Temmuz 2007'de iki Bear Stearns riskten korunma fonunun başlık çöküşü, riskten korunma fonu stratejileri dünyası ve bunlarla ilişkili riskler hakkında büyüleyici bir fikir sunmaktadır., öncelikle riskten korunma fonlarının nasıl çalıştığını inceleyeceğiz ve büyük getirilerini elde etmek için kullandıkları riskli stratejileri keşfedeceğiz. Daha sonra, bu bilgiyi iki önemli Bear Stearns çit fonu, Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Fonu ve Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Geliştirilmiş Kaldıraçlı Fon'un patlamasına neyin neden olduğunu görmek için uygulayacağız.
Çitin Arkasına Bir Bakış
Başlangıç olarak, "riskten korunma fonu" terimi biraz kafa karıştırıcı olabilir. “Riskten korunma” genellikle riski özellikle azaltmak için yatırım yapmak anlamına gelir. Genellikle muhafazakar, savunmacı bir hamle olarak görülür. Bu, kafa karıştırıcı fonların genellikle muhafazakar bir şey olmadığı için kafa karıştırıcı. Zengin destekçileri için büyük getiriler elde etmek için karmaşık, agresif ve riskli stratejiler kullandıkları biliniyor.
Aslında, riskten korunma fonu stratejileri çeşitlidir ve bu yatırım evrenini doğru şekilde kapsayan tek bir tanım yoktur. Riskten korunma fonları arasındaki tek ortak özellik, yöneticilerin nasıl telafi edildiği, ki bu genellikle varlıklarda% 1-2 yönetim ücreti ve tüm kârların% 20'si teşvik ücretlerini içerir. Bu, bir parça kar almayan geleneksel yatırım yöneticilerinin aksine. (Daha ayrıntılı kapsam için, Riskten Korunma Fonlarına Giriş - Birinci Bölüm ve İkinci Bölüm'e bakın .)
Tahmin edebileceğiniz gibi, bu tazminat yapıları normalde muazzam yönetim ve teşvik ücretlerini haklı çıkarmak için yeterli getiri sağlamak için kaldıraç içeren açgözlü, risk alma davranışını teşvik eder. Bear Stearns'ın sorunlu fonlarının her ikisi de bu genelleme kapsamında iyi düştü. Aslında, göreceğimiz gibi, öncelikle başarısızlıklarını tetikleyen kaldıraçtı.
Yatırım Yapısı
Bear Stearns fonları tarafından kullanılan strateji aslında oldukça basitti ve en iyi kaldıraçlı kredi yatırımı olarak sınıflandırılacaktı. Aslında, doğası gereği formülüdür ve riskten korunma fonu evreninde ortak bir stratejidir:
- Adım # 1: Borçlanma maliyetinin üzerinde bir faiz oranı ödeyen teminatlı borç yükümlülükleri (CDO) satın alın. Bu örnekte 'AAA' puanlı subprime dilimleri, ipoteğe dayalı menkul kıymetler kullanılmıştır. 2. Adım: Yalnızca sermaye ile ödeyebileceğinizden daha fazla CDO satın almak için kaldıraç kullanın. Bu CDO'lar borçlanma maliyetinin üzerinde bir faiz oranı ödediğinden, artan her bir kaldıraç birimi beklenen toplam getiriye katkıda bulunur. Dolayısıyla, ne kadar fazla kaldıraç kullanırsanız, işlemden beklenen getiri o kadar fazla olur. Adım # 3: Kredi piyasasındaki hareketlere karşı sigorta olarak kredi temerrüt swaplarını kullanın. Kaldıraç kullanımı portföyün genel risk riskini arttırdığı için, bir sonraki adım kredi piyasalarındaki hareketler için sigorta satın almaktır. Bu "sigorta" araçları kredi temerrüt swapları olarak adlandırılır ve kredi endişelerinin tahvillerin değerinin düşmesine ve risklerin bir kısmını etkili bir şekilde ortadan kaldırmasına neden olduğu zamanlarda kâr etmek üzere tasarlanmıştır. Adım # 4: Para çekişini izleyin. 'AAA' puanlı subprime borcu satın almak için kaldıraç (veya borç) maliyetini ve kredi sigortasının maliyetini netleştirdiğinizde, pozitif bir oranla kalırsınız Hedge fonu lingo genellikle "pozitif taşıma" olarak adlandırılan getiri.
