Birleşme arbitrajı devralma veya birleşme işlemine tabi olan şirketlerde hisse senedi alım satım işidir. Arbitraj, devralmaların şirket için normalde büyük bir fiyat primi içerdiği gerçeğinden yararlanır. Bir fiyat boşluğu olduğu sürece, büyük ödüller için potansiyel vardır. Ancak birleşme üzerine bahis yapmak riskli bir iş olabilir. Genel bir kural olarak, bu sadece profesyoneller için bir araçtır ve muhtemelen evde denemek istediğiniz bir şey değildir., sizi yüksek riskli birleşme arbitraj dünyası turuna çıkaracağız.
Birleşme Arbitrajı nedir?
Arbitraj, daha yüksek bir fiyatla hemen satış için bir varlığın bir fiyattan satın alınmasını içerir. Böylece, bir hakem - hisse senedini daha düşük fiyata satın alan kişi için süslü bir terim - fiyat tutarsızlığından kâr etmeye çalışır. Etkin bir pazarda arbitraj için potansiyel fırsatlar bulmak oldukça nadirdir, ancak ara sıra bu fırsatlar ortaya çıkar.
Birleşme arbitrajı ("merge-arb" olarak da bilinir), birleşme ve devralmalarla uğraşan şirketlerin hisse senetlerinin alım satımını gerektirir. Potansiyel birleşme şartları halka açıldığında, bir hakem uzayacak veya çoğu durumda satın alma fiyatının altında ticaret yapan hedef şirketin hisselerini satın alacaktır. Aynı zamanda, hakem, daha sonra daha düşük maliyet payları ile geri ödeme umuduyla hisse satın alarak şirkete kısa satış yapacaktır.
Her şey planlandığı gibi giderse, hedef şirketin hisse senedi fiyatı nihayetinde anlaşmaya varılan hisse başına edinme fiyatını yansıtacak şekilde yükselmeli ve satın alanın fiyatı, anlaşma için ödediği tutarı yansıtmalıdır. Mevcut alım satım fiyatları ile satın alım şartları ile değerlenen fiyatlar arasındaki fark ne kadar geniş olursa, hakemlerin potansiyel getirileri o kadar iyi olur. (İlgili okumalar için, bkz . Oranların Tahkim ile Ticareti .)
Başarılı Birleşme Örneği
Başarılı birleşme arbitraj anlaşmasının uygulamada nasıl çalıştığına bir örnek bakalım.
Diyelim ki Delicious Co., Hungry Co. geldiğinde ve hisse başına 50 dolar teklif ediyor -% 25 prim. Delicious hisse senedi hemen atlayacak, ancak devralma anlaşması onaylanıp kapatılana kadar yakında 40 $ 'dan daha yüksek ve 50 $' dan daha düşük bir fiyata yerleşecek. Ancak, daha yüksek bir fiyattan işlem yaparsa, piyasa daha yüksek bir teklif verenin ortaya çıkacağına bahse girer.
Diyelim ki anlaşmanın 50 dolardan kapanması bekleniyor ve Delicious hisse senedi 47 dolardan işlem görüyor. Fiyat boşluğu fırsatına kavuşan bir risk arbitrajcısı, 48 $ 'dan Lezzetli satın alır, bir komisyon öder, hisselere tutunur ve birleşme kapandıktan sonra bunları kararlaştırılan 50 $' lık satın alma fiyatı için satar. Anlaşmanın bu kısmından, hakem hisse başına 2 $ veya% 4 kazanç, daha az işlem ücreti kâr eder. Birleşme ve devralmaların ilan edildikleri tarihten itibaren tamamlanması yaklaşık dört ay sürer. Böylece, bu% 4'lük kazanç yıllık% 12'lik getiriye dönüşecektir.
