Hisse senedi sahibi olduğunuz bir şirket, birimlerinden birini hissedarlarına devirdiğinde, yapılacak en iyi adım nedir? Ana şirkette, spinoffta veya her ikisinde hisse senedi tutuyor musunuz? Bu soru yıllar içinde yatırımcılar tarafından sıkça sorulmuştur.
Peter Hunt'un "Yapılandırma Birleşmeleri ve Satın Almaları" na göre, 1990-2006 arasında ABD borsalarında 800'den fazla spinoff vardı ve piyasa değeri 800 milyar dolardan fazla.
Spinoffların Dönüşü
Tamamen bölünmüş bir şirket, bir birime sahip olma payının% 100'ünü mevcut hissedarlara hisse senedi temettüsü olarak dağıtır. Genellikle ebeveynin ve birimin ayrı ve daha değerli varlıklar olarak daha iyi sonuçlar elde etmesine yardımcı olan vergisiz bir tasfiye yöntemidir.
Birçok çalışma, spinoff'ların ve ebeveynlerin pazarın daha iyi performans gösterdiğini ve kenarın spinofflara gideceğini buldu. Patrick Cusatis, James Miles ve J. Randall Woolridge tarafından daha sık atıfta bulunulan çalışmalardan biri, Journal of Financial Economics'in 1993 sayısında yayınlandı . Spinoff ve ebeveynlerin, spinoff hisselerinin ilk üç yılında S&P 500 Endeksini sırasıyla ortalama% 30 ve% 18 aştığını belirledi.
Chip Dickson tarafından yapılan bir Lehman Brothers soruşturması, 2000-2005 yılları arasında, spinoffların ilk iki yıl boyunca piyasayı ortalama% 45 yendiğini, ana şirketlerin ise aynı iki yılda ortalama% 40 yendiğini keşfetti. JPMorgan (NYSE: JPM) 1985-1995 dönemindeki spinoffları inceledi ve ilk 18 ay boyunca spinofflar için% 20 ve ebeveynler için% 5 fazlalık geri dönüşleri tahmin etti.
Onları Döndüren Nedir
Spinofflar birkaç nedenden ötürü daha iyi performans gösterir. Spinofflardaki yönetim ekipleri, hisse senedi opsiyonları ve hisse senedi holdingleri nedeniyle üretim için daha fazla teşvike ve yeni girişimler başlatma, operasyonları rasyonelleştirme ve genel masrafları azaltma konusunda daha fazla özgürlüğe sahiptir. Ana şirketlerdeki yönetim ekipleri ana faaliyet alanlarına daha fazla odaklanabilir. Yatırımcıların odaklanmış ve saf oyun şirketlerini tercih etmesi nedeniyle her ikisi için hisse senedi değerleri yükselebilir.
Bu nedenle, spinofflardaki ve ebeveynlerdeki hisselerin her ikisi de elde tutmaya değer görünmektedir. Bununla birlikte, eğer satılması gerekiyorsa, çalışma bulguları, daha düşük performans payı nedeniyle, ortalama olarak ebeveynin baltayı alması gerektiğini göstermektedir. John McConnell ve Alexei V. Ovtchinnikov'un Yatırım Yönetimi Dergisi'nde yer alan 2004 tarihli bir çalışması, ana şirketlerin "çok büyük bir pozitif aykırı düzelttikten sonra" piyasadan daha iyi bir performans göstermedikleri sonucuna vardı.
Yine de, spinoff stokları birkaç uyarı ile birlikte gelir. İlk olarak, daha uçucudurlar. Daha küçük aktifleştirmeleri ve finansal kapasiteleri ile zayıf piyasalarda düşük performans gösteren ve güçlü piyasalarda daha yüksek performans gösteren daha yüksek beta stokları olma eğilimindedirler. Bu nedenle, spinoff hisse senetleri bir boğa piyasasında bir ayıdan ziyade sahip olmaktan daha iyidir.
İkincisi, spinoff hisse senetleri genellikle yeniden yapılanmayı takip eden aylarda satılır. Mevcut hissedarlara ani olarak hisse verilmesi, hissedarların öncelikle ana şirket ile ilgilendiği için hisse senedi dağıtmanın özellikle etkili bir yolu değildir. Endeks fonları, yeni şirket endekste olmadığı için şirketi satacaktır. Diğer kurumlar satacaktır çünkü spinoff, talimatlara uymuyor (ya çok küçük, temettü yok ya da araştırma yok).