Kredi piyasalarının (veya altta yatan tahvillerin fiyatlarının) nispeten istikrarlı kaldığı durumlarda veya geçmişe dayalı beklentilere uygun davransalar bile, bu strateji çok az sapmayla tutarlı, pozitif getiri sağlar. Bu nedenle riskten korunma fonlarına genellikle "mutlak getiri" stratejileri denir. (Kaldıraçlı yatırımlar hakkında daha fazla bilgi için Kaldıraçlı Yatırım Hesaplaması'na bakın .)
Tüm Risklerden Korunamıyor
Ancak, uyarı tüm risklerden korunmanın imkansız olmasıdır çünkü geri dönüşleri çok düşük yapacaktır. Bu nedenle, bu stratejinin getirdiği püf noktası piyasaların beklendiği gibi davranması ve ideal olarak sabit kalması veya gelişmesidir.
Ne yazık ki, subprime borç problemleri çözülmeye başladıkça, piyasa istikrarlı bir şey haline geldi. Bear Stearns'ın durumunu basitleştirmek için, yüksek faizli mortgage destekli menkul kıymetler piyasası, portföy yöneticilerinin beklediklerinin dışında iyi davrandı ve bu da fonu çökerten bir olaylar zinciri başlattı.
Bir Krizin İlk İzi
Başlangıç olarak, yüksek faizli mortgage piyasası kısa süre önce ev sahiplerinden temerrütlerde önemli artışlar görmeye başlamış ve bu da bu tür tahvillerin piyasa değerlerinde keskin düşüşlere neden olmuştur. Ne yazık ki, Bear Stearns portföy yöneticileri bu tür fiyat hareketlerini bekleyemedi ve bu nedenle bu kayıplara karşı koruma için yetersiz kredi sigortasına sahipti. Pozisyonlarını önemli ölçüde artırdıklarından, fonlar büyük kayıplar yaşamaya başladı.
Sorunlar Kartopu
Büyük kayıplar, bu kaldıraçlı yatırım stratejisini finanse eden alacaklıları, yüksek faizli, ipoteğe dayalı tahvilleri krediler üzerinde teminat olarak aldıkları için huzursuz hale getirdi. Borç verenler, teminat (subprime tahviller) hızla değer kaybettiği için Bear Stearns'ın kredileri için ek nakit sağlamasını talep ettiler. Bu, aracılık hesabı olan bireysel bir yatırımcı için marj çağrısına eşdeğerdir. Maalesef, fonların aralarında nakit olmadığı için, esasen sonun başlangıcı olan nakit üretmek için tahvil satmaları gerekiyordu.
Fonların Ölümü
Sonuçta, riskten korunma fonu topluluğunda Bear Stearns'ın başının belada olduğu kamuoyuna dönüştü ve rakip fonlar Bear Stearns'ın elini zorlamak için subprime tahvil fiyatlarını düşürmek için harekete geçti. Basitçe söylemek gerekirse, tahvillerin fiyatları düştükçe, fon daha fazla tahvil satmasına neden olan kayıplar yaşadı, bu da tahvillerin fiyatlarını düşürdü, bu da daha fazla tahvil satmalarına neden oldu - fonların tam sermaye kaybı.
Zaman çizgisi - Ayı Hedge Fonları Çöküşü Stearns
2007'nin başlarında, subprime kredi verenlerin ve ev sahiplerinin temerrüde düştüğü ve ciddi ölçüde zayıflayan konut piyasası nedeniyle subprime kredilerin etkileri belirginleşmeye başladı. (Daha fazla bilgi için, Erimeyi Besleyen Yakıt bölümüne bakınız.)
