ABD tahvil piyasası beyzbol gibidir - kuralları ve stratejileri anlamanız ve takdir etmeniz gerekir, aksi takdirde sıkıcı görünecektir. Aynı zamanda beyzbol gibi, kurallar ve fiyatlandırma kuralları gelişti ve zaman zaman ezoterik görünebilir.
"Resmi Major League Kural Kitabı" nda, sürahinin yapabilecekleri ve yapamayacağı kuralları kapsamak için 3.600'den fazla kelime gerekir., tahvil piyasası fiyatlandırma sözleşmelerini 1.800 kelimeden az bir şekilde ele alacağız. Tahvil piyasası sınıflandırmaları kısaca tartışılmakta, ardından getiri hesaplamaları, fiyatlama ölçütleri ve fiyatlama marjları takip edilmektedir.
Bu fiyatlandırma sözleşmelerinin temel bilgisi, tahvil piyasasının en iyi Dünya Serisi beyzbol oyunu kadar heyecan verici görünmesini sağlayacaktır.
Tahvil Piyasası Sınıflamaları
Tahvil piyasası çok sayıda ihraççı ve menkul kıymet türünden oluşmaktadır. Her bir tür hakkında konuşmak bir ders kitabının tamamını doldurabilir; bu nedenle, çeşitli tahvil piyasası fiyatlandırma sözleşmelerinin nasıl çalıştığını tartışmak amacıyla aşağıdaki ana tahvil sınıflandırmalarını yapıyoruz:
- Varlığa Dayalı Menkul Kıymetler (ABS): oto kredileri, kredi kartı alacakları, konut sermayesi kredileri, uçak kiraları vb. Gibi dayanak bir varlık havuzunun nakit akışları ile teminat altına alınan bir tahvil, ABS'lere menkul kıymetleştirilen varlıkların listesi neredeyse sonsuz. Ajans Tahvilleri: Fannie Mae, Freddie Mac ve Federal Konut Kredisi Bankaları Belediye Tahvilleri (Munis) dahil olmak üzere devlet destekli işletmeler (GSE'ler) tarafından ihraç edilen borç: Devlet, şehir veya yerel yönetim veya ajansları tarafından ihraç edilen bir tahvil Yükümlülükler (CDO'lar): diğer ABS, MBS, bonolar veya krediler tarafından desteklenen bir veya birden fazla varlık destekli güvenlik
Tahvil Piyasası Fiyatlandırması Nasıl Çalışır?
Bir Tahvilin Beklenen Getirisi
Getiri, tahvilin beklenen getirisini tahmin etmek veya belirlemek için en sık kullanılan ölçüdür. Verim, bonolar arasında göreceli bir değer ölçüsü olarak da kullanılır. Farklı tahvil piyasası fiyatlandırma sözleşmelerinin nasıl çalıştığını anlamak için anlaşılması gereken iki temel verim ölçüsü vardır: vade ve spot faiz getirisi.
Vadeli mevduat hesaplaması, tahvilin nakit akışlarının toplamı ile tahakkuk etmiş faizin toplamının, bononun cari fiyatına eşit olmasını sağlayacak faiz oranı (iskonto oranı) belirlenerek yapılır. Bu hesaplamanın iki önemli varsayımı vardır: birincisi, tahvilin vadeye kadar tutulacağı, ikincisi de tahvilin nakit akışlarının vadeye kadar elde edilebileceği şekilde yeniden yatırılabileceği.
Sıfır kuponlu tahvilin bugünkü değerini fiyatına eşit yapan faiz oranı (iskonto oranı) belirlenerek spot oranı hesaplaması yapılır. Bir kupon ödeyen bonoyu fiyatlandırmak için bir dizi spot oran hesaplanmalıdır - her nakit akışı, uygun nakit oranı kullanılarak iskonto edilmelidir, böylece her nakit akışının mevcut değerlerinin toplamı fiyata eşit olur.
Aşağıda tartıştığımız gibi, spot oranlar çoğu zaman belirli tahvil türleri için göreli değer karşılaştırmalarında bir yapı taşı olarak kullanılır.
Tahviller için Deneyler
Tahvillerin çoğu bir kıyaslamaya göre fiyatlandırılır. Burada bono piyasası fiyatlandırması biraz zorlaşıyor. Farklı tahvil sınıflamaları, yukarıda tanımladığımız gibi, farklı fiyatlandırma ölçütleri kullanır.
En yaygın fiyatlandırma ölçütlerinden bazıları, işletmedeki ABD Hazineleri'dir (en güncel seri). Birçok tahvil belirli bir Hazine bonosuna göre fiyatlandırılır. Örneğin, devam eden 10 yıllık Hazine, 10 yıllık kurumsal tahvil ihracı için fiyatlandırma ölçütü olarak kullanılabilir.
