Herhangi bir varlığa yatırım yapılması, beklenen getirileri belirlemek için finansal araçlar kullanılarak minimize edilebilecek risklere sahiptir. Sermaye varlığı fiyatlandırma modeli (CAPM) bu araçlardan biridir. Bu model, hem piyasadan hem de risksiz bir varlıktan beklenen getiriyi ve varlığın piyasaya olan korelasyonunu veya hassasiyetini kullanarak bir varlık için gerekli getiri oranını hesaplar.
Modelin doğasında var olan sorunlardan bazıları, aşağıdakileri içeren varsayımlarıdır: işlem maliyeti yok, vergi yok, risksiz oranda borç verebilen ve ödünç verebilen yatırımcılar ve rasyonel ve riskten kaçınan yatırımcılar. Açıkçası, bu varsayımlar gerçek dünya yatırımları için tam olarak geçerli değildir. Buna rağmen, CAPM bir yatırımdan beklenen getiriyi tahmin etmede birkaç araçtan biri olarak kullanışlıdır.
Gerçekçi olmayan CAPM varsayımları, ek faktörler ve CAPM'de kullanılan birkaç varsayımın gevşetilmesini içeren birkaç genişletilmiş modelin oluşturulmasına yol açmıştır. Uluslararası CAPM (ICAPM), CAPM ile aynı girdileri kullanır, ancak küresel bazda varlıkların getirisini etkileyen diğer değişkenleri de dikkate alır. Sonuç olarak, ICAPM pratikte CAPM'den çok daha yararlıdır. Bununla birlikte, bazı varsayımları gevşetmesine rağmen, ICAPM'nin pratikliğini etkileyen sınırlamaları vardır.
ICAPM Hesaplamalarını Anlama
ICAPM, CAPM modeline ek değişkenler veya faktörler getirdiğinden, yatırımcıların önce CAPM'nin hesaplamalarını anlamaları gerekir. CAPM basitçe yatırımcıların aşağıdakileri telafi etmek istediklerini belirtmektedir:
- Risksiz orandan daha fazla olmasını bekledikleri paranın zaman değeri ve piyasa riskini almak, böylece piyasanın geri dönüşü üzerinde prim gerektirir, risksiz oran daha azdır, piyasa ile olan korelasyonunu katlar.
ICAPM, paranın zaman değeri ve piyasa riski alma priminin telafi edilmesine ek olarak, yatırımcıların doğrudan ve dolaylı olarak yabancı paraya maruz kalmaları için ödeme yapılması gerektiğini söyleyerek CAPM'yi genişletmektedir. ICAPM, yatırımcılar bir varlığa sahip olduklarında yabancı para birimindeki değişikliklere duyarlılığı hesaba katmak için yatırımcıların CAPM'ye para birimi efektleri eklemelerine izin verir. Bu duyarlılık, bir para birimindeki karlılığı doğrudan ve dolaylı olarak etkileyen ve dolayısıyla getirileri etkileyen değişiklikleri açıklar.
Örneğin, ABD'de ikamet eden bir şirket Çin'den parça satın alırsa ve ABD doları yuan'a göre güçlenirse, bu ithalatın maliyeti düşer. Bu dolaylı kur riski, bir şirketin kârlılığını ve yatırımın getirisini etkiler. Bu etkileri belirlemek için, yatırımcıların beklenen gelecekteki spot döviz kuru ile vadeli döviz kuru arasındaki farkı hesaplamaları ve bu farkı bugünkü döviz kuru primi (FCRP) olan bugünkü spot faiz oranına bölmeleri gerekmektedir. Daha sonra, iç para biriminin duyarlılığı ile yabancı para birimlerindeki değişikliklere geri döner. ICAPM, yatırımcılara aşağıda belirtildiği gibi değişkenleri hesaba katarak yerel para cinsinden beklenen getirileri hesaplamanın bir yolunu sunar:
Beklenen Getiri = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) burada: RFR = Yurtiçi risksiz oranβ = BetaRm = Beklenen piyasa getirisiRf = Risksiz oranRm −Rf = Global için prim yerel para biriminde ölçülen piyasa riskiFCRP = Yabancı para riski primi
Varsayımlar
ICAPM, CAPM'nin gerçekçi olmayan varsayımlarını geliştirirken, teorik modelin geçerli olması için hala birkaç varsayım gerekmektedir. En önemli varsayım, uluslararası sermaye piyasalarının entegre olmasıdır. Bu varsayım başarısız olursa ve uluslararası pazarlar bölümlere ayrılırsa, benzer risk profillerine sahip ancak farklı para birimlerinde varlıklar arasında fiyat farklılıkları olacaktır. Sonuç olarak, bölümlere ayrılmış piyasalar yatırımcıların belirli ülkelerdeki belirli varlıklara daha yüksek tahsis yapmasına neden olacak ve sonuçta verimsiz varlık fiyatlandırmasına neden olacaktır. ICAPM ayrıca risksiz oranda sınırsız borç verme ve borçlanmayı üstlenmektedir.