- Haziran 2007 - Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Fonu, Bear Stearns'tan pozisyonlarını tasfiye ederken marj çağrılarını karşılamasına yardımcı olacak 1.6 milyar dolarlık bir yem alır. 17 Temmuz 2007 - Mektupta yatırımcılara gönderilen Bear Stearns Portföy, Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Fonu'nun değerinin% 90'ından fazlasını kaybettiğini, Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Gelişmiş Kredili Kaldıraçlı Fon ise neredeyse tüm yatırımcı sermayesini kaybettiğini bildirdi. Daha büyük Yapılandırılmış Kredi Fonu yaklaşık 1 milyar dolar olurken, bir yıldan daha eski olan Geliştirilmiş Kaldıraçlı Fonun yatırımcı sermayesi yaklaşık 600 milyon dolardı. 31 Temmuz 2007 - İki fon 15. Bölüm iflas başvurusunda bulundu. Bear Stearns, fonları etkili bir şekilde yayar ve tüm varlıklarını tasfiye eder. Aftermath - Riskli varlıkları açısından yanıltıcı yatırımcıları Bear Stearns temelinde birkaç hissedar davası açılmıştır.
16 Mart 2008'de JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM), riskten korunma fonuna hisse başına 2 $ değerinde bir hisse senedi borsasında Bear Stearns'ı alacağını açıkladı.
Yapılan Hatalar
Bear Stearns fon yöneticilerinin ilk hatası, subprime tahvil piyasasının aşırı koşullar altında nasıl davranacağını doğru bir şekilde tahmin etmiyordu. Aslında, fonlar kendilerini olay riskinden tam olarak korumamıştır.
Ayrıca, borç yükümlülüklerini yerine getirmek için yeterli likiditeye sahip olamadılar. Likidite olsaydı, aşağı piyasadaki konumlarını çözmek zorunda kalmazlardı. Bu, daha az kaldıraç nedeniyle daha düşük getirilere yol açmış olsa da, genel çöküşü engellemiş olabilir. Geriye dönüp bakıldığında, potansiyel getirilerin mütevazı bir kısmını bırakmak milyonlarca yatırımcı dolarını kurtarabilirdi.
Ayrıca, fon yöneticilerinin makroekonomik araştırmalarında daha iyi bir iş çıkarmış olmaları ve subprime mortgage piyasalarının zor zamanlarda olabileceğini fark etmeleri mümkündür. Daha sonra risk modellerinde uygun ayarlamalar yapabilirlerdi. Son yıllarda küresel likidite büyümesi muazzam olmuştur, sadece düşük faiz oranları ve kredi marjlarıyla değil, aynı zamanda kredi verenin düşük kredi kalitesinde borçlulara verdiği benzeri görülmemiş bir risk seviyesine yol açmıştır. (Daha fazla bilgi için bkz. Makroekonomik Analiz .)
2005 yılından bu yana, ABD ekonomisi konut piyasalarındaki zirvenin bir sonucu olarak yavaşlamaktadır ve yüksek faizli borçlular ekonomik yavaşlamalara karşı özellikle hassastır. Bu nedenle, ekonominin bir düzeltme gerektirdiğini varsaymak makul olurdu.
Son olarak, Bear Stearns için baskın kusur, stratejide kullanılan kaldıraç seviyesiydi, bu da doğrudan hizmetleri için tahsil ettikleri muazzam ücretleri haklı çıkarma ve kârın% 20'sini elde etme potansiyel getirisine ulaşma ihtiyacından kaynaklandı. Başka bir deyişle, açgözlü oldular ve portföyü çok fazla kullandılar. (Bunun nasıl gerçekleştiği hakkında daha fazla bilgi için Kaldıraçlı Yatırımların Neden Battığını ve Nasıl Kurtarılabileceğini okuyun.)
Sonuç
Fon yöneticileri yanlıştı. Piyasa onlara karşı hareket etti ve yatırımcıları her şeyi kaybetti. Elbette öğrenilecek ders kaldıraç ve açgözlülüğü birleştirmektir.
Ek sıkıntı hikayeleri için Devasa Hedge Fonu Arızalarına bakın .
(Subprime ipotek ve subprime erimesi ile ilgili tek duraklı bir dükkan için Subprime Mortgage Kredisi Özelliğine göz atın .)
![Ayıyı parçalamak riskten korunma fonunun çöküşünü vurguluyor Ayıyı parçalamak riskten korunma fonunun çöküşünü vurguluyor](https://img.icotokenfund.com/img/marijuana-investing/145/dissecting-bear-stearns-hedge-fund-collapse.jpg)