ETF'ler sadece sıvı, güvenli ve verimli değildir; onlar demokratikleşme için bir güçtür. Bekle, üzgünüm, ETF'ler değil! İpoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS) lehine argüman buydu.
Tarih kendini tekrarlamaz, Mark Twain'in söylemiş olması gerekiyordu, ama kafiye yapıyor. Borsa yatırım fonları, ipotek destekli menkul kıymetlerden hemen hemen her detayda farklıdır, ancak 2017'nin en sıcak üç harfli türevi, ekonomiyi 2007 yılında bir kuyruk miline göndermeye yardımcı olanı hatırlatır.
Harold Bradley ve Robert Litan'ın Kauffman Vakfı'nın gelecekteki piyasa kesintileri potansiyeli hakkındaki raporunda yazdığı gibi, "artan menkul kıymet ambalajının ipotek karmaşasını yaratan finansal mühendisliğe çok benzediğinden endişe ediyoruz." Varlıklar tarafından ölçülen ETF pazarı, raporun 2010 yılında yayınlanmasından bu yana neredeyse üç katına çıktı. (Ayrıca bkz. Vaka Çalışması: Lehman Brothers'ın Çöküşü. )
Likidite Sözü
Yeni milenyumun ilk yıllarında Amerikan Rüyası olarak MBS'leri boyananlar, Securitized: "İpotek destekli menkul kıymetlere yatırım yaptığınızda, " Piper Jaffray 2005'te yazdı, "bir ev finansman maliyetini azaltmaya ve konutu daha uygun hale getirmeye yardımcı oluyorsunuz birçok Amerikalı için. " Bugün ETF'lerin satış konuşması halka benzer bir güç taşıyor: "ETF serisinin muazzam büyümesi yatırım işini demokratikleştirdi" diye yazıyor ETF Veritabanı, yatırım stratejilerini ve tarihsel olarak tüm varlık sınıflarını açıyor sadece en büyük ve en gelişmiş yatırımcıların erişimine açıktır."
Yanlış değiller. Bir perakende yatırımcı SPDR S&P 500 ETF'yi (SPY) kullanarak - isterlerse - saniyeler içinde 235 dolarlık geniş pazar pozisyonuna girip çıkabiliyor ve ticaret ücretlerinde sadece 10 dolar ödüyor. Çok uzun zaman önce bu düşünülemezdi. Büyük bir özkaynak ölçütünü uzaktan bile yansıtan bir pozisyon oluşturmak, yüzlerce şirkette binlerce hisse satın almayı gerektirecekti, bu da büyük miktarda zaman ve sermaye içeriyordu.
Düzenli yatırımcıların geniş piyasaya (endekslemek için) bir yatırıma yaklaşmasına izin vermek, Jack Bogle'ın 1970'lerde katkısıydı, ancak yatırım fonları yüksek ücretler alıyor ve borsalarda işlem yapmıyor. S&P 500'ün fiyatını 10: 36.03'te kontrol etmek ve 10: 36.05'de bir ticareti kapatmak yok. Kapattıktan sonra hisselerinizin ne için satıldığını öğreneceksiniz. ETF'ler aynı zamanda yatırım fonu kuzenlerine göre vergi avantajları sağlar. (Ayrıca bkz . Dünyanın İlk Endeks Fonunu Başlatma Hakkında John Bogle. )
Küçük meraklı ETF'ler çok popüler. BlackRock, ABD'de borsada işlem gören ürünlerdeki (ETF'ler ve borsada işlem gören senetler veya teminatsız borçlanma araçları olan) ETN'lerin varlıklarının 2012'den bu yana iki kattan fazla artarak 2.7 trilyon doların üzerine çıktığını tahmin ediyor.
Ama belki de bu kolaylıktan, şeffaflıktan ve likiditeden şüphelenmeliyiz. Bradley ve Litan'ın 2010 yılında yazdığı gibi, "Wall Street'te defalarca gerçekleşen talihsiz bir eğilim, 'yenilikçiler' in doğal olarak maliyetli, ticaret menkul kıymetleri için sınırsız likidite - ticaret kolaylığı - vaat eden ürünler yaratmasıdır." Bir ETF oluşturmak için gereken makineler, hantal, karmaşık ve pahalıdır. İyi zamanlarda çalışması etkileyici; Kötü zamanlarda parçalanabilmesi şaşırtıcı değil.
