev sermayesi kredileri veren bir banka ya da finans kurumu gibi başka bir piyasa katılımcısı olabilir; her iki taraf da ABX'i riskten korunma stratejilerinde kullanabilir.
Yeni kredi türevleri geliştirilmektedir. Talep daha sonra neyin yenilik yapılacağını belirleyeceğinden, Markit gibi araçları takip etmek her zaman iyi bir fikirdir. (İlgili bilgiler için, bkz. "Borsa Yatırım Fonlarıyla Spekülasyon.")