Hisse senedi riski primi, borsaların risksiz borçlanma araçlarından ne kadar daha iyi performans göstereceğine ilişkin uzun vadeli bir tahmindir.
Risk primini hesaplamanın üç adımını hatırlayın:
- Hisse senetlerinden beklenen getiriyi tahmin edin Risksiz tahvillerin beklenen getirisini tahmin edin Hisse senedi risk primi elde etmek için farkı çıkarın.
, risk priminin varsayımlarına ve geçerliliğine, fiili verilerle hareket halindeki hesaplama sürecine bakarak daha yakından bakıyoruz.
Önemli Çıkarımlar
- Hisse senedi riski primi, bir hisse senedinin uzun vadede risksiz yatırımlardan ne kadar daha iyi performans göstereceğini öngörür. Risk priminin hesaplanması, hisse senetlerinin tahmini beklenen getirilerini alarak ve bunları risksiz tahvillerin tahmini tahmini getirisinden çıkararak yapılabilir. Gelecekteki hisse senedi getirilerini tahmin etmek zordur, ancak kazanç temelli veya temettü temelli bir yaklaşımla yapılabilir. Risk priminin hesaplanması, kasadan şüpheli olana kadar bazı varsayımlar gerektirir.
Birinci Adım: Toplam Hisse Senedi Getirisini Tahmin Edin
Gelecekteki hisse senedi getirilerini tahmin etmek en zor (imkansız değilse de) adımdır. Uzun vadeli hisse senedi getirilerini tahmin etmenin iki yöntemi şunlardır:
Kazanç Modeline Bağlama
Kazanca dayalı model, beklenen getirinin kazanç getirisine eşit olduğunu söylüyor. 31 Aralık 1988'den 31 Aralık 2003'e kadar S&P 500 Endeksinin 15 yıllık geçmişini düşünün:
Yukarıdaki grafikte, S&P 500 Endeksini (mor çizgi) iki parçaya ayırdık: hisse başına kazanç (yeşil çizgi) ve P / E çoklu (mavi düz çizgi). Her noktada, indeks değerini almak için EPS'yi P / E katı ile çarpabilirsiniz. Örneğin, Aralık 2003'ün son gününde S&P endeksi 1112'ye ulaştı (1111.92'den yuvarlandı). O zaman, birleştirilmiş şirketlerin EPS'si 45, 20 dolardı ve P / E katsayısı 24, 6'ydı (45, 20 dolar x 24, 6 = 1112).
Endeks, yılı neredeyse 25 olan bir K / Z ile bitirdiğinde, kazanç getirisi% 4'tür (1 ÷ 25 = 0.04). Kazanca dayalı yaklaşıma göre, enflasyondan önce beklenen reel getiri% 4'tür. Temeldeki sezgisel fikir ortalama geri dönüştür - P / E katsayılarının bir miktar doğal orta zemine dönmeden önce çok yüksek veya çok düşük olamayacağı teorisi. Sonuç olarak, yüksek bir K / Z gelecekteki düşük getirileri ve düşük bir K / E gelecekteki yüksek getirileri ifade eder.
Hisse senedi riski ve piyasa riski primi, birincisi hisse senetlerine atıfta bulunurken, ikincisi tüm finansal araçlara atıfta bulunsa da, genellikle birbirlerinin yerine kullanılır.
Grafiksel olarak, bazı akademisyenlerin önümüzdeki on yılın özkaynak getirilerini neden 1990'ların çift haneli getirilerine ayak uyduramadıklarını da uyarabiliyoruz. On yıl sonunda akut kabarcığı atlayarak 1988'den 1998'e kadar olan 10 yıllık dönemi düşünün. EPS yıllık% 6, 4 oranında büyümüş, ancak S&P endeksi% 16 oranında büyümüştür. Aradaki fark çoklu genişleme denilen bir şeyden kaynaklandı - P / E çoklu sayısında 12'den 28'e bir artış. Akademik şüpheciler basit mantık kullanıyor. 2003 sonunda yaklaşık 25 olan bir temel P / E katından başlarsanız, P / E katının daha da genişlemesi ile yalnızca uzay kazancının arttığı agresif uzun vadeli getirileri gerçekleştirebilirsiniz.
Temettü Modeline Bağlanma
Temettü modeli, beklenen getirinin temettü getirisine artı temettü büyümesine eşit olduğunu söylüyor. Bütün bunlar yüzde olarak ifade edilir. 1988'den 2003'e kadar S&P 500'deki temettü getirisi:
Endeks 2003 yılını% 1.56'lık temettü getirisi ile kapattı. Piyasaların hisse başına temettülerine sadece uzun vadeli bir büyüme tahmini eklememiz gerekiyor. Bunu yapmanın bir yolu, temettü büyümesinin ekonomik büyümeyi takip edeceğini varsaymaktır. Ayrıca, gayri safi milli hasıla (GSMH), kişi başına GSYİH ve kişi başına gayri safi milli hasıla dahil olmak üzere seçim yapabileceğimiz birkaç ekonomik önlemimiz var.
