Fed modeli 21. yüzyılın başında Wall Street guruları ve finansal basın tarafından kullanılan bir hisse senedi değerleme metodolojisi olarak ortaya çıktı. Fed modeli hisse senedi getirisini tahvil getirisiyle karşılaştırır. Taraftarlar neredeyse her zaman aşağıdaki üç özelliği popülerliğinin nedenleri olarak belirtmektedir:
- Bu basit, ampirik kanıtlarla destekleniyor, finansal teori ile destekleniyor.
Bu makale Fed modelinin arkasındaki temel kavramları inceliyor: Nasıl çalıştığını ve nasıl geliştirildiğini ve makale aynı zamanda başarısı ve teorik sağlamlığı için zorlukları ana hatlarıyla açıklayacak.
Fed Modeli Nedir?
Fed modeli, hisse senedi piyasasının vadeli kazanç getirisi (tipik olarak S&P 500 Endeksi) ile vadeye 10 yıl vadeli Hazine bonosu getirisi (YTM) arasındaki ilişkiyi tanıyan bir değerleme metodolojisidir.
Hisse senetlerinin getirisi, gelecek 12 ay boyunca beklenen kazançların cari hisse fiyatına bölünmesiyle elde edilir ve (E 1 / SS) olarak sembolize edilir. Bu denklem, bilinen ileri P / E oranının tersidir, ancak aynı getiri formunda gösterildiğinde, tahvil getirisi (YB) ile aynı kavramı, yani yatırım getirisi kavramını vurgular.
Fed modelinin bazı savunucuları, verim ilişkisinin zaman içinde değiştiğini düşünmektedir, bu nedenle her dönemin verim karşılaştırmasının ortalamasını kullanırlar. Daha popüler yöntem, ilişkinin belirli bir sıfır değerinde sabitlendiği yerdir. Bu teknik, Fed modelinin katı biçimi olarak adlandırılır, çünkü ilişkinin kesinlikle eşitlik olduğunu ima eder.
Katı biçimde, ilişki, ileri stok veriminin tahvil getirisine eşit olacağı şekildedir:
YB = PS E1 burada: YB = tahvil getirisiPS E1 = ileri stok getirisi
Bundan iki sonuç çıkarılabilir:
İleri stok getirisindeki fark 0'a eşittir.
PS E1 -YB = 0
Alternatif olarak, vadeli stok getirisinin tahvil getirisine oranı 1'e eşittir:
(PS E1) ÷ YB = 1
Modelin arkasındaki dayanak, tahvil ve hisse senetlerinin rakip yatırım ürünleri olduğudur. Bir yatırımcı, pazardaki bu ürünler arasındaki nispi fiyatlar değiştiği için yatırım ürünleri arasında sürekli seçimler yapmaktadır.
Kökeni
Fed Modeli adı 1990'ların sonunda Wall Street uzmanları tarafından üretildi, ancak bu sistem Federal Rezerv Kurulu tarafından resmi olarak onaylanmadı. 22 Temmuz 1997'de Fed'in Humphrey-Hawkins Raporu, uzun vadeli Hazine getirileri ile S&P 500'ün ileri kazanç getirisi arasındaki 1982'den 1997'ye yakın ilişkinin bir grafiğini sundu.
Özkaynak Değerlemesi ve Uzun Vadeli Faiz Oranı
Not: Kazanç-fiyat oranı, gelecek 12 aylık dönemde I / B / E / S International Inc. konsensüs tahminine dayanmaktadır. Tüm gözlemler ay ortası fiyatları yansıtmaktadır. Kaynak: Federal Reserve
Kısa bir süre sonra, 1997 ve 1999'da, o zaman Deutsche Morgan Grenfell'de bulunan Edward Yardeni, bu tahvil getirisi / hisse senedi verimi ilişkisini daha da analiz eden birkaç araştırma raporu yayınladı. İlişkiyi Fed'in Stok Değerleme Modeli olarak adlandırdı ve adı takıldı.
Bu tür bir analizin orijinal kullanımı bilinmemektedir, ancak Fed'in onu grafiklendirmesinden ve Yardini fikri pazarlamaya başlamadan çok önce uygulamada özsermaye getirisi karşılaştırmasına karşı bir tahvil getirisi kullanılmıştır. Örneğin, I / B / E / S, 1980'lerin ortalarından bu yana 10 yıllık Hazine'ye kıyasla S&P 500'de vadeli kazanç getirisini yayınlıyor. Basitliği göz önüne alındığında, bu tür bir analiz muhtemelen bundan biraz önce de kullanılıyordu. 2005 Mart'ında "Piyasa P / E Oranı: Hisse Senedi Getirileri, Kazançlar ve Ortalama Reversiyon" başlıklı makalesinde Robert Weigand ve Robert Irons, yatırımcıların Fed modelini Myron Gordon'un 1959 yılında "Temettüler, Kazançlar ve Hisse Senedi Fiyatları" konulu temettü indirim modeli.
Modeli Kullanma
Fed modeli, hisse senetlerinden kazanılan riskli nakit akışları için ödenen fiyatın, her bir varlık için beklenen getiri önlemlerini karşılaştırarak uygun olup olmadığını değerlendirir: Bonolar için YTM ve hisse senetleri için E / P S.
