2008 borsa çöküşü ve ardından gelen Büyük Durgunluk'tan sonra, para politikasına yönelik teorik bir meydan okuma ABD ve Euro Bölgesi'nde gerçek oldu. 1920'lerde John Maynard Keynes tarafından önerilen, hedef faiz oranları o kadar düşük ayarlandığında insanlar yatırımları tamamen durduracak ve paralarını biriktirecek bir “likidite tuzağı” ortaya çıkacaktı. Bu da, kredi talebi düştükçe ve fiyatların daha da tehlikeli bir deflasyonist spirale doğru düşmesiyle faiz oranlarının düşük kalmasına neden olacaktır. ABD'deki Federal Rezerv, niceliksel genişleme (QE) ve hatta faiz oranlarını artırırken, piyasalar geri tepiyor ve dünya çapında düşmeye başlıyor.
Davos'taki Mart 2016 konferansında, durgunluk sonrası küresel ekonomide merkez bankalarının rolüne çok dikkat edildi ve tüm formlarında niceliksel genişlemenin istenen sonuçları üretemediği yanılsamasıyla. Bu nedenle, dünya piyasaları ayı piyasalarının eşiğinde ve ekonomiler yenilenen durgunluğun eşiğinde olduğunda, QE deneyinin etkisi bir süre karanlık olmaya devam edecektir.
Mart 2016 tartışmasının ardından, Japonya Merkez Bankası, QE çabalarının buharı bittikten sonra deflasyonist baskıları ortadan kaldırmak için olumsuz bir faiz politikası (NIRP) yürürlüğe koyma konusunda aşırı önlem aldı.
Açık olan, Büyük Durgunluk'tan bu yana merkez bankası politikasının geçici bir yama değil, küresel ekonomi politikasının bir fikstürü olduğudur.
QE Tarihçesi
Tipik olarak, bir merkez bankası genişletici politika araçlarını yürürlüğe koyarak deflasyonu durdurmak için devreye girebilir. Ancak, faiz oranları zaten çok düşükse, yüzde sıfır minimum nominal oranla sınırlanan teknik kısıtlama vardır.
Geleneksel yöntemler denendikten ve başarısız olduktan sonra, merkez bankası ekonomiyi likidite tuzağından çıkarmak ve yenilenen yatırım ve ekonomik büyümeyi teşvik etmek için alışılmadık para politikasına girmek için çok az seçeneğe bırakılmıştır. 2008 yılının Kasım ayında, Federal Rezerv, kantitatif genişleme (QE1) ilk turunu ipotek destekli menkul kıymetler (MBS) satın alarak başlattı; buna karşılık hükümet güvenliği değil. Amaç, yüksek kaliteli menkul kıymetler olduğu düşüncesine büyük ölçüde maruz kalan finansal sistemin çöküşünü önlemek için bu “toksik” enstrümanların varlık değerlerini artırmaktı. Borç derecelendirme kuruluşları, yatırım bankaları ve satın alma tarafı kurumlar tarafından 'A' ya da benzeri bir oran, bilançolarını MBS ile yüklü bulmuş, konut piyasası çöktükten ve finansal piyasalar çöktükten sonra değersiz bir kağıt haline geldi.
ABD'de görülmemiş bir şekilde, hükümet dışı menkul kıymetlerin bir merkez bankası tarafından satın alınması daha önce 2000'ler başında Japonya Merkez Bankası (BoJ) tarafından test edilmişti (Spiegel, 2006). Kendi likidite tuzağı ve kalıcı deflasyonist baskılarla karşı karşıya kalan BoJ, aşırı devlet tahvili satın almaya başladı ve Japon devlet tahvillerine zımni negatif faiz oranı etkili bir şekilde ödedi. Bu, enflasyonu durduramadığında, BoJ, Japon şirketlerinde varlık destekli menkul kıymetler, ticari kağıtlar ve nihayetinde hisse senetlerinden hisse almaya başladı.
Nihayetinde, Japonya'nın kalite güvencesinin reel ekonomiyi canlandırma üzerindeki etkinliği beklenenden azdı. Şu anda, Japon ekonomisi 2008'den beri beşinci durgunluk dönemine girmiştir ve “Abenomics” in QE çabalarına rağmen, ayı piyasası yaşamaktadır. bu tür önlemlerin etkinliğini defalarca reddetti ve uygulamadaki yararlılığını reddetti. Varlık fiyatlarını artırmaya yönelik tekrarlanan girişimlere rağmen Japonya'nın katlandığı “kayıp on yıl” tamamen şaşırtıcı olmayabilir.