Bir tahvilin vadesi, çağrı veya satım özellikleri nedeniyle kesin olarak bilinemezse, tahvil genellikle bir kıyaslama eğrisine göre fiyatlandırılır. Bunun sebebi, tahsil edilebilir veya satılabilir tahvilin tahmini vadesinin büyük olasılıkla belirli bir Hazinenin vadesine denk gelmemesidir.
Gösterge fiyatlandırma eğrileri, vadeleri üç aydan 30 yıla kadar olan menkul kıymetlerin getirileri kullanılarak oluşturulur. Kıyaslama fiyatlandırma eğrilerini oluşturmak için birkaç farklı kıyaslama faizi veya menkul kıymet kullanılır. Bir eğri oluşturmak için kullanılan menkul kıymetlerin vadelerinde boşluklar olduğu için, verimler gözlemlenebilir getiriler arasında enterpole edilmelidir.
Örneğin, en yaygın olarak kullanılan kıyaslama eğrilerinden biri, en son yayınlanan ABD Hazine bonoları, senetleri ve senetleri kullanılarak inşa edilen ABD Hazine eğrisidir. Menkul kıymetler sadece ABD Hazinesi tarafından üç ay, altı ay, iki yıl, üç yıl, beş yıl, 10 yıl ve 30 yıl vadeli olmak üzere ihraç edildiğinden, bunlar arasında kalan vadeleri olan teorik tahvillerin getirileri vadeler enterpole edilmelidir. Bu Hazine eğrisi tahvil piyasası katılımcıları tarafından enterpolasyonlu getiri eğrisi (veya I eğrisi) olarak bilinir.
Diğer Popüler Bond Benchmark Fiyat Eğrileri
- Eurodollar Eğrisi: eurodollar vadeli işlem fiyatlamasından elde edilen faiz oranları kullanılarak oluşturulmuş bir eğridir. Ajans Eğrisi: Çağrılanamayan, sabit oranlı ajans borcu getirileri kullanılarak oluşturulmuş bir eğri
Tahviller İçin Getiri Farkları
Bir tahvilin kıstasının getirisine göre getirisine spread denir. Forma hem bir fiyatlama mekanizması hem de tahviller arasında nispi bir değer karşılaştırması olarak kullanılır. Örneğin, bir tüccar belirli bir kurumsal tahvilin 10 yıllık Hazine'nin 75 baz puanlık bir spread üzerinden işlem yaptığını söyleyebilir. Bu, söz konusu tahvilin vadeye kadar getirisinin, devam eden 10 yıllık Hazine'nin vadeye kadar getirisinden% 0, 75 daha fazla olduğu anlamına gelir.
Dikkat çekici bir şekilde, aynı kredi derecelendirmesine, görünümüne ve süresine sahip farklı bir kurumsal tahvil göreli değer bazında 90 baz puanlık bir farkla işlem görseydi, ikinci tahvil daha iyi bir satın alma olurdu.
Farklı fiyatlandırma ölçütleri için kullanılan farklı spread hesaplama türleri vardır. Dört ana verim yayılım hesaplaması:
- Nominal Getiri Farkı: Bir tahvilin vadesine kadar olan verimindeki ve ölçütünün vadeye kadar olan verimindeki fark Sıfır Uçuculuk Dağılımı (Z-yayılımı): Hazine noktasındaki her bir noktada getiriye eklendiğinde sabit yayılım eğrisi (tahvilin nakit akışının alındığı yerde), bir menkul kıymetin fiyatını nakit akışlarının bugünkü değerine eşit hale getirir Seçenek-Düzeltilmiş Spread (OAS): Bir OAS, katıştırılmış seçeneklere (tahvil gibi) tahvil veya satılabilir tahvil). Bir tahvilin nakit akışının alındığı bir spot faiz oranı eğrisindeki (genellikle ABD Hazine spot faiz oranı eğrisi) her bir noktadaki verime eklendiğinde, tahvilin fiyatını şimdiki değerine eşit kılacak olan sabit spreaddir. nakit akışları. Ancak OAS'yi hesaplamak için spot faiz oran eğrisine çoklu faiz oranı yolları verilir. Başka bir deyişle, birçok farklı spot faiz oranı eğrisi hesaplanır ve farklı faiz oranı yollarının ortalaması alınır. Bir OAS faiz oranı oynaklığını ve bononun anaparasının ön ödeme olasılığını açıklar. İskonto Marjı (DM): Değişken faiz oranlı tahviller genellikle nominal değerlerine yakın fiyatlandırılır. Bunun nedeni, değişken oranlı bir tahvilin faiz oranının (kupon) tahvilin referans oranındaki değişikliklere göre cari faiz oranlarına ayarlanmasıdır. DM tahvilin cari referans oranına eklendiğinde tahvilin nakit akışlarını cari fiyatına eşitleyecek olan spreaddir.
