Ülkeler borçlarını temerrüde düşürebilir ve dönemsel olarak yapabilirler. Bu durum, hükümet mali vaatlerinde iyilik yapmaktan ya da isteksiz olduğunda olur. Arjantin, Rusya ve Pakistan, son yirmi yılda temerrüde düşmüş hükümetlerden sadece birkaçı.
Elbette, tüm varsayılanlar aynı değildir. Bazı durumlarda, hükümet faiz veya anapara ödemesini kaçırır. Diğer zamanlarda, sadece bir ödemeyi geciktirir. Hükümet ayrıca orijinal notları daha az uygun terimlerle yenileriyle değiştirebilir. Burada, sahibi ya daha düşük getiri kabul eder ya da kredi üzerinde bir “saç kesimi” alır - yani çok daha düşük bir nominal değere sahip bir tahvil kabul eder.
Tablo 1: 1999'dan beri temerrüde düşmüş ülkelerin kısmi listesi
Riski Etkileyen Faktörler
Tarihsel olarak, kredilerde iyi sonuç alamamak, yabancı para cinsinden borç alan ülkeler için daha büyük bir sorundur. Bunun nedeni, döviz ödünç alan bir ülkenin bütçe açığı ile karşı karşıya kalması durumunda, daha fazla para basma seçeneğinin olmamasıdır.
Birçok gelişmekte olan ülke alternatif bir para biriminde (genellikle ABD doları) tahvil çıkarmakta ve servet ve borçlanma kabiliyeti temerrüt riskinde böylesine önemli bir rol oynamaktadır. Bir ülke bir kez temerrüde düştüğünde, gelecekte borçlanmak daha da zorlaşır, bu nedenle düşük gelirli ülkeler özellikle temerrüt riski altındadır. IMF'nin eski bir üst düzey yöneticisi ve şimdi Küresel Gelişim Merkezi'nin başkanı olan Masood Ahmed'e göre, Ekim 2018'den itibaren IMF'nin düşük gelirli gelişmekte olan ülkeler olarak sınıflandırdığı 59 ülkenin 24'ü borçlu krizde ya da birisinin kenarında, ki bu neredeyse% 40 ve 2013'te sayının iki katı.
Bir ülke hükümetinin niteliği de kredi riskinde önemli bir rol oynamaktadır. Araştırmalar, çeklerin ve bakiyelerin varlığının sosyal refahı en üst düzeye çıkaran maliye politikalarına yol açtığını ve yerli ve yabancı yatırımcıların taşıdığı borcu onurlandırmanın sosyal refahı en üst düzeye çıkarmanın bir bileşeni olduğunu göstermektedir. Tersine, orantısız bir güç düzeyine sahip belirli siyasi gruplardan oluşan hükümetler pervasız harcamalara ve nihayetinde temerrüde düşebilir.
Kendi paralarını basabilme kabiliyetiyle, ABD, İngiltere ve Japonya gibi ülkeler borç temerrütlerine karşı bağışık görünüyorlar, ancak durum böyle değil. Genel bir rekor olmasına rağmen, Birleşik Devletler tarihi boyunca teknik olarak birkaç kez temerrüde düştü. 1979'da Hazine, evrak hatası nedeniyle 122 milyon dolarlık borç ödemelerini geçici olarak kaçırdı. Hükümet borçlarını ödeyebilse bile, borç sınırı üzerindeki periyodik çatışmalar bize hatırlattığı için yasa koyucular bunu yapmaya istekli olmayabilir.
Ulus resmi olarak temerrüde düşmemiş olsa bile yatırımcılar devlet borcunda bir saç kesimi yapabilirler. Bir ülkenin Hazinesi yükümlülüklerini yerine getirmek için daha fazla para basmak zorunda kaldığında, ülkenin toplam para arzı artar ve tedavüldeki her dolar değerinin bir kısmını kaybeder.
Riskleri Azaltma
Bir ülke borcunu temerrüde düşürürse, tahvil sahipleri üzerindeki etkisi ciddi olabilir. Bireysel yatırımcıları cezalandırmanın yanı sıra temerrüt, emeklilik fonlarını ve önemli holdingleri olan diğer büyük yatırımcıları da etkiler.
Kurumsal yatırımcıların kendilerini yıkıcı kayıplara karşı koruyabilmelerinin bir yolu, kredi temerrüt takası olarak bilinen bir sözleşmedir. Sözleşme satıcısı, ülke temerrüde düştüğünde kalan anaparayı ve faizi ödemeyi kabul eder. Buna karşılık, alıcı sigorta primi benzeri bir dönem koruma ücreti öder. Korunan taraf, bir miktar kalıntı değeri olabilecek orijinal tahvilin, olumsuz bir kredi olayı meydana geldiğinde muadiline devredilmesini kabul eder.
