Kazanç geçmişi olmayan bir şirketten halka arzın ilk başarısını ne açıklayabilir? Ve neden piyasa beklentilerini kaçıran bir miktar kötü haber veya kazanç raporu, sağlıklı bir şirketin hisse fiyatını nosedive'ye gönderebilir?
Piyasa bir şirketin tarihsel finansal performansını göz ardı ettiğinde, piyasa genellikle "bilgi asimetrisine" yanıt verir. Asimetri, geleneksel finansal raporlama yöntemleri - denetlenmiş finansal raporlar, analist raporları, basın bültenleri ve benzerleri - yatırımcılar ile ilgili bilgilerin sadece bir kısmını açıkladığı için oluşur. Maddi olmayan varlıkların değeri - araştırma ve geliştirme (AR-GE), patentler, telif hakları, müşteri listeleri ve marka değeri - bu bilgi boşluğunun büyük bir bölümünü temsil eder.
Maddi Olmayan Maddeler Neden Önemlidir?
Herhangi bir profesör size şirketlerin değerinin maddi duran varlıklardan (tuğla ve harçtan) entelektüel sermaye gibi maddi olmayan varlıklara kayda değer bir kayma gösterdiğini söyleyecektir. Bu görünmez varlıklar bilgi ekonomisinde hissedar değerinin temel itici güçleridir, ancak muhasebe kuralları şirketlerin değerlemesindeki bu değişimi kabul etmemektedir. Genel kabul görmüş muhasebe ilkeleri uyarınca hazırlanan tablolar bu varlıkları kaydetmez. Karanlıkta bırakılan yatırımcılar, bir şirketin değerinin doğruluğunu değerlendirmek için büyük ölçüde tahminlere güvenmelidir.
Ancak şirketlerin maddi olmayan duran varlıkların yüzdesi artmış olsa da, muhasebe kuralları hız kazanmamıştır. Örneğin, bir ilaç şirketinin Ar-Ge çabaları klinik araştırmalardan geçen yeni bir ilaç yaratırsa, söz konusu geliştirmenin değeri finansal tablolarda bulunmaz. Satışlar yapılana kadar ortaya çıkmaz, bu da birkaç yıl sürebilir. Veya bir e-ticaret perakendecisinin değerini düşünün. Muhtemelen, değerinin neredeyse tamamı yazılım geliştirme, telif hakları ve kullanıcı tabanından gelir. Piyasa, klinik araştırma sonuçlarına veya çevrimiçi perakendecilerin müşteri karmaşasına hemen tepki verirken, bu varlıklar finansal tablolardan geçer.
Sonuç olarak, sermaye piyasalarında olanlarla muhasebe sistemlerinin yansıttığı arasında ciddi bir kopukluk vardır. Muhasebe değeri, ekipman ve envanterin tarihsel maliyetlerine dayanırken, piyasa değeri, büyük ölçüde Ar-Ge çalışmaları, patentler ve iyi iş gücü "know-how" gibi maddi olmayan varlıklardan gelen bir şirketin gelecekteki nakit akışı ile ilgili beklentilerden kaynaklanmaktadır. (Arka planda okumak için Maddi Olmayan Maddelerin Gizli Değeri konusuna bakın.)
Maddi Olmayan Maddelere Güvenmek Neden Zor?
Yatırımcıların değerleme konusundaki zıplaması pek bir sürpriz değil. 2 milyar dolarlık piyasa değerine sahip ancak bugüne kadar yalnızca 100 milyon dolarlık gelire sahip bir şirkete yatırım yaptığınızı düşünün. Muhtemelen değerleme resminde büyük bir gri alan olduğundan şüphelenirsiniz. Belki de eksik bilgi sağlamak için analistlere başvurursunuz. Ancak analistlerin metrikleri çok yardımcı oluyor. Söylentiler ve imalar, PR ve basın, spekülasyon ve hype bilgi alanını doldurma eğilimindedir.
Patent ve markalarına daha iyi süt sağlaması için birçok şirket değerlerini ölçüyor. Ancak bu rakamlar nadiren kamu tüketimine açıktır. Dahili olarak kullanıldığında bile sorun yaratabilirler. Örneğin, bir patentten elde edilen gelecekteki nakit akışlarının yanlış hesaplanması, bir yönetim ekibinin karşılayamayacağı bir fabrika kurmasını sağlayabilir.
