Karanlık havuzlar, özel borsalar veya menkul kıymet alım satım forumları için uğursuz bir terimdir. Ancak, borsaların aksine, karanlık havuzlara yatırım yapan halk tarafından erişilemez. “Karanlık likidite havuzları” olarak da bilinen bu borsalar, şeffaflıklarının tam olmayışı nedeniyle adlandırılmıştır. Karanlık havuzlar öncelikle piyasaları büyük siparişleriyle etkilemek istemeyen ve yatırımları için olumsuz fiyatlar elde etmek istemeyen kurumsal yatırımcıların blok ticaretini kolaylaştırmak için geldi.
Michael Lewis'in en çok satan Flash Boys: Bir Wall Street İsyanı'nda karanlık havuzlar olumsuz bir ışık altında atıldı , ancak gerçek şu ki bir amaca hizmet ediyorlar. Bununla birlikte, şeffaflıklarının olmaması, sahiplerinin potansiyel çıkar çatışmalarına ve bazı yüksek frekanslı tüccarların yırtıcı ticaret uygulamalarına karşı savunmasız kalmasını sağlar.
Karanlık Havuzlar için Gerekçe
Karanlık havuzlar yeni bir fenomen değildir; 1980'lerin sonunda ortaya çıktılar. CFA Enstitüsüne göre, Amerika Birleşik Devletleri'nde borsa dışı ticaret başladı. Tahminler, 2017 ilkbaharında ABD hisse senedi işlemlerinin yaklaşık% 40'ını 2010'da tahmin edilen% 16'ya kıyasla açıkladığını gösteriyor. CFA, 2014 yılı itibariyle karanlık havuzların ABD hacminin% 15'inden sorumlu olduğunu da tahmin ediyor.
Karanlık havuzlar neden ortaya çıktı? Borsa dışı ticaretin ortaya çıkmasından önce bir milyon XYZ hissesi satmak isteyen büyük bir kurumsal yatırımcı için mevcut seçenekleri düşünün. Bu yatırımcı ya (a) emri bir ya da iki gün boyunca bir kat işlemcisi aracılığıyla çalıştırabilir ve iyi bir VWAP (hacim ağırlıklı ortalama fiyat) umut edebilir; (b) emri örneğin beş parçaya böler ve günde 200.000 hisseyi satar veya (c) kalan hisselerin tamamını almak isteyen büyük bir alıcı bulunana kadar küçük miktarlar satar. Bir milyon XYZ hissesinin satışının piyasa etkisi, yatırımcının (a), (b) veya (c) 'yi seçmesine bakılmaksızın, yatırımcının kimliğini veya niyetini bir stokta gizli tutmak mümkün olmadığından bağımsız olarak hala büyük olabilir. değişim. (B) ve (c) opsiyonlarında, yatırımcının kalan hisseleri satmayı beklediği dönemde düşüş riski de önemli olmuştur. Karanlık havuzlar bu sorunlara bir çözümdü.
Karanlık Havuzlara Giriş
Neden Karanlık Havuz Kullanılmalı?
Bunu kurumsal bir yatırımcının bir milyon hisse senedi satmak için karanlık bir havuz kullandığı mevcut durumla karşılaştırın. Şeffaflık eksikliği, kurumsal bir yatırımcının lehine çalışır, çünkü satışın bir borsada yapılmasından daha iyi bir fiyatla sonuçlanabilir. Karanlık havuz katılımcıları, alım satım işlemlerinden önce alım satım niyetlerini borsaya açıklamadıklarından, halka açık bir sipariş defteri olmadığını unutmayın. Ticaretin icra detayları sadece gecikmeli olarak konsolide kasete açıklanır.
Kurumsal satıcı, büyük yatırımcılara adanmış bir forum olduğundan, karanlık bir havuzda tam hisse bloğu için bir alıcı bulma şansı daha yüksektir. İşlem için kote edilen teklif ve satış fiyatının orta noktası kullanılırsa, fiyat geliştirme olasılığı da mevcuttur. Tabii ki, bu yatırımcının teklif edilen satışında herhangi bir bilgi sızıntısı olmadığını ve karanlık havuzun, yatırımcının ticaret niyetlerini algıladıktan sonra önden çalışmaya başlayabilecek yüksek frekanslı ticaret (HFT) yırtıcılarına karşı savunmasız olmadığını varsayar.
Karanlık Havuz Çeşitleri
Mayıs 2017 itibariyle, SEC'e kayıtlı 40'tan fazla karanlık havuz vardı ve bunların üç tipi vardı:
Broker-Bayi-Ait
Bu karanlık havuzlar, müşterileri için büyük aracılar tarafından kurulur ve ayrıca kendi tescilli tüccarlarını içerebilir. Bu karanlık havuzlar kendi fiyatlarını sipariş akışından alır, bu yüzden bir fiyat keşfi unsuru vardır. Bu karanlık havuzlara örnek olarak Credit Suisse's CrossFinder, Goldman Sachs 'Sigma X, Citi'nin Citi Match ve Citi Cross ve Morgan Stanley'in MS Havuzu verilebilir.
Ajans Komisyoncusu veya Borsaya Ait
Bunlar, prensip olarak değil, ajan olarak hareket eden karanlık havuzlardır. Fiyatlar borsalardan elde edildiğinden - Ulusal En İyi Teklif ve Teklifin (NBBO) orta noktası gibi, fiyat keşfi yoktur. Ajans aracısı karanlık havuzlarına örnek olarak Instinet, Liquidnet ve ITG Posit dahildir, borsaya ait karanlık havuzlara BATS Trading ve NYSE Euronext tarafından sunulanlar dahildir.