Tahvil Çeşitleri ve Kıyaslama ve Marj Hesabı
- Yüksek Getirili Tahviller: Yüksek getirili tahviller genellikle belirli bir faaliyetteki ABD Hazine bonosuna yayılmış nominal verimle fiyatlandırılır. Ancak, bazen yüksek getirili bir tahvilin kredi notu ve görünümü kötüleştiğinde, tahvil gerçek bir dolar fiyatından işlem görmeye başlayacaktır. Örneğin, böyle bir tahvil 10 yıllık Hazine üzerindeki 500 baz puanın aksine 75.875 $ 'dan işlem görüyor. Şirket Tahvili: Şirket tahvili genellikle vadesi ile eşleşen belirli bir ABD Hazine bonosuna dağıtılmış nominal bir getiriyle fiyatlandırılır. Örneğin, 10 yıllık kurumsal bonolar 10 yıllık Hazineye fiyatlandırılır. İpoteğe Dayalı Menkul Kıymetler: Birçok farklı MBS türü vardır. Birçoğu ağırlıklı ortalama ömürlerinde ABD Hazine I eğrisine yayılmış nominal bir getiri ile ticaret yapıyor. Bazı ayarlanabilir oranlı MBS, bir DM'de işlem görürken, diğerleri Z yayılımında işlem yapar. Bazı CMO'lar, belirli bir Hazineye yayılmış nominal bir verimle işlem yapar. Örneğin, 10 yıllık bir amortisman sınıfı tahvil, faaliyette olan 10 yıllık Hazineye yayılmış nominal bir verimle işlem yapabilir veya Z-tahvil, işlemdeki 30'a göre nominal bir getiride işlem yapabilir yıllık Hazine. MBS, çağrı seçeneklerini katıştırdığı için (borçlular ipoteklerini ön ödeme seçeneğine sahiptir), genellikle bir OAS kullanılarak değerlendirilirler. Varlığa Dayalı Menkul Kıymetler: ABS, ağırlıklı ortalama ömürlerinde takas eğrisine yayılmış nominal bir getiri ile sıklıkla işlem yapar. Ajanslar: Ajanslar, sık sık devam eden 10 yıllık Hazine gibi belirli bir Hazineye yayılmış nominal verimle işlem yaparlar. Çağrılabilir ajanslar bazen spot oranı eğrisinin (eğrilerinin) çağrılabilir olmayan ajansların getirilerinden elde edildiği bir OAS'a göre değerlendirilir. Belediye Tahvilleri: Belediye tahvillerinin vergi avantajları nedeniyle (genellikle vergilendirilemez), getirileri diğer tahviller gibi ABD Hazine getirileri ile yüksek düzeyde korelasyon göstermemektedir. Bu nedenle, muniler sıklıkla vade sonuna kadar açık bir getiri, hatta bir dolar fiyatı ile ticaret yaparlar. Bununla birlikte, bir mühimmatın bir kıyaslama Hazine getirisine oran olarak verimi bazen göreceli değer ölçüsü olarak kullanılır. Teminatlı Borç Yükümlülükleri: CDO'ları sıklıkla destekleyen MBS ve ABS gibi, CDO'ları fiyatlandırmak için kullanılan birçok farklı fiyatlandırma ölçütü ve getiri ölçüsü vardır. Eurodollar eğrisi bazen bir kriter olarak kullanılır. İndirimli marjlar değişken oranlı dilimlerde kullanılır. Göreli değer analizi için OAS hesaplamaları yapılır.
Alt çizgi
Tahvil piyasası fiyatlandırma sözleşmeleri biraz zor, ancak beyzbol kuralları gibi, temellerin anlaşılması bazı belirsizlikleri ortadan kaldırıyor ve hatta eğlenceli hale getirebilir. Tahvil fiyatlandırması gerçekten sadece bir fiyatlandırma ölçütü belirleme, bir spread belirleme ve iki temel getiri hesaplaması arasındaki farkı anlama meselesidir: vade getirisi ve spot faiz oranları. Bu bilgi ile, çeşitli tahvillerin nasıl fiyatlandırıldığını anlamak korkutucu olmamalıdır.
![Tahvil piyasası fiyatlandırması nasıl çalışır? Tahvil piyasası fiyatlandırması nasıl çalışır?](https://img.icotokenfund.com/img/fixed-income-essentials/298/how-bond-market-pricing-works.jpg)