Örneğin, % 3 ila 4 arasında gerçek GSYİH alalım. Bu ölçüyü gelecekteki özkaynak getirilerini tahmin etmek için kullanmak için, onunla temettü büyümesi arasında gerçekçi bir ilişki olduğunu kabul etmemiz gerekir. % 4 reel GSYİH büyümesinin hisse başına temettüdeki% 4 büyümeye dönüşeceğini varsaymak büyük bir adımdır. Temettü büyümesi nadiren GSYİH büyümesine ayak uydurdu ve bunun iki iyi nedeni var.
Birincisi, özel girişimciler ekonomik büyümenin orantısız bir payını oluşturmaktadır - kamu piyasaları genellikle ekonominin en hızlı büyümesine katılmaz. İkincisi, temettü getirisi yaklaşımı hisse başına büyüme ile ilgilidir ve kaçak vardır çünkü şirketler hisse senetlerini ihraç ederek hisse tabanlarını sulandırırlar. Hisse geri alımlarının dengeleme etkisi olduğu doğru olsa da, hisse senedi opsiyon dilüsyonunu nadiren telafi ederler. Halka açık şirketler bu nedenle son derece tutarlı net seyrelticilerdir.
Tarih bize% 4'lük gerçek GSYİH büyümesini, en iyi ihtimalle, hisse başına gerçek temettülerde kabaca% 2'lik bir büyümeye, ya da gerçekten iyimser olursak% 3'e dönüştürür. Büyüme tahminimizi temettü verimine eklersek, yaklaşık% 3.5 ila% 4.5 (% 1.56 +% 2 ila% 3 =% 3.5 ila% 4.5) elde ederiz. Kazanç modeli tarafından öngörülen% 4'ü eşleştiriyoruz ve her iki sayı da enflasyondan önce gerçek terimlerle ifade ediliyor.
İkinci Adım: Beklenen "Risksiz" Oranı Tahmin Edin
Uzun vadeli güvenli bir yatırıma en yakın şey Hazine Enflasyon Korumalı Güvenlik'tir (TIPS). Kupon ödemeleri ve anapara enflasyon için altı ayda bir ayarlandığı için, TIPS getirisi zaten gerçek bir verimdir. İPUÇLARI gerçek anlamda risksiz değildir - faiz oranları yukarı veya aşağı hareket ederse, fiyatları sırasıyla aşağı veya yukarı hareket eder. Ancak, vadeye kadar bir TIPS bonosu tutarsanız, gerçek bir getiri oranında kilitleyebilirsiniz.
Yukarıdaki grafikte, nominal 10 yıllık Hazine getirisini (mavi çizgi) eşdeğer gerçek getirisiyle (mor) karşılaştırıyoruz. Gerçek verim enflasyonu basitçe azaltır. Ancak kısa yeşil çizgi önemlidir. 2002 yılı için 10 yıllık TIPS getirisidir. Normal 10 yıllık Hazine'deki (menekşe) enflasyona göre düzeltilmiş getirinin 10 yıllık İPUÇLAR (yeşil) ile yakından izlenmesini bekliyoruz. 2003'ün sonunda yeterince yakındılar. 10 yıllık TIPS getirisi sadece% 2 ve Hazine'deki gerçek verim yaklaşık% 2.3 idi. Bu nedenle, % 2 reel getiri, güvenli tahvil yatırımının gelecekteki gerçek getirilerinde en iyi tahminimiz olur.
Tahvil gibi bir devlet varlığı, hükümetin faizi temerrüde düşürmesi muhtemel olmadığından risksiz bir varlık olarak kabul edilir.
Üçüncü Adım: Tahmini Tahvil İadesini Tahmini Stok İadesinden Çıkarın
Tahvil getirisi tahminimizi hisse senedi getirilerinden çıkardığımızda tahmini hisse senedi riski primi +% 1, 5 ila +% 2, 5 arasında olur:
Her Türlü Varsayım
Model, bir tahmin yapmaya çalışır ve bu nedenle bazı uzmanların modeli tamamen reddetmesi için yeterli olan varsayımlar gerektirir. Ancak, bazı varsayımlar diğerlerinden daha güvenlidir. Modeli ve sonucunu reddederseniz, tam olarak nereye ve neden katılmamanız gerektiğini anlamak önemlidir. Kasadan şüpheli olana kadar üç çeşit varsayım vardır.