Bu analiz tipik olarak beklenen iki getiri arasındaki farka bakarak yapılır. (E 1 / P S) - YB arasındaki yayılmanın değeri, iki varlık arasındaki yanlış yorumlama büyüklüğünü gösterir. Genel olarak, spread ne kadar büyük olursa, hisse senetleri bonolara göre o kadar ucuz olur ve bunun tersi de geçerlidir. Bu değerleme, düşen bir tahvil getirisinin, sonuçta daha yüksek hisse senedi fiyatları ile sonuçlanacak düşen bir kazanç getirisini gerektirdiğini göstermektedir. Yani tahvil getirileri stok veriminin altında olduğunda verilen herhangi bir E 1 için PS yükselmelidir.
Bazen, finansal piyasalar dikkatsizce (veya cahil olarak) hisse senetlerinin Fed modeline (veya faiz oranlarına) göre değerinin düşük olduğunu iddia eder. Bu gerçek bir ifade olmasına rağmen, hisse senedi fiyatlarının yükseleceğine işaret ettiği için dikkatsizdir. Hisse senedi getirisi ile bono verimi arasındaki karşılaştırmanın doğru yorumlanması, hisse senetlerinin ucuz ya da pahalı olmadığı, ancak hisse senetlerinin bonolara göre ucuz ya da pahalı olduğu yönündedir. Hisse senetleri ortalama uzun vadeli getirilerinin altında getiri sağlamak için pahalı ve fiyatlandırılmış olabilir, ancak tahviller ortalama uzun vadeli getirilerinin çok altında getiri sağlamak için daha pahalı ve fiyatlandırılabilir.
Fed modellerine göre hisse senetlerinin mevcut seviyelerinden düşerken hisse senetlerinin sürekli değer düşüklüğüne uğraması mümkün olabilir.
Gözlemsel Zorluklar
Fed Modeline muhalefet hem ampirik, gözlemsel kanıtlara hem de teorik eksikliklere dayanmaktadır. Başlangıç olarak, hisse senedi ve uzun vadeli tahvil getirileri 1960'lı yıllardan itibaren korelasyonlu görünse de, 1960'lı yıllardan önce korelasyonlu olmaktan uzak görünüyorlar.
Ayrıca, Fed modelinin hesaplanma biçiminde istatistiksel sorunlar olabilir. Başlangıçta istatistiksel analiz, sıradan en küçük kareler regresyonu kullanılarak gerçekleştirildi, ancak tahvil ve hisse senedi getirileri, farklı bir istatistiksel analiz yöntemi gerektirecek şekilde birleşik olarak görünebilir. Javier Estrada, 2006 yılında "Fed Modeli: Kötü, Daha Kötü Ve Çirkin" adlı bir makale yazdı ve burada daha uygun eşleşme metodolojisini kullanarak ampirik kanıtlara baktı. Onun sonuçları, Fed modelinin başlangıçta düşündüğü kadar iyi bir araç olmayabileceğini düşündürmektedir.
Teorik Zorluklar
Fed modelinin muhalifleri de teorik sağlamlığına ilginç ve geçerli zorluklar getiriyor. YB, bir tahvilin iç getiri oranı (IRR) olduğu ve tahvilden beklenen getiriyi doğru bir şekilde temsil ettiği için hisse senedi getirileri ile tahvil getirilerinin karşılaştırılmasında endişeler ortaya çıkar. IRR'nin tahvilin ömrü boyunca ödenen tüm kuponların YB'ye yeniden yatırıldığını varsayarken, E 1 / PS bir hisse senedinin IRR'si değildir ve her zaman hisse senetlerinin beklenen getirisini temsil etmez.
Ayrıca, E1 / PS reel (enflasyona göre ayarlanmış) beklenen getiri iken YB nominal (düzeltilmemiş) getiri oranıdır. Bu fark, beklenen getiri karşılaştırmasında bir bozulmaya neden olur.
Rakipler enflasyonun hisse senetlerini tahvilleri etkilediği gibi etkilemediğini savunuyorlar. Enflasyonun genellikle hisse senedi sahiplerine kazançlarla geçtiği varsayılır, ancak tahvil sahiplerine kuponlar sabittir. Dolayısıyla, tahvil getirisi enflasyondan dolayı arttığında, P etkilenmez, çünkü kazançlar, iskonto oranındaki bu artışı dengeleyen bir miktarda artar. Kısacası, E1 / PS beklenen bir getiridir ve YB nominal bir beklenen getiridir. Bu nedenle, yüksek enflasyon dönemlerinde, Fed modeli yanlış bir yüksek stok getirisi ve hisse senedi fiyatları için tartışacak ve düşük enflasyon dönemlerinde düşük stok verimleri ve hisse senedi fiyatlarının yanlış bir şekilde tartışacağı anlamına gelecektir.
Yukarıdaki duruma Franco Modigliani ve Richard A. Cohn'un 1979 tarihli "Enflasyon, Rasyonel Değerleme ve Pazar" makalelerinde sundukları enflasyon yanılsaması denir. Ne yazık ki, enflasyon yanılsamasını göstermek şirket kazançlarıyla uğraşırken göründüğü kadar kolay değildir. Bazı çalışmalar, enflasyonun büyük bir kısmının kazançlara geçtiğini, bazılarının ise tam tersini gösterdiğini göstermiştir.
Alt çizgi
Fed modeli etkili bir yatırım aracı olabilir veya olmayabilir. Ancak, kesin olan bir şey var: Eğer bir yatırımcı enflasyondan kazançlara geçen gerçek varlıkları göz önünde bulundurursa, sermaye modelini mantıksal olarak Fed modeline göre yatırım yapamazlar.