Ağustos 2015 Flash Crash
11 Ağustos 2015 tarihinde, Çin merkez bankası döviz kuru rejimini, piyasanın yuan'ın değerini belirlemede daha fazla söz sahibi olmasını sağlayacak şekilde ayarladı. Para birimi iki gün içinde dolara karşı yaklaşık% 2, 8 düştü (Trump'ın değerinin düşük olduğu iddiasına inanarak) ve 24 Ağustos'ta dünyadaki hisse senedi piyasalarına çarpan zincirleme bir tepki yarattı. S&P 500, % 5.3 düşüşle günün en düşük seviyesi düştü. (Ayrıca bakınız , Yuan'ın Çin Devalüasyonu. )
Bu piyasa kayıpları, dünyanın en çok işlem gören ETF'lerinin peşine düştüğünü gösterdi. İShares Core S&P 500 ETF (IVV)% 4.2 oranında kapadı ve izlemesi gereken endeksten biraz uzakta. Ancak, önceki kapanıştan% 5'e yakın bir gün içi düşüşe vurmak yerine% 25.9 düştü. IVV, dünyadaki en likit hisse senetlerini (ABD mavi fişleri) izlemek için tasarlandı, ancak pazar yapma makineleri bozuldu. Temel varlıkların likit olmayan olması durumunda arıza potansiyeli daha da şiddetlidir: örneğin, nadiren işlem gören şirket tahvilleri ve kük hisse senetleri. (Ayrıca bkz. Likidite Riskini Anlama .)
Barron'dan Chris Dietrich'e göre, 24 Ağustos olayı büyük ölçüde bireysel hisse senetlerinde ticareti durduran ve teklif-talep marjlarını genişleten devre kesicilerden kaynaklandı. Yüzlerce ETF'de ticaret de durduruldu; dakikalar boyunca hisse senetleri veya ETF ticareti yapamayan yetkili katılımcıların ETF ve endeks fiyatlarını uyumlu tutan arbitrajı gerçekleştirmeleri engellendi. Bu açıklamaya göre, düzenleyici tedbirler büyük ölçüde arızadan sorumlu tutulacağı için, düzenleyici değişikliklerin sorunu çözme şansı vardır. Ancak bu düzeltme kaçınılmaz olarak başka yerlerde sorunlara neden olacaktır; devre kesicilerin kendileri başka bir 6 Mayıs 2010'u önlemek için tasarlandı. Bu flaş kazasının ardından, iptal edilen işlemlerin% 65'i borsada takas edilen ürünlerdi.
Sistemik Riskler
Riskler ETF'lerin kendileriyle sınırlıysa, sorun o kadar şiddetli olmayabilir. Piyasa emirleri yerine limit emirleri kullanmak, kısa ömürlü swoonlarla ilişkili riskleri azaltır ve her durumda yatırımcıların riskli enstrüman ticareti yapma hakları vardır. Ancak Dietrich'in de belirttiği gibi, Credit Suisse'den alıntı yapan ETF'ler, 24 Ağustos 2015'te ABD borsalarında işlem gören değerin% 42'sini oluşturdu.
Büyüyen ETF nüfuzu pasif aktif yatırım tartışmasının pasif tarafının zaferini işaret edebilir: hisse senedi seçiciler endeksleri düşük performans gösterme eğiliminde olduğundan, mantık gider, neden sadece kıyaslamaya yatırım yapmıyoruz? Bu bakış açısının eleştirmenleri var. Nobel Ödüllü iktisatçı Robert Schiller pasif yatırımların dairesel mantığını sorguladı: “Yani insanlar 'Piyasayı yenmeye çalışmayacağım. Piyasa her şeyi biliyor.' Peki dünyada kimse bilmiyorsa -daha fazla insan değil- piyasayı yenmek için nasıl çalışabilir? ”
Ancak gerçek şu ki, ETF'ler - geniş pazar endekslerini takip edenler bile - pasif olarak kullanılmıyor. Alım satımın değerine göre değil, % 42'sini oluşturuyorlar ve SPY dünyanın en çok işlem gören güvenliği. (Ayrıca bkz . Aktif ve Pasif Yatırım. )
Daha önce State Street ve iShares'te çalışan Fidelity Investments 'SelectCo'nun başkanı Tony Rochte, Mart ayında Barron'a verdiği demeçte, "bir profesyonelle konuşursanız pasif-aktif tartışma" bile mevcut değil. "Finansal danışmanlar aktif olarak yönetilen fonların yanı sıra yapı taşları, endeks ürünleri kullanan mimarlar olarak görüyorlar."