ABD Federal Rezerv Bankası da bir tur niceliksel genişleme ile durmadı. 2.1 trilyon dolarlık MBS alımları varlık fiyatlarını yukarı yönlü tutamazsa, QE2 Kasım 2010'da piyasaya sürüldü. Ve Aralık 2012'de Fed QE3'ü piyasaya sürdü. Bunların hepsini perspektife sokmak için, 2007 yılında, Federal Reserve sistemi bilançosunda yaklaşık 750 milyar dolar değerinde Hazine menkul kıymetine sahipti. Ekim 2017 itibariyle, bu sayı yaklaşık 2.5 trilyon dolara yükselmişti. Ayrıca Fed, defterlerinde hala 1.7 trilyon $ 'dan fazla ipotek teminatı bulunduruyor ve daha önce etkin bir şekilde sıfır tutuyordu.
QE Varlık Fiyatlarını ve Risk Görevlerini Artırıyor
O tarihte Fed Başkanı Ben Bernanke (2009), on yıldan uzun süren 1929 Büyük Bunalımının o kadar ağır bir ekonomik gerileme olduğunu fark etti, çünkü merkez bankası fiyatları olabildiğince istikrarlı hale getirmek için hareket edememişti. Birçoğuna göre, 2008 - 2009 krizi, niceliksel genişleme ve Sorunlu Varlık Yardım Programı veya TARP tarafından başlatılan maliye politikası olmasaydı, ABD Hazinesi'nin menkul kıymetler ve halka açık öz sermaye satın almak.
Uluslararası Para Fonu'nun 2009 raporuna göre, niceliksel hafifletme sistemik riski büyük ölçüde azaltmış, aksi takdirde piyasaları sakatlamış ve yatırımcı güvenini geri kazanmıştır. Araştırmacılar QE2'nin 2010 ve sonrasındaki boğa borsalarından büyük ölçüde sorumlu olduğuna dair kanıtlar buldular ve Federal Rezerv'in kendi iç analizi, büyük ölçekli varlık alımlarının “ekonomik aktivitenin desteklenmesinde önemli bir rol oynadığını” gösterdi.
Bununla birlikte, eski Federal Rezerv Başkanı Alan Greenspan da dahil olmak üzere diğerleri, niceliksel genişlemenin reel ekonomi ya da üretim ve tüketimin altında yatan süreç için çok az şey yaptığını söyleyerek kritik öneme sahiptir. Japonya ve Amerika Birleşik Devletleri'nin deneyimleri, merkez bankalarının hala varlık fiyatlarını desteklemek için harekete geçip geçmeyecekleri ve eğer varsa, gerçek ekonomik büyümeyi canlandırma üzerindeki etkilerini ön plana çıkarmaktadır.
Piyasa katılımcıları, merkez bankasının kriz zamanlarında varlık piyasalarını desteklemek için adım atabileceğini ve gerçekten isteyeceğini biliyorsa, büyük bir ahlaki tehlike oluşturabilir. Daha sonra “Greenspan / Bernanke put” olarak anılacak olan yatırımcılar ve finansal kurumlar, birçok piyasada tek istikrar sağlayıcı güç olarak merkez bankası müdahalelerine güvenmeye başladılar. Bunun mantığı şudur: Ekonomik temeller reel ekonomi için yavaş bir toparlanmaya ve sürekli düşük enflasyona işaret etse bile, rasyonel bir aktör, merkez bankası fiyatları kademeli olarak daha yüksek teklif etmek için faaliyete geçmeden önce girmeleri gerektiğini bilerek varlık satın almaya devam edecektir. Sonuç, merkez bankasının fiyatların düşmesini ve çökmesini önlemek için elinden gelen her şeyi yapacağını varsayarak aşırı risk alma olabilir.
