Kayıtlı yatırım müdürü Bill Miller, hisse senetlerindeki mevcut boğa piyasasının henüz bitmediğinden ve yatırımcıların 2008 mali krizinden hala haksız yere sarıldıklarına inanıyor. " Bu boğa piyasası başladığından beri durgunluk ya da ayı piyasası korkusu endemiktir , " Miller, Çeyrek 2019 Pazar Mektubunda firması Miller Value Partners'ın müşterilerine yazıyor. Vurgu onun.
"Finansal kriz o kadar finansal ve duygusal olarak yıkıcıydı ki, ister bireysel ister kurumsal, risk ve oynaklık fobisi olsun, tipik yatırımcıyı bu felaketin tekrarlanmasından kaçınmaya karar verdi ve daha sonra masaya çok para bırakmaya mahkum oldu. Bu, 1930'ların Büyük Buhranının halk üzerindeki etkisine benzer. "diye ekliyor. Aşağıdaki tablo, Miller'in şu anda yükselişin temel nedenlerini özetlemektedir.
Bill Miller Neden Boğa
- Diyerek şöyle devam etti: "Ekonomi uzun bir genişlemede ve bu da hiçbir sonlanma belirtisi göstermiyor." "Fed uygun ve faiz oranlarını yükseltmek için acele etmediğini belirtti." "Enflasyon düşük, faiz oranları hisse senetleri için önemli bir rekabet sağlamaz." Temettülerin kazançlardan daha hızlı büyümesi için bolca yer var. "Finansal sonrası kriz korkusu, " gerçek riski "aşan" algılanan risk "e yol açtı. Hisse senedi risk primleri tarihe göre yüksek ve hisse senetlerini cazip kılıyor." "Uzun süredir güvenlik arzusu nedeniyle mevcut." "Hisse senetleri için en az direnç yolu daha yüksek."
Bill Miller'ın Geçmişi
Kendi firmasını kurmadan önce Miller, Legg Mason ile fon yöneticisi olarak uzun bir kariyere sahipti. Bu süre zarfında S&P 500 Endeksini (SPX), 1991'den 2005'e kadar 15 yıl üst üste rekor bir performansla geride bıraktı ve Kurumsal Yatırımcı'ya göre o dönemin en büyük yatırım fonu yöneticisi olarak yaygın bir şekilde tanınmasını sağladı.
Bununla birlikte, Miller daha sonra mali kriz sırasında krater olan finansal hisse senetlerine büyük miktarda bahis yaparak fonunu Legg Mason Sermaye Yönetimi Değer Güvenini göndererek bu süreçte üçte ikiye düştü. Yatırımcılar kaçtı. Kurumsal Yatırımcı, fonun 2009 ve 2010 yıllarında sert bir toparlanmanın büyük ölçüde finansal basın tarafından fark edilmediğini de sözlerine ekledi.
Miller, mektubunda "uzun vadeli, sabırlı, karşıt (çoğunlukla), değer odaklı bir felsefeye" bağlı olduğunu söylüyor. Bir önceki ayı piyasasından 9 Mart 2009'da 31 Mart 2019'a kadar kapanışa kadar, firmasında "temsili bir Fırsat Eşitliği hesabı, ücretler hariç", S&P 500'ü yılda 450'den fazla baz puan yendiğini belirtiyor.
Ekonomik Tahminlerin İskonto Edilmesi
"Fidelity'nin ekonomiyi tahmin etmek için yılda 15 dakika harcadığını söyleyen büyük portföy yöneticisi Peter Lynch'in sözlerine katılıyorum. Kayıptan endişe duyduğuna veya durgunluklara hazırlandığından daha fazla paranın kaybolduğuna inandığını söyledi. durgunlukların kendileri… Makro veri akışına göre pazarda sörf yapmaya çalışmak, performansa zarar vermekten başka bir değer katmadı… Şu anda olanlara odaklanmak ve bilinmeyenleri tahmin etmeye çalışmaktan daha iyi."
ŞİMDİ OLAN OLUMLAR
Miller, GSYİH, kurumsal karlar, kâr marjları, nakit akışları, temettüler ve hanehalkı net değerinin tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğunu ve "işsizliğin 50 yılın en düşük seviyesinde olduğunu, ilk işsizlik iddialarının nüfusa göre en düşük seviyede olduğunu belirtiyor tarihte… tüketici bilançoları iyi, % 6'lık tasarruf oranı sabit. " "Genellikle ekonomik veriler olumlu olduğunda, hisse senetleri tüm zamanların en yüksek seviyesinde, ancak henüz değiller."
Bazıları, ABD ekonomisinin Haziran 2009'dan bu yana yaklaşık 10 yıldır genişlediği göz önüne alındığında, tersine döndüğüne inanıyor. Miller, "Avustralya 28. sürekli genişleme yılında" diyor.
Hisse Senetleri
"Tahviller 40x seviyesinde işlem gören ve 17x kazançla işlem gören hisse senetleri büyümeyecek ve bunlar yaklaşık% 5 veya biraz daha uzun vadede büyümeli. S&P 500 için temettüler 31 Mart'ta sona eren dört çeyrek için% 9, 9 büyüdü Mevcut temettü oranı 2016'dan bu yana ortalama% 52'ye kıyasla% 35, 5 olduğu için temettülerin kazançlardan daha hızlı büyümesi için bolca yer var.
Kontrast Görünümler
Miller cazip özkaynak değerlerini görürken, Goldman Sachs tarafından yapılan son analiz, dokuz metriğin yedisinin tarihi zirvelere yakın olduğunu buluyor. Diğerleri hem hanehalkı borcunun hem de kurumsal borcun sürdürülemez seviyelere ulaştığından endişe duyuyor.