İlk olarak, model tüm borsaların uzun vadede risksiz menkul kıymetlerden daha iyi performans göstereceğini varsaymaktadır. Ancak bunun güvenli bir varsayım olduğunu söyleyebiliriz çünkü farklı sektörlerin değişen getirilerine ve piyasanın kısa vadeli sapmalarına izin verir. S&P 500'ün P / E katında ılımlı bir düşüş yaşarken% 26 sıçradığı 2003 takvim yılını alın.
Hiçbir hisse senedi riski prim modeli böyle bir sıçrama öngöremezdi, ancak bu sıçrama modeli geçersiz kılmaz. Büyük ölçüde uzun mesafe boyunca sürdürülemeyen fenomenlerden kaynaklandı: birleşik ileri EPS'de% 17 artış (yani dört gelecek çeyrek için EPS tahminleri) ve takip eden EPS'de neredeyse inanılmaz% 60 artı artış (S&P, 27, 60 $ ile 45, 20 $ arasında).
İkincisi, model, hisse başına temettülerdeki gerçek büyümenin veya bu konu için EPS'nin, uzun vadede çok düşük tek haneli büyüme oranlarıyla sınırlı olmasını gerektirir. Bu varsayım güvenli gözükse de makul bir şekilde tartışılmaktadır. Bir yandan, tarihsel getirilerle ilgili ciddi bir çalışma (Robert Arnott, Peter Bernstein veya Jeremy Siegel gibi), bu büyümenin uzun bir süre boyunca nadiren% 2'nin üzerine çıktığı üzücü gerçeğini kanıtlıyor.
Öte yandan iyimserler, teknolojinin daha yüksek büyüme oranlarına yol açabilecek üretkenlikte süreksiz bir sıçramaya yol açması olasılığına izin veriyor. Sonuçta, belki de yeni ekonomi virajın etrafında. Ancak bu olsa bile, faydalar kesinlikle tüm hisse senetlerinden ziyade pazarın seçilen sektörlerine tahakkuk edecektir. Ayrıca, halka açık şirketlerin tarihi davranışlarını tersine çevirebilmeleri, daha fazla hisse geri alımları gerçekleştirebilmeleri, daha az hisse senedi opsiyonları sunabilmeleri ve seyreltmenin aşınma etkilerini tersine çevirebilmeleri mantıklıdır.
Son olarak, modelin şüpheli varsayımı, mevcut değerleme seviyelerinin yaklaşık olarak doğru olduğudur. 2003'ün sonunda, 25'in K / E katsayısı ve 65'in (temettü fiyatının 65 (1 ÷% 1, 5 temettü verimi) katlanarak devam edeceğini varsaydık. Açıkçası, bu sadece bir tahmin! Değerleme değişikliklerini tahmin edebilseydik, özsermaye riski prim modelinin tam şekli aşağıdaki gibi olurdu:
Alt çizgi
Özkaynak riski primi, tahmini gerçek hisse senedi getirisi ile tahmini gerçek teminat getirisi arasındaki fark olarak hesaplanır - yani, beklenen varlık getirisinden risksiz getiri çıkarılarak (model, mevcut değerlemenin önemli bir varsayım yapar katları kabaca doğrudur). ABD Hazine bonosu (T-bonosu) oranı en çok risksiz oran olarak kullanılır. Risksiz oran sadece varsayımsaldır, çünkü tüm yatırımların bir miktar kayıp riski vardır. Bununla birlikte, T-bill oranı, çok likit varlıklar olduğundan, anlaşılması kolay olduğundan ve ABD hükümeti borç yükümlülüklerini hiçbir zaman temerrüde düşürmediğinden iyi bir önlemdir.
Hisse senetlerindeki temettü getirisi TIPS getirisine yeterince yakın olduğunda, çıkarma işlemi primi tek bir sayıya indirir - hisse başına ödenen temettülerin uzun vadeli büyüme oranı.
Hisse senedi riski primi, yatırımcılara bir hisse senedi değerlendirmesi konusunda bazı rehberlik sağlayabilir, ancak bir hisse senedinin geçmiş performansına göre gelecekteki getirisini tahmin etmeye çalışır. Hisse senedi getirileri ile ilgili varsayımlar sorunlu olabilir çünkü gelecekteki getirileri tahmin etmek zor olabilir. Hisse senedi riski primi, piyasanın daima risksiz orandan daha yüksek getiri sağlayacağını varsayar; bu, geçerli bir varsayım olmayabilir. Hisse senedi riski primi yatırımcılar için bir rehber sağlayabilir, ancak önemli sınırlamaları olan bir araçtır.