Pratik Kullanımlar
ICAPM'nin stok seçimi ve portföy yönetimindeki kullanışlılığı, yalnızca yukarıda belirtilen varsayımları anlamak kadar iyidir. Bu sınırlamalara rağmen portföy seçimi modelden etkilenebilir. Kur hareketlerinin belirli bir şirketin faaliyetleri ve karları üzerindeki etkisini anlamak, yatırımcıların farklı ülkelerde benzer özelliklere sahip iki varlık arasından seçim yapmalarına yardımcı olacaktır.
Örneğin, ABD'deki bir yatırımcı holding varlığından beklenen getiriyi hesaplamak ve bunu holding varlığından beklenen getiriyle karşılaştırmak istiyorsa, modelin son iki bileşeni için, doğrudan para birimi etkisi ve dolaylı para birimi etkisi. Denklemdeki ilk iki değişken her iki varlık için aynı olacaktır. Bu nedenle, ICAPM'nin pratik faydası, bir para biriminin yabancı ülkedeki bir şirketi nasıl etkilediğini ve onu yatırımcının yerel para birimine çevirmenin varlığın getirisini nasıl etkileyeceğini anlamaktır.
Örneğin: Bir yatırımcı aşağıdaki varlıklardan birine yatırım yapmaya karar verir:
- Şirket A: Tüm kârlarını ve girdi maliyetlerini yen olarak elde eden Japon şirketiŞirket B: Tüm kârlarını ABD doları olarak elde eden ancak girdi maliyetlerini yen cinsinden veren Japon şirketi
Her iki varlık da benzer betalara veya dünya pazar portföyündeki değişikliklere duyarlılığa sahiptir. ABD dolarının yen ile karşılaştırıldığında zayıfladığı makroekonomik bir ortamda, bir yatırımcı, ürünleri satın almak için daha fazla ABD dolarına mal olacağı için B şirketinin kârının azalacağını belirleyecek. Bu nedenle, ek kur riskini dengelemek için B şirketine A şirketine göre gerekli getiri artacaktır.
Alt çizgi
ICAPM, bir varlığın gerekli getirisini belirlemek için kullanılan birkaç modelden biridir. Diğer finansal araçlarla birlikte kullanıldığında, yatırımcıların gerekli getiri oranını karşılayacak varlıkları seçmelerine yardımcı olabilir. ICAPM, CAPM gibi, küresel pazarların entegre ve verimli olması da dahil olmak üzere çeşitli varsayımlar yapar. Bu varsayım başarısız olursa, stok seçimi kritiktir; para avantajı olan ülkelerdeki yatırımlara daha fazla kaynak tahsis edilmesi alfa ile sonuçlanmalıdır. Kullanılan avantajlar, sömürülen piyasa verimsizlikleri kapandıkça hızla yok olma eğilimindedir, ancak bu verimsizliklerin ortaya çıkması, aktif portföy yönetiminin piyasa portföyüne göre üstün getiri sağlamada anahtar olduğunu savunmaktadır.