Bir şirketin riskten korunma riski için türev kullanımını değerlendirmenize yardımcı olmak için, riskten korunma amaçlı türevleri kullanmanın en yaygın üç yolunu inceleyeceğiz.
Önemli Çıkarımlar
- Warren Buffett'in standı meşhurdur: Kendisine ve şirketine “onları hem kendileriyle ilgilenen partiler hem de ekonomik sistem için zaman bombaları olarak gördüğünü” söyleyerek tüm türevlere saldırdı. ”Riskten korunma amaçlı türevleri kullanmanın en yaygın üç yolu yabancı kur riskleri, riskten korunma faiz oranı riski ve emtia ya da ürün girdi riskinden korunma yöntemleri. Diğer birçok türevsel kullanım söz konusudur ve yeni türler icat edilmektedir.
Döviz Kuru Riskleri
Türevlerin daha yaygın kurumsal kullanımlarından biri, döviz kuru riskinden veya döviz kuru riskinden korunmaktır; bu, döviz kurlarındaki bir değişikliğin iş sonuçlarını olumsuz etkileyeceği riskidir.
Almanya'da widget satan, ABD merkezli varsayımsal bir şirket olan ACME Corporation ile kur riskine bir örnek ele alalım. Yıl boyunca ACME Corp, her biri 10 avro fiyatla 100 widget satıyor. Bu nedenle, sürekli varsayımımız ACME'nin 1.000 avro değerinde widget sattığıdır.
Euro başına dolar döviz kuru 1, 33 $ 'dan 1, 50 $' dan 1, 75 $ 'a yükseldiğinde, bir euro satın almak daha fazla dolar alır, yani dolar amortismana tabi tutulur veya zayıflar. Dolar değer kaybettikçe, satılan aynı sayıda widget dolar bazında daha fazla satışa dönüşür. Bu zayıflayan bir doların ne kadar kötü olmadığını gösteriyor: ABD şirketlerinin ihracat satışlarını artırabilir. (Alternatif olarak, ACME yurtdışındaki fiyatlarını düşürebilir, bu da değer kaybeden dolar nedeniyle dolar satışlarına zarar vermez; bu, dolar değer kaybederken bir ABD ihracatçısı için mevcut olan başka bir yaklaşımdır.)
Yukarıdaki örnek, dolar değer kaybettiğinde meydana gelebilecek "iyi haber" olayını gösterir, ancak dolar değer kazanıp ihracat satışları daha az olursa "kötü haber" olayı gerçekleşir. Yukarıdaki örnekte, dolar amortismanının iyi veya kötü bir olay olup olmadığını etkileyen birkaç önemli basitleştirme varsayımı yaptık:
- ACME Corp.'un ürününü ABD'de ürettiğini ve bu nedenle envanter veya üretim maliyetlerini dolar olarak üstlendiğini varsaydık. Bunun yerine, ACME Alman widget'larını Almanya'da üretseydi, üretim maliyetleri avro cinsinden olurdu. Doların değer kaybetmesi nedeniyle dolar satışları artsa bile üretim maliyetleri de artacaktır. Hem satışlar hem de maliyetler üzerindeki bu etki doğal bir korunma olarak adlandırılır: İşletmenin ekonomisi kendi korunma mekanizmalarını sağlar. Böyle bir durumda, daha yüksek ihracat satışları (euro dolar olarak çevrildiğinde ortaya çıkar) daha yüksek üretim maliyetleri ile hafifletilecektir.Ayrıca diğer tüm şeylerin eşit olduğunu varsaydık ve çoğu zaman değildir. Örneğin, enflasyonun ikincil etkilerini ve ACME'nin fiyatlarını ayarlayıp ayarlayamayacağını görmezden geldik.
Doğal çitlerden ve ikincil etkilerden sonra bile, çok uluslu şirketler bir tür döviz riskine maruz kalmaktadır.
Şimdi ACME gibi bir şirketin kullanabileceği basit bir korumayı gösterelim. Herhangi bir USD / EUR döviz kurunun etkisini en aza indirmek için ACME, USD / EUR döviz kuruna karşı 800 döviz vadeli işlem sözleşmesi satın almaktadır. Vadeli işlem sözleşmelerinin değeri, pratikte, 1: 1 bazında mevcut döviz kurundaki bir değişimle tam olarak karşılık gelmeyecektir (yani, vadeli işlem oranı tam olarak spot faiz oranıyla değişmeyecektir), ancak yine de yapar. Her vadeli işlem sözleşmesinin değeri 1.33 ABD Doları / EUR oranının üzerindeki kazanca eşittir (yalnızca ACME'nin vadeli işlem pozisyonunun bu tarafını alması nedeniyle karşı taraf karşı pozisyonu alacaktır).