Aynı zamanda, hakem muhtemelen hisse fiyatının değerinin düşeceği beklentisiyle Hungry hisse senedini satacaktır. Tabii ki, Hungry'ın değeri değişmeyebilir. Ancak, çoğu zaman, bir edinicinin stoku değer kazanır. Örneğin, Hungry hisselerinin fiyatı 100 $ 'dan 95 $' a düşerse, kısa satış arbitrajı hisse başına 5 $ veya% 5 (anlaşmanın tamamlanması dört ay sürerse yıllık% 15) netleştirecektir.
Kayıplardan Kaçınma Risklerini Bilin
Tüm bunlar oldukça basit görünse de, bu kadar basit değil. Gerçek hayatta işler her zaman tahmin edildiği gibi gitmez. Birleşme arbitraj işlerinin tamamı, devralma anlaşmalarının patlayabileceği ve fiyatların beklenmedik yönlerde hareket edebileceği riskli bir iştir ve bu da hakem için büyük kayıplara yol açar.
Birleşme arbitrajına katılma riskini artıran en büyük faktör, bir anlaşmanın düşme olasılığıdır. Devralmalar, finansman sorunları, durum tespiti sonuçları, kişilik çatışmaları, düzenleyici itirazlar veya alıcıların veya satıcının çekilmesine neden olabilecek diğer faktörler dahil olmak üzere her türlü nedenden dolayı hurdaya ayrılabilir. Düşmanca tekliflerin başarısız olma olasılığı, dost tekliflerden daha yüksektir. Bir anlaşma ne kadar uzun sürerse, o kadar çok şey ters gidebilir.
Aç-Lezzetli anlaşmanın sonuçlarını düşünün. Başka bir şirket Delicious için teklif verebilir, bu durumda hisse değeri çok fazla düşmeyebilir. Ancak, herhangi bir alternatif teklif sunulmadan anlaşma çökerse, hakemin hedef şirketteki pozisyonu muhtemelen orijinal 40 $ fiyatına geri dönecektir. Bu durumda, hakem hisse başına 8 $ (veya kabaca% 16) kaybeder.
Öte yandan, devralan devralma durumunda devralan hisse senedinin davranışı daha az tahmin edilebilir. Piyasa, patlayan anlaşmayı Hungry için büyük bir kayıp olarak yorumlayabilir ve hisselerinin değeri 100 $ 'dan 95 $' a düşebilir. Bu durumda hakem, kısa satış Hungry'nin hisselerinden hisse başına 5 $ kazanacaktı. Burada, satın alanın hisse senedinin açığa çıkarılması, hedefin hisse senedinin maruz kaldığı hisse başına 8 dolarlık zarardan bir miktar barınma sağlayacak şekilde bir çit görevi görecektir. (Daha fazla bilgi için bkz. Yeni Başlayanlar İçin Riskten Korunma Kılavuzu .)
Başarısız bir anlaşma - özellikle satın alanın aşırı derecede yüksek bir fiyat teklif ettiği bir piyasa - pazar tarafından alkışlanabilir. Hungry'nin hisse fiyatı 100 $ 'a dönebilir veya örneğin 105 $' a kadar yükselebilir. Bu durumda, hakem, uzun ticarette hisse başına 8 $ ve kısa ticarette hisse başına 5 $ kaybeder.
Uzun pozisyonları dengeleyen kısa pozisyonlarla, birleştirme-arb anlaşmalarının daha geniş borsa oynaklığından oldukça güvenli olduğu varsayılmaktadır, ancak pratikte durum her zaman böyle değildir. Bir boğa piyasası, hedef şirketin hisse değerini artırabilir, bu da edinen için çok pahalı hale getirebilir ve edinenin fiyatını artırabilir ve arbitraj anlaşmasının kısa satış ucunda kayıplar yaratabilir.
