Portföy Bağışıklığı ve Nakit Akışı Eşleşmesi: Genel Bakış
Varlık-yükümlülük portföy yönetimi (ALM) yaklaşımından bahsettiğimizde, aşılama ve nakit akışı eşleştirme kavramları devreye girer. Portföy yönetiminde aşılama ve nakit akışı eşleştirmesi iki tür özveri stratejisidir.
Gelecekteki belirli yükümlülüklerin fonlanması amacıyla bir portföy oluşturulduğunda, yükümlülüklerin vadesi geldiğinde portföy değerinin hedef değeri karşılamaması riski vardır. Portföy aşılaması, bu riskin üstesinden gelme ve en aza indirme stratejisidir.
Önemli Çıkarımlar
- Portföy aşılaması ve nakit akışı eşleştirmesi, vadesi geldiğinde borçların fonlanmasını korumak için iki tür özveri stratejisidir.İmmünizasyon, faiz oranlarının kupon tahvilin fiyat getirisi ve yeniden yatırım getirisi üzerindeki karşıt etkilerini dengelemeyi amaçlamaktadır. Nakit akışı eşleştirmesi, verimli çalışmak için belirli prensipler, kuponlar ve vadeleri olan menkul kıymetlerin kullanılabilirliğine dayanır.
Portföy Bağışıklama
Basit bir ifadeyle, bir portföyü aşılamak için portföy varlıklarının süresini gelecekteki borçların süresi ile eşleştirmemiz gerekir. Anlamak için, sabit getirili bir portföy bağlamında fiyat riski ile yeniden yatırım riski arasındaki dengeye bakalım. Fiyat riski (getiri) ile yeniden yatırım riski (getiri) arasında ters bir ilişki vardır.
Faiz oranları arttığında, kupon tahvilin fiyatı düşerken, kuponun yeniden yatırım getirisi artar. Aşılamanın amacı, toplam getiri - fiyat getirisi ve yeniden yatırım getirisi (kuponlar sabit) olmak üzere bu iki bileşenin, portföy kurulduktan sonra paralel faiz oranı kayması durumunda birbirini tam olarak dengelediği bir portföy oluşturmaktır. Bu, portföyün süresi ile gelecekteki borcun yatırım ufkunun süresi ile eşleştirilerek elde edilir.
Altı ayda bir% 6 kupon ile iki yıllık bir tahvil düşünebiliriz. Yatırımcının böyle bir tahvil için zaman ufku bir yıldır - yani gelecekteki sorumluluğun süresi.
Bu tahvilin süresi (bakınız Macaulay Süresi) 1.91 yıldır.
Bu yükümlülüğü finanse etmek için bir yıl sonra gereken miktar:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Şimdi tahvil satın alındıktan hemen sonra faiz oranlarındaki değişimleri içeren üç farklı senaryoyu ele alalım. Senaryo 1 oranlarda bir değişikliğe karşılık gelmezken, Senaryo 2 ve 3'te sırasıyla% 8 ve% 4 oranlar vardır.
Bir yılın ufuk dönemi boyunca aşılanmış% 6'lık bir getiri oranı elde etmek için, tahvilin veya tahvillerin portföyünün süresi 1 olarak ayarlanmalıdır. Süreler eşleştiğinde, fiyat getirisi ve yeniden yatırım getirisi birbirini mahsup eder. toplam getiride net bir değişiklik yok.
Yukarıdaki durumda, tahvilin süresi 1.0 yükümlülük süresinin aksine 1.91 idi ve dolayısıyla portföy getirisi (Sütun 6) faiz oranlarındaki değişimlere (Sütun 1) göre değişiyordu. Bu nedenle, portföy süresinin bağışıklama için ilk adım olarak her zaman yükümlülük süresiyle eşleşmesi çok önemlidir.
Yukarıdaki duruma genellikle Klasik Tek Periyodlu Bağışıklama denir. Ancak, bir yatırımcı gelecekteki borçların akışını finanse etmek zorunda kaldığında, bu yaklaşım Çoklu Mükellefiyet Aşılaması için yerine getirilmesi gereken diğer bazı koşulları içerecek şekilde genişletilir.
Fong ve Vasicek (1984) bu koşulları şu şekilde tanımlamıştır:
- Varlıkların bugünkü değeri, yükümlülüklerin bugünkü değerine eşit olmalıdır. (Bkz. Video: Net Bugünkü Değeri Anlamak) Portföyün süresi, borçların süresine eşit olmalıdır. Portföydeki münferit tahvil sürelerinin aralığı, bireysel yükümlülüklerin sürelerinin ötesine uzanan bir aralığa sahip olmalıdır, yani portföy her biri birinci yükümlülükten daha kısa ve son yükümlülükten daha uzun bir süreye sahip münferit tahvil içermelidir.