Bu örnekte, vadeli işlem sözleşmesi ayrı bir işlemdir, ancak döviz kuru etkisi ile ters bir ilişkiye sahip olacak şekilde tasarlanmıştır, bu yüzden iyi bir korunmadır. Tabii ki, bu ücretsiz bir öğle yemeği değil: Dolar zayıflamak zorunda kalırsa, artan ihracat satışları vadeli işlem sözleşmelerinde meydana gelen kayıplarla hafifletilir (kısmen dengelenir).
Riskten Korunma Faiz Oranı Riski
Şirketler faiz riskini çeşitli şekillerde koruyabilir. Bir yıl içinde bir bölüm satmayı ve iyi bir risksiz yatırımda "park etmek" istediği bir nakit düşümü almayı bekleyen bir şirketi düşünün. Şirket faiz oranlarının ara sıra düşeceğine kuvvetle inanıyorsa, bir Hazine vadeli işlem sözleşmesi satın alabilir (veya üzerinde uzun bir pozisyon alabilir). Şirket gelecekteki faiz oranlarını etkin bir şekilde kilitliyor.
2004 yıllık raporunda belirtildiği gibi, Johnson Controls (JCI) tarafından kullanılan mükemmel bir faiz oranı riskinden korunmanın farklı bir örneği:
Johnson Controls bir faiz oranı takası kullanıyor. Takas işlemine girmeden önce, bazı tahvillerinde değişken bir faiz oranı ödüyordu (örneğin, LIBOR artı bir şey ödemek ve oranı altı ayda bir sıfırlamak) için ortak bir düzenleme olurdu. Bu değişken oranlı ödemeleri çubuk grafikle gösterebiliriz:
Şimdi aşağıda gösterilen takasın etkisine bakalım. Takas, JCI'nin değişken faizli ödemeler alırken sabit bir faiz oranı ödemesini gerektirir. Alınan değişken faizli ödemeler (aşağıdaki grafiğin üst yarısında gösterilmektedir) önceden mevcut değişken faizli borçların ödenmesinde kullanılır.
JCI daha sonra sadece dalgalı faiz borcuna bırakılır ve bu nedenle değişken oranlı bir yükümlülüğü, türev bir ilavesiyle sabit oranlı bir yükümlülüğe dönüştürmeyi başarmıştır. Yıllık raporda JCI'nin mükemmel bir riskten korunma olduğu belirtilmektedir: JCI'nin aldığı değişken oranlı kuponlar, şirketin değişken oranlı yükümlülüklerini tam olarak telafi etmektedir.
Emtia veya Ürün Giriş Riskinden Korunma
Hammadde girdilerine veya emtialara büyük ölçüde bağlı şirketler, bazen girdilerin fiyat değişikliğine karşı hassastır. Örneğin havayolu şirketleri çok fazla jet yakıtı tüketiyor. Tarihsel olarak, çoğu havayolu ham petrol fiyat artışlarına karşı korunmaya büyük önem vermiştir.
Monsanto tarım ürünleri, herbisitler ve biyoteknoloji ile ilgili ürünler üretir. Soya fasulyesi ve mısır envanterinin fiyat artışına karşı korunmak için vadeli işlem sözleşmeleri kullanır:
Emtia Fiyatlarındaki Değişiklikler: Monsanto, emtia fiyat artışlarına karşı kendini korumak için vadeli işlem sözleşmeleri kullanmaktadır… bu sözleşmeler, soya ve mısır stokları için üreticilerin taahhütlü veya gelecekteki satın alımlarını ve borçluların taşıdıkları değeri korumaktadır. Fiyatlarda yüzde 10'luk bir düşüşün, soya fasulyesi için 10 milyon dolar ve mısır için 5 milyon dolarlık vadeli işlemlerin gerçeğe uygun değeri üzerinde olumsuz bir etkisi olacaktır. Enerji giriş maliyetlerini yönetmek için doğal gaz swaplarını da kullanıyoruz. Gaz fiyatındaki yüzde 10'luk bir düşüş, 1 milyon dolarlık swapların gerçeğe uygun değeri üzerinde olumsuz bir etki yaratacaktır. (Monsanto 10K, 11/04/04 Finansal Tablolara İlişkin Dipnotlar)
Alt çizgi
Türev ürünlerle en popüler kurumsal korunma türlerinden üçünü gözden geçirdik. Başka birçok türev kullanım var ve yeni türler icat ediliyor. Örneğin, şirketler beklenmedik bir şekilde sıcak veya soğuk bir sezonun ekstra maliyetini karşılamak için hava risklerini riske atabilirler. İncelediğimiz türevler genellikle şirket için spekülatif değildir. Şirketi beklenmedik olaylardan korumaya yardımcı olurlar: olumsuz döviz veya faiz hareketleri ve girdi maliyetlerinde beklenmedik artışlar.
Türev işlemin diğer tarafındaki yatırımcı spekülatördür. Bununla birlikte, hiçbir durumda bu türevler serbest değildir. Örneğin, şirket uygun bir faiz oranı hareketi gibi bir iyi haber olayı ile şaşırsa bile, şirket (türevleri için ödeme yapmak zorunda kaldığı için), finansal riskten korunma işleminden daha az net olarak alır.