Hisse senedine dönüştürülebilir tahviller, şartlı olarak hisse senedine dönüştürülebildiği için özkaynak senetlerine sahiptir. Bu da onları şirkete özgü haberlere karşı daha duyarlı hale getirir ve en azından geleneksel tahvillerle karşılaştırıldığında sistematik ekonomik koşullara daha az duyarlıdır. Dönüştürülebilir bir tahvilin değerlemesi bu nedenle tahvil değerlemesi ve özkaynak değerlemesinin özelliklerini taşımalıdır.
Özkaynak dönüştürme seçeneği, dayanak şirketin hisseleri için bir çağrı seçeneği gibi davranır. Çağrı seçenekleri gibi, değer, temel hisse senedi fiyatı, dönüşüm oranı, faiz oranları ve opsiyon aracının vade farkına bağlı olarak değişir.
Değerlemenin Rolü
Değerleme, bir finansal varlığın gerçeğe uygun değerini belirleme sürecini tanımlamak için kullanılan terimdir. Hemen hemen her temel değerleme modeli, bir varlığın gelecekteki beklenen nakit akışlarının bugünkü değerini bulmaya odaklanır.
Tahviller için nakit akışını tahmin etmek zor olabilir. İhraççı veya yatırımcının sözleşme ödemelerini veya vade tarihlerini değiştiremediği geleneksel tahviller, temerrütle ilgili endişeler bir süreliğine bırakıldığı sürece nispeten kolayca belirlenebilir.
Sorun, çoğu tahvilin birtakım gömülü opsiyonlara veya gelecekteki nakit akışlarında diğer koşullu değişikliklere sahip olmasıdır. Tahviller uygulanabilir veya çağrılabilir olabilir, hızlandırılmış itfa opsiyonları taşıyabilir, dalgalı bir orana sahip olabilir veya dönüştürülebilir olabilir.
Geleneksel Tahvil Değerlemesi
Geleneksel tahvil değerlemesi üç adımdan oluşur: beklenen gelecekteki nakit akışlarının tahmini; çoklu iskonto oranları kullanılabilmesine rağmen, gelecekteki nakit akışları için makul bir iskonto oranı belirlemenin bir yolu; ve iskonto oranlarını, bugünkü değere ulaşmak için gelecekteki beklenen nakit akışlarına uygulamanın bir yolu.
Gelecekteki nakit akışları, vadesinden önce ödenmemiş henüz ödenmemiş kuponlara ve vadedeki bononun nominal değerine eşit olmalıdır. İndirim oranları düzgün bir şekilde ayarlanamaz; akım verimleri ayarlandıkça ayarlanması gerekir. Tahvil değeri ve iskonto oranları arasındaki ilişki tahvil fiyatları ile getiriler arasındaki ilişki ile aynıdır: iskonto oranı ne kadar düşükse tahvilin değeri o kadar yüksek olur veya tersi de geçerlidir.
Hisse Senedine Dönüştürülebilir Tahvil Değerlemesi
Dönüştürülebilir tahviller, hisse senetlerine dönüştürülebilecek gömülü bir yeteneğe sahiptir. Buna bazen "özsermaye katılım özelliği" de denir. Hisse senedine dönüştürülebilir tahvilleri değerlemenin birçok yöntemi vardır. Bazıları nispeten basittir, ancak bazıları daha ayrıntılıdır ve zor soruları cevaplamaya çalışır. Zor bir soru, hisse başına dönüşüm priminin veya çağrı ve satma seçeneklerine sahip dönüştürülebilir tahvillerin nasıl değerleneceği olabilir. Yatırımcı, faiz oranlarının hisse senedi fiyatları üzerindeki etkisini ve bunun dönüştürülebilir değerleri nasıl değiştirebileceğini tahmin etmek isteyebilir.
Hisse senedine dönüştürülebilir tahviller için en yaygın ve en basit değerleme yöntemlerinden biri şu şekilde ifade edilebilir: Hisse senedine dönüştürülebilir tahvilin değeri = düz tahvilin bağımsız değeri + bağımsız çevrim opsiyonunun değeri.
Dönüştürülebilir tahviller, geleneksel tahvillerden biraz paradoksal olarak daha az riske duyarlıdır. Bunun nedeni, artan riskin borç güvenliği özelliklerinin değerini ve dönüştürme opsiyonunun değerini artırmasıdır.