Bu koşulların, yalnızca paralel bir hız kayması durumunda aşılanmış bir getiri oranı sağladığını unutmamak gerekir. Faiz oranları keyfi olarak değişiyorsa, ki bu gerçek dünyada olduğu gibi, minimum risk aşılanmış portföy oluşturmak için optimizasyon ve doğrusal programlama gibi teknikler kullanılabilir. (İlgili okuma için makaleye bakın: Tahvil Portföyünü Yönetmek için En İyi 4 Strateji .)
Nakit Akışı Eşleşmesi
Nakit akışı eşleştirmesi başka bir özveri stratejisidir ancak anlaşılması nispeten kolaydır. Yukarıda belirtildiği gibi, belirli zaman aralıklarında finanse edilecek bir borç akışı vardır. Bunu başarmak için bir nakit akışı eşleştirme stratejisi, seçilen çeşitli tahvillerdeki anapara ve kupon ödemelerinden gelen nakit akışlarını kullanarak toplam nakit akışlarının yükümlülük tutarlarıyla tam olarak eşleşmesini sağlar. Bu en iyi bir örnekle anlaşılmalıdır.
Yukarıdaki tablo dört yıl boyunca bir borç akışını göstermektedir. Bu yükümlülükleri nakit akışı eşleştirmesi ile finanse etmek için, son yükümlülüğü yıllık 1.000 $ kupon ödemeli dört yıllık 10.000 $ değerinde bono ile finanse etmeye başlıyoruz (Satır C4). Anapara ve kupon ödemeleri birlikte dördüncü yılda 11.000 dolarlık yükümlülüğü karşılar.
Daha sonra, ikinci ile son arasındaki yükümlülüğe bakıyoruz, 8.000 $ 'lık Sorumluluk 3 ve yıllık 300 $ kupon ödemeleri ile üç yıllık 6.700 $ değerinde bono ile finanse ediyoruz. Daha sonra, 9.000 $ 'lık Sorumluluk 2'ye bakıyoruz ve yıllık 700 $' lık kupon ödemeleri ile iki yıllık 7.000 $ değerinde bir tahvil ile fon sağlıyoruz. Son olarak, nominal değeri 3.000 $ olan bir yıllık sıfır kuponlu tahvile yatırım yaparak, 5.000 $ 'lık Sorumluluğu 1'e fon sağlayabiliriz.
Bu, elbette, basitleştirilmiş bir örnektir ve nakit akışını gerçek dünyada bir borç akışıyla eşleştirmeye çalışırken çeşitli zorluklar vardır. İlk olarak, gerekli nominal değerlere ve kupon ödemelerine sahip tahviller mevcut olmayabilir. İkincisi, bir borç vadesi gelmeden önce fazla fon mevcut olabilir ve bu fazla fonlar muhafazakar kısa vadeli bir oranda yeniden yatırılmalıdır. Bu, nakit akışı eşleştirme stratejisinde yeniden yatırım riskine yol açar. Yine, minimum yeniden yatırım riski nakit akışı eşleşmesi oluşturmak için belirli bir bağlamda bir dizi tahvil seçmek için doğrusal programlama teknikleri kullanılabilir.
Özel Hususlar
Nakit akışı eşleştirme stratejisi, nakit akışı ve borçlar arasında mükemmel bir eşleşme yaratacak ve herhangi bir yeniden yatırım riskini tamamen ortadan kaldıracak olan, her türlü menkul kıymete, kuponlar ve vadeler dahil olmak üzere her türlü menkul kıymete erişimi olan ideal bir dünyada, nakit akışı eşleşme riski. Bununla birlikte, ideal, herhangi bir gerçek dünya senaryosunda nadiren bulunur ve bu nedenle, yüksek nakit yatırımı ve aşırı nakit bakiyelerinin çok muhafazakar oranlarda yeniden yatırılması açısından önemli bir dengesizlik olmadan nakit akışı eşleştirme stratejisine ulaşmak zordur.
Nakit akışı eşleştirmesinde, nakit akışları bir yükümlülük vadesi gelmeden mevcut olmalıdır, oysa çoklu aşılamada yükümlülükler, dolar süreleri bazında portföy yeniden dengelenmesinden elde edilen nakit akışlarından finanse edilir. Bu bağlamda, çoklu borç bağışıklama stratejisi genellikle nakit akışı eşleştirmesinden daha üstündür.
Bununla birlikte, borç miktarlarının ve nakit akışlarının, yeniden yatırım riski olmaksızın zaman ufku içinde makul bir şekilde eşleştirilebileceği belirli durumlarda, basitliği nedeniyle bir nakit akışı eşleştirme stratejisi tercih edilebilir. Bazı durumlarda, iki stratejiyi kombinasyon eşleştirme olarak adlandırılan şeyde birleştirmek bile mümkündür, burada portföy varlıklarının ve yükümlülüklerinin sadece tam zaman ufku için süre eşleştirmesi değil, aynı zamanda ilk birkaç yıl için eşleştirilmiş nakit akışı da vardır.