Bir ayı piyasası her zaman sorun yaratabilir. 2000-2001 pazar çöküşü sırasında hakemler büyük kayıplar verdiler. Eğer bu süre zarfında Delicious ve Hungry devralma anlaşması yapsaydı, her ikisinin de hisse senedi fiyatları düşecekti. Delicious'ın Hungry'den daha fazla düşmesi muhtemeldir, çünkü Hungry piyasa iyimserliği kurudukça teklifini geri çekerdi. Arbitrajcılar aç stok açığa satıştan korunmasaydı, kayıpları daha da artardı.
Riskin bir kısmını telafi etmek için, hakemler geleneksel hareketleri karıştırır, bazen edinme hedeflerini kısaltır ve edineni uzatır, ardından hedefin hisselerini ararlar. Birleşme ve fiyat düşerse, satıcı görüşme için ödenen fiyattan kazanç sağlar; birleşme başarılı bir şekilde kapanırsa, çağrı mevcut fiyat ile kapanış fiyatı arasındaki farkın çoğunu yansıtır.
Uzman İşletme
Biraz birleştirme-arb deneyebileceklerini düşünen küçük yatırımcılar muhtemelen tekrar düşünmelidir. Deneyimli hakem Joel Greenblatt, "Sen Borsa Genius Olabilirsiniz" (1985) adlı kitabında, bireysel yatırımcıların yüksek riskli birleşme-arbitraj alanından uzak durmalarını önermektedir.
Birleşme-arb işi büyük ölçüde uzman arbitraj firmalarının ve riskten korunma fonlarının alanıdır. Bu firmalar için gerçek iş hangi önerilen devralmaların başarılı olacağını tahmin etmede ve başarısız olanlardan kaçınmakta yatar. Bu, anlaşma ve menkul kıymet analistlerini ilgili şirketlerin gerçek değeri hakkında gerçek bir anlayışla değerlendirmek için avukatlarının deneyimli olması gerektiği anlamına gelir.
Açıklanan anlaşmalardaki çeşitlendirilmiş bir bahis koleksiyonu, bu firmalar için istikrarlı geri dönüşler yapabilir. Bununla birlikte, bir "kesin ateş" anlaşması dağıldığında, bir kazanç akışı bazen zaman zaman meydana gelen kayıpla noktalanır. Bu uzman firmalar bilgi ile onları desteklemek için yüksek fiyatlı profesyonellerle bile, bazen hala yanlış anlaşmalar yapabilirler.
Daha da kötüsü, pazarın bu kısmına giren artan sayıda uzman fonu, paradoksal olarak, daha yüksek piyasa verimliliğine ve daha sonra daha az kar şansına neden oldu. Örneğin, yalnızca bu kadar çok yatırımcı, hedef şirketin hisselerinin fiyatı, fiyat dağılımı fırsatını tamamen ortadan kaldıran kararlaştırılan hisse başına edinime geçmeden önce birleştirme-arb ticaretine girebilir.
Bu değişen durum hakemleri daha yaratıcı olmaya zorluyor. Örneğin, bazı yatırımcılar getirileri toplu hale getirmek için bahislerinden faydalanırlar, ancak ödünç alınan fonları kullanarak risklerini de artırırlar. Bazı birleşme yatırımcıları, herhangi bir anlaşma ilan edilmeden önce potansiyel satın alma hedeflerine bahis yaparlar. Diğerleri aktivistler olarak devreye girerek bir hedefin yönetim kuruluna teklifleri daha yüksek fiyatlar lehine reddetmeleri için baskı yapıyorlar.
Alt çizgi
Her şey planlandığı gibi giderse, birleşme arbitrajı potansiyel olarak iyi getiri sağlayabilir. Sorun şudur: Birleşme ve devralmalar dünyası belirsizlikle doludur. Devralmaların etrafındaki fiyat hareketlerine bahis yapmak, kârın daha zor olduğu çok riskli bir iştir.
İlgili okuma için Birleşme - Şirketler Birleştiğinde Ne Yapmalı ve Birleşme ve Devralmaların Temelleri konularına göz atın.