Daha da önemlisi, ETF'ler, basitçe izlemeleri gereken menkul kıymetleri gittikçe daha fazla etkiledikleri için pasif olmaktan uzaktır. Bradley ve Litan'ın söylediği gibi, ETF'ler "piyasayı sallayan meşhur kuyruk" haline geliyor. Barron'dan Randall Forsyth, bunun Guggenheim Solar ETF (TAN) ve gölgeli bir Hong Kong güneş paneli üreticisi Hanergy Thin Film Group için geçerli olduğunu savundu. Hisse senedi fiyatı arttıkça, piyasa değeri arttı ve TAN'ın portföyünde daha büyük bir ağırlık verdi ve Guggenheim'ın daha fazla hisse satın almasını, fiyatı daha da artırmasını vb. Hisse senedi düşene kadar ETF'nin hisselerini aşağı çekti.
Bradley ve Litan, bir ETF'nin altta bulunan menkul kıymetleri satın alma yoluyla pompalama yeteneğinden daha endişe verici olanları, onları söndürme yeteneğidir: "ETF'lerin satışı, altta yatan hisse senetlerinin değerinin tahrip olmasına hızla dönüşebilir." "Piyasadan büyük bir çıkış" sırasında,
"Geniş endekslerde ve özellikle küçük kapitalizasyonda veya sektöre özgü endekslerde yatan menkul kıymetler, büyük olasılıkla düzensiz bir şekilde, riskten korunma fonlarının ETF'lerinden, portföy sigortasından ETF'lerden uzaklaştırma yoluyla, türev arbitraj satışının bir tsunamisinde boğulabilir satıcılar (örn. kurumlar) ve perakende yatırımcılar. Basitçe ifade etmek gerekirse, ETF'leri sürtünmesiz ve kısıtlanmamış yatırım araçları olarak satan pazarlama stratejileri, bu paketlerdeki menkul kıymetlerin alım satımındaki doğal zorluktan sorumlu değildir. "
Piyasa zaten 24 Ağustos 2015'te bu fenomenin tadını almış olabilir. IVV ve sıvı mavi çip holdingli diğer ETF'ler geniş pazardan çok daha düşük düşerken, sıvı mavi çiplerin çoğu da kendileri yaptı. IVV'nin ilk on işletmesi S & P 500'ün% 5'lik düşüşünün altına düştü: Apple Inc. (AAPL)% 13 düştü; Microsoft Corp. (MSFT), % 8; Amazon.com Inc. (AMZN), % 9; Facebook Inc. (FB), % 16; Exxon Mobil Corp. (XOM), % 8; Johnson & Johnson (JNJ), % 14; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), % 6; JPMorgan Chase & Co. (JPM), % 21; Alphabet Inc. (GOOG), % 8; General Electric Co. (GE), % 21. Bu hisse senetlerinin serbest düşme türev enstrümanları ile alınıp satılma derecesi düşüşlerinin açıklanmasına yardımcı olabilir.
ETF'lerin yatırımcılar ve yatırımlar arasında aracılık rolünün artması bekleniyor: anket sonuçlarına göre PwC, 2015 yılında ETF'lere yatırım yapılan varlıkların 2020 yılına kadar en az iki katına çıkacağını tahmin etti. IVV'ler ve TAN'lar gibi hikayelerin daha yaygın hale gelmesi ve etkileri olması bekleniyor bireysel stokların ve ETF'lerin çok ötesine geçen
Büyük Üç Ekonomi
Yine de önemli bir şekilde ETF'ler gerçekten pasiftir. ETF pazarının% 71'ini toplu olarak kontrol eden Big Three sağlayıcıları - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. ve State Street Corp. (STT) - Amerika'daki talebi karşılamak için kurumsal Amerika'da önemli miktarda hisse satın aldı malları. Amsterdam Üniversitesi'nden Jan Fichtner, Eelke Heemskerk ve Javier Garcia-Bernardo tarafından yakın tarihli bir çalışma raporunda ne kadar büyük bir boyutta ortaya çıkıyor. (Ayrıca bkz . BlackRock Nasıl Para Kazanır. )
Birlikte, Büyük Üç'ün ABD'de listelenen firmaların% 40'ının en büyük hissedarı olduğunu görüyorlar. Piyasa değeri ile hesaplanan Big Three, ABD kamu pazarının% 77, 9'unu temsil eden firmalarda en büyük hissedar. BlackRock, çoğu ABD'de bulunan 2.632 şirkette% 5 veya daha fazla hisseye sahip. Vanguard rakamı 1.855.
Aşağıdaki görüntü, yazarların hesaplamalarına dayanarak şirketlerin "potansiyel hissedar gücünü" eşlemektedir: "Büyük Üç, kurumsal Amerika üzerinde rakipsiz bir potansiyel güç konumuna sahiptir."