Emin olmak için, yatırımcılar daha iyi açıklama içeren finansal raporlardan yararlanabilirler. İngiltere ve Fransa da dahil olmak üzere bir düzine kadar ülke markanın bilanço varlığı olarak tanınmasına izin veriyor. Finansal Muhasebe Standartları Kurulu, bilançoda maddi olmayan varlık gerektirip gerektirmediğini belirlemek için bir çalışmaya dahil edilmiştir. Bununla birlikte, maddi olmayan varlıklara gerçekten değer vermenin muazzam zorluğu ve yanlış ölçüm veya sürpriz yazımların büyük riski nedeniyle, proje araştırma gündeminden çıkarılmıştır. Yatırımcılar yakında bu kararda bir değişiklik beklememelidir.
Maddi Olmayan Varlıklara Değer Verme
Bununla birlikte, yatırımcıların maddi olmayan duran varlıkları kavramaya çalışması ücretlidir. Muhasebe araştırmalarının çoğu, onlara değer biçme yolları bulmaya adanmıştır ve neyse ki, teknikler gelişmektedir. Uygun yaklaşımlarla ilgili görüşler hala keskin bir şekilde değişmekle birlikte, yatırımcıların bir göz atması faydalı olacaktır.
İşte başlayacağınız bir yer: bir şirketin maddi olmayan duran varlıklarının toplam değerini hesaplamayı deneyin. Bir yöntem maddi olmayan değer (CIV) hesaplanır. Bu yöntem, bir şirketin defter değerini piyasa değerinden çıkartan ve farkı etiketleyen maddi olmayan varlıklara değer biçmek için piyasadan kitaba olan yöntemin dezavantajlarının üstesinden gelir. Piyasa duyarlılığı ile yükselip düştüğü için, piyasadan kitaba rakam sabit bir entelektüel sermaye değeri veremez. CIV ise kazanç performansını inceler ve bu kazançları üreten varlıkları tanımlar. Birçok durumda, CIV kaydedilmemiş değerin önemine işaret eder.
Mikroişlemci devi Intel'i (Nasdaq: INTC) örnek olarak kullanan CIV şöyle bir şey yapar:
Adım 1: Son üç yıl için ortalama vergi öncesi kazançları hesaplayın (bu durumda 2006, 2007 ve 2008 idi). Intel için bu 8 milyar dolar.
Adım 2: Bilançoya gidin ve aynı üç yıl için ortalama yıl sonu maddi varlıkları edinin, bu durumda 34.7 milyar dolar.
3. Adım: Kazançları varlıklara bölerek Intel'in varlık getirisini (ROA) hesaplayın:% 23 (fiş yapmak için iyi bir iş).
Adım 4: Aynı üç yıl boyunca, endüstrinin ortalama ROA'sını bulun. Yarı iletken endüstrisinin ortalaması% 13 civarındadır.
Adım 5: Sektör ortalama ROA'sını (% 13) şirketin maddi varlıklarıyla (34.7 milyar $) çarparak fazla ROA'yı hesaplayın. Bunu birinci adımdaki vergi öncesi kazançlardan (8.0 milyar $) çıkarın. Intel için fazlalık 3, 5 milyar dolar. Bu, Intel'in ortalama çip üreticisi varlıklarından ne kadar kazandığını gösterir.
Adım 6: Vericiye ödeme yapın. Üç yıllık ortalama gelir vergisi oranını hesaplayın ve bunu aşırı getiriyle çarpın. Sonucu, maddi olmayan duran varlıklara atfedilebilen prim olan vergi sonrası bir sayı bulmak için fazlalık getiriden çıkarın. Intel için (ortalama vergi oranı% 28) bu rakam 3, 5 milyar dolar - 1, 0 milyar dolar = 2, 5 milyar dolar.
Adım 7: Primin net bugünkü değerini hesaplayın. Bunu primi şirketin sermaye maliyeti gibi uygun bir iskonto oranına bölerek yapın. % 10 keyfi indirim oranının kullanılması 25 milyar dolar verir.
Bu kadar. Intel'in entelektüel sermayesinin hesaplanan maddi olmayan değeri - bilançoda görünmeyen - 25 milyar dolar! Büyük olan varlıklar kesinlikle gün ışığını görmeyi hak eder.
Sonuç
Maddi olmayan duran varlıklar, bir fabrika veya ekipmanın belirgin fiziksel değerine sahip olmasalar da, önemsiz değildir. Aslında, bir firma için çok değerli olabilir ve uzun vadeli başarısı veya başarısızlığı için kritik öneme sahip olabilirler.