Elektronik Piyasa Yapıcılar
Bunlar, Getco ve Knight gibi bağımsız operatörler tarafından sunulan ve kendi hesapları için prensip olarak çalışan karanlık havuzlardır. Broker-bayiye ait karanlık havuzlar gibi, işlem fiyatları da NBBO'dan hesaplanmaz, bu yüzden fiyat keşfi vardır.
Lehte ve aleyhte olanlar
Karanlık havuzların avantajları aşağıdaki gibidir:
Azalan Pazar Etkisi
Karanlık havuzların en büyük avantajı, büyük siparişler için pazar etkisinin önemli ölçüde azaltılmasıdır.
Düşük İşlem Maliyetleri
Karanlık havuz işlemlerinin döviz ücreti ödemek zorunda olmadığından işlem maliyetleri daha düşük olabilir, ancak teklif-sor orta noktasına dayalı işlemler tam yayılmaya tabi değildir.
Karanlık havuzların aşağıdaki dezavantajları vardır:
Döviz Fiyatları Reel Piyasayı Yansıtmayabilir
Broker bayileri ve elektronik piyasa üreticilerinin sahip olduğu karanlık havuzlardaki ticaret miktarı artmaya devam ederse, borsalardaki hisse senedi fiyatları gerçek piyasayı yansıtmayabilir. Örneğin, saygın bir yatırım fonu RST şirketinin hisselerinin% 20'sine sahipse ve onu karanlık bir havuzda satıyorsa, hissenin satışı fonu iyi bir fiyat alabilir. Ancak, RST hisselerini yeni satın almış olan ihtiyatlı olmayan yatırımcılar, fonun satışı kamuya açık hale geldiğinde hisse senedi çökebileceğinden çok fazla para ödemiş olacaklar.
Havuz Katılımcıları En İyi Fiyatı Alamayabilir
Karanlık havuzlarda şeffaflık eksikliği, havuz ticaretine karşı da çalışabilir, çünkü kurumun ticaretinin en iyi fiyatla gerçekleştirildiğine dair bir garanti yoktur. Lewis, Flash Boys'ta , komisyoncu bayisinin ABD pazarında küçük bir paya sahip olduğu durumlarda bile, havuzlarda şaşırtıcı derecede büyük bir komisyoncu bayi karanlık havuz ticaretinin - içselleştirme olarak bilinen bir süreç - yürütüldüğüne dikkat çekiyor. Lewis'in belirttiği gibi, bir broker-bayisinin mülkiyetli tüccarları havuz müşterilerine karşı ticaret yaparsa veya broker-bayisi HFT firmalarına karanlık havuza özel erişim satarsa karanlık havuzun opaklığı da çıkar çatışmalarına yol açabilir.
HFT'ler Tarafından Yırtıcı Ticarete Güvenlik Açığı
Karanlık havuzlar üzerindeki tartışmalar, Lewis'in karanlık havuz müşteri siparişlerinin, büyük gizli siparişleri ortaya çıkarmak için karanlık havuzları “pinglemek” gibi taktikler kullanan ve daha sonra önden çalıştırma yapan taktikler kullanan bazı HFT firmaları tarafından yırtıcı ticaret uygulamaları için ideal bir yem olduğu iddialarına dayanıyor. veya gecikme arbitrajı.
Küçük Ortalama Ticaret Büyüklüğü Karanlık Havuz İhtiyacını Azaltır
Karanlık havuzlardaki ortalama ticaret büyüklüğü sadece 200 hisseye düştü. New York Menkul Kıymetler Borsası (NYSE) gibi borsalar, ticaret pazarındaki paylarını karanlık havuzlara ve alternatif ticaret sistemlerine çekmeyi amaçlayan borsalar, bu küçük ticaret büyüklüğünün karanlık havuzlar için daha az zorlayıcı olduğunu iddia ediyor.
İtirazın Kaldırılması
Son HFT tartışması karanlık havuzlara önemli düzenleyici dikkat çekti. Düzenleyiciler, şeffaflık eksikliği nedeniyle genellikle karanlık havuzları şüphe ile incelemişlerdir ve tartışmalar çekiciliğini azaltmak için yenilenen çabalara yol açabilir. Borsaların karanlık havuzlardan ve diğer borsa dışı yerlerden pazar payını geri kazanmasına yardımcı olabilecek bir önlem, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan (SEC) bir “ticaret” kuralı getirmek için bir pilot teklif olabilir. Kural, aracıları, kamu pazarında mevcut olandan anlamlı bir şekilde daha iyi bir fiyatla gerçekleştiremedikleri sürece, müşteri işlemlerini karanlık havuzlar yerine borsalara göndermelerini gerektirecektir. Eğer uygulanırsa, bu kural karanlık havuzların uzun vadede yaşayabilirliğine ciddi bir meydan okuma getirebilir.
Alt çizgi
Karanlık havuzlar, yatırım fonları ve emeklilik fonları gibi bu tarafların nihayetinde bu fonlara sahip olan perakende yatırımcılara tahakkuk eden kurumlar için fiyatlandırma ve maliyet avantajları sağlar. Bununla birlikte, karanlık havuzların şeffaflık eksikliği, sahiplerinin çıkar çatışmalarına ve HFT firmalarının yırtıcı ticaret uygulamalarına karşı duyarlı olmasını sağlar. HFT tartışması karanlık havuzlara artan düzenleyici dikkat çekti ve önerilen “takas” kuralının uygulanması uzun vadeli uygulanabilirlikleri için bir tehdit oluşturabilir.