The Economist, bu muazzam şirket yığın birikimini birkaç şirket tarafından "gizli sosyalizm" olarak nitelendirdi. Öyle olabilir ki, duygu şu anda Jack Bogle'ın endeks yatırımının “Amerikan olmayan” olduğu gibi ilginç görünen suçlamaları hatırlıyor ve aslında, bu konsantrasyonun sonucu merkezi planlamadan başka bir şey.
Bazı nedenlerden dolayı, fon yöneticileri hisselerini yönetim ile birlikte oy kullanmak için kullanma eğilimindedir - vakaların% 90'ından fazlasında yazarlar hesaplar. Bu nedenle yöneticiler, büyük üç hisse bloğunun - Big Three'nin ABD'deki 1, 662 şirkette ortalama elde tutma oranının% 17, 6 olduğu - cömert tazminat paketleri de dahil olmak üzere büyük olasılıkla oy kullanacağından emin. Sahiplik konsantrasyonunun artmasının tek etkisi de bu değildir. José Azar, Martin Schmalz ve Isabel Tecu'ya göre, uçak bileti fiyatlarını% 3-7 oranında artırdı. (Ayrıca bkz. CEO-İşçi Ücret Oranı Sadece 276 ile Geçen Yıl Biri. )
Komite
Bununla birlikte, nihai ironi, bu büyük pasif yönetilen sermaye akışlarını düzenleyen bazı endekslerin kendilerinin pasif olmadığıdır. Örneğin S&P 500, günün sonunda kurallara dayalı bir dizin değildir; bileşenleri, komitenin yönetim direktörü ve başkanı David Blitzer'in 2014'te yazdığı gibi, "hisse senetlerini seçme veya piyasa olaylarına yanıt verme konusunda bir miktar takdir yetkisine sahip" bir S&P Dow Jones Endeksler komitesi tarafından aktif olarak seçilmektedir.
Bazı yatırımcılar, bilinmeyen küçük bir karar alıcı grubunun pasif ekonominin tepesinde yer aldığından endişe duyuyorlar. DoubleLine Capital LP'nin kurucusu Jeffrey Gundlach 8 Mayıs'ta CNBC'ye şunları söyledi:
"Aktif bir yöneticiyi işe alıyorsanız gereken özen göstermelisiniz. Seçim süreçlerine bakmanız gerekiyor, araştırmalarına, nasıl karar verdiklerine bakmanız gerekiyor. İnsanlar körü körüne teslim oluyor Hiçbir şey bilmedikleri bir yatırım komitesine para. Kurumsal varlık havuzlarının günlük olarak tam olarak ne olduğunu anlamadan pasif olmak gerçekten neredeyse bir vazgeçilmezlik görevi. "
Bir Türev Yatırımcı Üretimi
Uygulamaların yaygınlaşması, yatırımı kolay ve ucuz hale getirerek demokratikleştirmeyi vaat ediyor. Robinhood, Betterment, Stash ve Palamutlar sadece birkaçı. Çalışma saatlerini finansal arcana'yı araştırmakla geçirmeyen arkadaşlarım bazen bana bunları kullanmanızı tavsiye edip etmeyeceğimi soruyor ve onlara yatırım sermayemin tamamını ETF'lere tahsis etmekten sakınacağımı söylüyorum. Bazen bu kısaltmanın ne anlama geldiğine dair bir fikirleri var. Genellikle hiçbir şeyleri yoktur. XYZ uygulamasının, kullanıcının neredeyse hiç anlayamadığı türevlerle hisse senetleri ve tahvillerin bir karışımına yatırım yaptığını her zaman protesto ediyorlar.
Bir finansal danışman kiralayanlar bile sadece ETF'lere, hatta sadece bir tanesine sahip olduklarını keşfedebilirler. "Çeşitlendirme" gibi bir strateji satmak incelemeye dayanmaz.
Finansal krizden önce, yaygın bir zihniyet "ipoteğe dayalı menkul kıymetler" ile "ipotek" ile ilişkilendirildi - dayanıklı varlıklara güvenli, güvenilir, hatta vatansever yatırımlar - ve "destekli menkul kıymetler" üzerinde kayma. Bugün MBS'leri türev olarak düşünüyoruz - mutlaka malign değil, her ikisi de olduğunu iddia ettikleri gibi değil. Bir kriz bizim için bozmadan önce "borsada işlem gören fonları" duyma ve "hisse senetleri ve tahviller" düşünme alışkanlığını kırmalıyız.