Başlangıçta bir koruma biçimi olarak tasarlansa da, swaplar bir ülkenin kredi riski üzerinde spekülasyon yapmak için ortak bir yol haline gelmiştir. Pek çok ticari kredi swapı, referansta bulundukları tahviller üzerinde pozisyonlara sahip değildir. Örneğin, piyasanın Yunanistan'ın kredi problemlerini abarttığını düşünen bir yatırımcı, bir sözleşme satabilir ve prim tahsil edebilir ve geri ödenecek kimsenin olmadığından emin olabilir.
Kredi temerrüt swapları nispeten sofistike araçlar ve tezgah üstü ticaret olduğundan, tipik yatırımcılar için güncel piyasa fiyatlarına ulaşmak zordur. Bu, kurumsal yatırımcıların genellikle daha kapsamlı piyasa bilgisi ve işlem verilerini yakalayan özel bilgisayar programlarına erişim ile kullanmasının nedenlerinden biridir.
Ekonomik etki
Nasıl ödemeleri kaçıran bireyin uygun krediler bulmakta zorlanması gibi, temerrüde düşme ya da temerrüde düşme riski taşıyan ülkeler önemli ölçüde daha yüksek borçlanma maliyetleri yaşarlar. Moody's, Standard & Poor's ve Fitch gibi ajanslar, dünya çapındaki ülkelerin borç kalitesini finansal ve siyasi statülerine göre derecelendirmekten sorumludur. Genel olarak, kredi notu daha yüksek olan ülkeler daha düşük faiz oranlarına sahiptir.
Bir ülke temerrüde düştüğünde iyileşmesi yıllar alabilir. 2001 yılında başlayan tahvil ödemelerini kaçıran Arjantin buna mükemmel bir örnektir. 2012 yılına kadar tahvillerine olan faiz oranı ABD Hazinelerinin faiz oranından hala yüzde 12 daha fazladır.
Bununla birlikte, bir temerrütle ilgili belki de en büyük endişe, daha geniş ekonomi üzerindeki etkidir. Amerika Birleşik Devletleri'nde, birçok ipotek ve öğrenci kredisi Hazine oranlarına sabitlenmiştir. Borçlular bir borç temerrüdü sonucu önemli ölçüde daha yüksek ödemeler görecek olsaydı, sonuç mal ve hizmetler için harcanacak önemli ölçüde daha az harcanabilir gelir olacaktır.
Bulaşma diğer ekonomilere yayılabileceğinden, yakın bağları olan ülkeler - özellikle borcunun çoğuna sahip olanlar - bazen temerrütten kaçınmak için adım atarlar. Bu, 1990'ların ortalarında Amerika Birleşik Devletleri'nin Meksika tahvillerini kefalet etmeye yardım ettiği zaman oldu. 2008 küresel durgunluğunun ardından Uluslararası Para Fonu, Avrupa Birliği ve Avrupa Merkez Bankası Yunanistan'a çok ihtiyaç duyulan likidite sağladı.
Yatırım İçin Mükemmel Zaman?
Bazı yatırımcıların finansal krize bakıp kaosu gördükleri yerlerde, diğerleri bir fırsatı tanır. Bu yatırımcılar, temerrütün devlet tahvili için bir dip noktayı - veya buna yakın bir şeyi - temsil ettiğine inanıyorlar. İyimser yatırımcı için bu tahvillerin tek yönü yükseliyor.
Bazı “akbaba fonları” tam da bu tür faaliyetlerde uzmanlaşmıştır. Bir borç toplama ajansı düşük maliyetle kişisel kredi hesapları satın alır gibi, bu fonlar devlet bonolarını orijinal değerlerinin bir kısmı için satın alır.
Tipik olarak temerrütten sonra ortaya çıkan ekonomik serpinti nedeniyle, yatırımcılar sıklıkla düşük değerde hisse senedi ararlar. Temerrüt ülkelerine yatırım, riskin adil payıyla birlikte gelir, çünkü bir toparlanmanın gerçekleşeceğine dair bir garanti yoktur. Her şeyden önce portföylerinde güvenlik arayanlar muhtemelen başka bir yere yatırım yapmalıdır.
Ancak, son tarihsel örnekler büyümeye yönelik yatırımcı için cesaret vericidir. Örneğin, son birkaç on yılda, bir tahvil krizi sonrasında Rusya, Brezilya ve Meksika'daki hisse senedi piyasaları önemli ölçüde arttı. Anahtar, rekabet avantajları olan ve yüksek risk seviyelerini yansıtan düşük fiyat / kazanç oranına sahip şirketleri aramaktır.
Alt çizgi
Son birkaç yılda, özellikle de yabancı para cinsinden borç alan ülkeler tarafından, çok sayıda devlet temerrüdü vardır. Temerrüt oluştuğunda, hükümetin tahvil getirileri hızla yükselir ve iç piyasada ve genellikle dünya ekonomisinde dalgalanma etkisi yaratır.