Akademik ve satış tarafı çalışmalarının da gösterdiği gibi, spinoff hisse senedi fiyatlarındaki ani düşüşün yerini önümüzdeki iki ya da üç yıl içinde güç almıştır. Bu nedenle, spinoff'u korumayı planlayan bir yatırımcının kısa vadeli fiyat zayıflıklarını beklemesi gerekebilir. Benzer şekilde, spinoff hisselerini boşaltmak isteyen bir yatırımcı daha sonra beklemek ve göreceli güce satmak isteyebilir.
Bireysel Spinoffların Değerlendirilmesi
Spinofflar ve ana şirketler piyasaya göre iyi bir performans göstermesine rağmen, bu başarı sadece toplamdadır. Ortalama yasasının sizin tarafınızda olduğundan emin olmak için bireysel spinoff durumlarını değerlendirmek hala önemlidir.
Büyük ölçüde spinofflara dayanan son derece başarılı bir geçmişe sahip eski bir hedge fon yöneticisi olan Joel Greenblatt, konuyla ilgili bir gurudur. "Sen Borsa Dahisi Olabilirsin" adlı kitabında (1999) yöneticilerin çıkarlarının nerede olduğunu görmenin önemli olduğunu söylüyor. Fazla hisse sahibi olmayan büyük maaşlar kazanan yöneticiler, hisse senedi değerini, büyük hisse senedi veya hisse senedi opsiyon hibeleri olan yöneticiler kadar artırabilir.
Ayrılma Kaygısı
Spinoff & Reorg Profillerinin başkanı William Mitchell, spinoff ve ebeveynin proforma bilançosu ile gelir tablolarını karşılaştırarak yapılabilecek olan “ayrılık nedenini çıkarmanın” gerekli olduğunu söylüyor. Kontrol edilmesi gereken ilk şey, borç seviyeleri ve diğer borçların ve sorunlu varlıkların tahsisi (2008'deki gayrimenkul gibi).
Örneğin, bir spinoff aşırı kaldırabilir, çünkü ebeveyn kaldıraçlı bir yeniden sermayelendirme yapabilir, böylece spinoff borçla yüklenir ve gelir ebeveyn tarafından cebe alınır. Mitchell'e göre bunun bir örneği, 2008'de internet konglomerası InterActiveCorp (IAC) 'den ayrılan bazı birimlerde görülebilir.
Mitchell'in çalışması için bir diğer önemli faktör, işletme gelirinin net işletme sermayesine oranının daha az nakit alınmasını içeren, kullanılan sermayenin getirisidir. Bu önlem hakkında düşük bir okumaya sahip bir spinoff (veya ebeveyn), kendi iş alanında stratejik bir avantaja sahip olmayabilir.
Gerçek Dünya: Spinoff Değerlemesi
Hem Greenblatt hem de Mitchell, değerleme seviyelerinin başka bir kriter olduğu konusunda hemfikir. Greenblatt basında geçmişte yer alan filizlere yaptığı yatırımlar hakkında yorumlarda bulundu ve ifadeleri, değerleme ve diğer ölçülerin uygulanmasını gösteren iki vaka çalışması sunuyor.
Birincisi, 1994 yılında American Express'ten (NYSE: AXP) Lehman Brothers'ın yanaydı. Greenblatt, Lehman Brothers'a yatırım yapmaya karar verdi çünkü içerdekilerin fazla stoğu yoktu. Bununla birlikte, American Express gibi yaptı, çünkü kalan ücret kartı ve yatırım yönetimi işleri Warren Buffett tipi franchise idi ve Lehman'ın stokunun değerini çıkardıktan sonra sadece dokuz kat kazanç elde ediyorlardı.
İkincisi, 1997'de AT&T'den (NYSE: T) NCR'nin (NYSE: NCR) birleşmesiydi. Greenblatt, NCR'yi beğendi, çünkü hisseleri 30 $ olarak değerlendi, ancak şirketin hisse başına 11 $ nakit, borç ve hızlı büyüyen veri ambarı bölümü. İkincisi çok muhafazakar bir kerelik satışlarla değerlendiyse, net varlık değerini 30 $ hisse fiyatına getirdi. NCR'nin o zamanlar yıllık olarak 6 milyar dolar satış sağlayan geri kalanı bu nedenle temelde ücretsiz olacaktı.
Alt çizgi
Şirket spinoff'ları 1990 yılından bu yana yılda ortalama 50 civarında gerçekleşmektedir. Bu nedenle, yatırımcıların bu eylemin hisselerinin değeri için ne anlama gelebileceğini bilmesi önemlidir. Çoğu durumda, spinoff'ların hem ana şirket hem de spun-off birimi için değerli olduğu kanıtlanmıştır. Ancak, bu hamleyi yapmayı planlayan veya yapmayı planlayan şirketleri tutmaya, satmaya veya satın almaya karar vermeden önce bir şirketin spinoff'unun ayrıntılarını dikkatle incelemek önemlidir.