İronik olan, piyasaların olumsuz ekonomik verilere olumlu yanıt vermeye başlayacağı yönündedir, çünkü eğer ekonominin baskı altında kalması durumunda merkez bankası QE'yi açık tutacaktır. Zayıf işsizlik rakamları merkez bankasının önündeki varlık alımlarını teşvik ettiği ve aynı zamanda yatırımcıların kalite güvencesinin sona ermesinden veya daha da kötüsü, faiz oranları yüzde sıfıra yakın katın üzerinde. Janet Yellen liderliğindeki Fed, dokuz yıldan uzun bir süredir ilk faiz oranını artırmayı düşündüğü için, bu son sayı 2015'in ikinci yarısında giderek daha fazla önem kazanmıştır. Yatırımcılar başlangıçta faiz artırım kararını kutlarken, S&P 500 o zamandan bu yana yaklaşık% 15 düştü.
Varlık istikrarının ABD ekonomisi üzerindeki etkisini görmek için tarihsel ekonomik verilere bakmak yararlı olabilir. Birincisi, niceliksel gevşeme varlık fiyatlarını kesinlikle olumlu etkiledi. ABD geniş borsaları, Fed'in bilançosunun büyüklüğü ile eşleşen getirilerle eşleşen sekiz yıl boğa piyasasının keyfini çıkardı. 10 yıllık ve 30 yıllık ABD devlet tahvili getirileri de varlık alımlarına paralel olarak hareket ediyor gibi görünüyor: Fed'in bilançosu genişledikçe ve Fed'in bilançosu büyümeyi durdurdukça daralmıştır. Kurumsal tahviller için, Fed'in bilançosunu genişletmesi ve Fed'in bilançosunun 2017'nin ikinci yarısına doğru genişlemesini durdurması nedeniyle Hazine üzerindeki spreadler daralmıştır.
Varlık fiyatları QE'den bir destek alırken, reel ekonominin birçok yönü tamamen etkilenmemiş gibi görünüyor. Tüketici güveni, endüstriyel üretim, işletme sermayesi harcamaları ve iş fırsatları, Fed'in bilançosunun büyüklüğündeki değişikliklerle anlamlı bir korelasyon taşımamaktadır. Daha da önemlisi, nominal GSYİH'deki değişikliklerle ölçülen ekonomik çıktı, niceliksel genişleme ile hiç de çok az bir ilişkiye sahip gibi görünmektedir.
Alt çizgi
Varlık istikrarı ve niceliksel genişleme politikası iki önemli soruna dayanmaktadır: birincisi, bu tür çabalar ilk etapta yasaldır, örneğin serbest piyasalara müdahale etmek; ikincisi, merkez bankalarının para politikası üzerinde aşırı kontrol sahibi olmak için “acil durum yetkileri” talep etmesinin önünü açar. Avusturya ekonomi okulu, QE'nin fiyatları müdahale yoluyla yapay olarak dengelediğini tahmin edecek ve şimdi piyasalar haklı seviyelere düşecek.
Yine de, çoğu merkez bankacısı cin şişeden - ya da Pandora kutusundan çıkarıldığından - ve istikrarın devam edebilmesi için QE'nin geçici bir yama değil, bir fikstür olması gerektiğinden korkuyor. Merkez bankacıları da bunu devam ettirmek için bir teşvike sahiptir: acil durum güçleri şu anda ulusal hükümetlerin başlıca alacaklıları olan merkez bankalar yaratmışlardır ve bu nedenle potansiyel olarak bu hükümetlerin çanta ipleri üzerinde aşırı kontrol sahibi olabilirler.
ABD gibi bazı ekonomiler ham veriler açısından büyüyor ve merkez bankasının para politikasında hüküm sürmek için buna göre hareket etmesi gerekiyor. Ancak bugün dünya ekonomileri özünde bağlantılıdır; ABD varlık alımlarını kısıtlasa bile yurtdışında daha fazlası gerçekleşecek. Aslında, yabancı merkez bankaları şimdi alımları gerçekleştirecek döviz rezervlerinin eksikliği ile uğraşıyorlar. Geri adım atmak, belki de merkez bankalarının daha büyük bir ekonomik krizi önlemek için aktif fiyatlarını sabitlemek için harekete geçip geçmeyeceklerinden daha büyük bir sorudur: tüm varlık alımları durduğunda ne olur?
![Nicel genişleme artık geçici bir yama değil, bir fikstür Nicel genişleme artık geçici bir yama değil, bir fikstür](https://img.icotokenfund.com/img/federal-reserve/176/quantitative-easing-is-now-fixture.jpg)