On yıl önce bugün, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM), ayı hisse senetlerinde hisse başına 2 $ değerinde bir hisse senedi borsasında Bear Stearns'ı alacağını açıkladı. Önceki Temmuz ayında, iki Bear Stearns iflas için açılan fonları destekledi. Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Stratejileri Fonu yatırımcılarının ve Bear Stearns'ın Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Stratejileri Geliştirilmiş Kaldıraçlı Fon'un nihayetinde 1.8 milyar dolara yakın olduğu tahmin ediliyor.
Bu kadar büyük bir miktar nasıl ortadan kaldırıldı ve nihayetinde tüm yatırım bankasının çöküşünü tetikleyen şey ne oldu?
Yıldız Oyuncu
Ekim 2003'te, Bear Stearns Portföy Yönetimi, “yatırım düzeyinde kaldıraçlı yatırımlar yoluyla LIBOR'a göre yüksek cari gelir ve sermaye takdiri aramak” amacıyla Bear Stearns Yüksek Dereceli Yapılandırılmış Kredi Stratejileri Fonu'nun (Yüksek Dereceli Fon) başlatıldığını duyurdu. üçlü A ve çift A dereceli yapılandırılmış finansman menkul kıymetlerine vurgu yapılarak yapılandırılmış finans menkul kıymetleri."
Kaldıraç elde etmek için fon, temel varlıklarına karşı borçlanmıştır. Bank of America tarafından müteakip bir davada açıklanan işlem, iki hedge fonunun dayanak varlıklarından oluşan ilk teminatı bulunan bir borçlanma aracı olan CDO kare olarak etiketlenmiş bir güvenlik içindir.
BusinessWeek, Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America ve JP Morgan Chase gibi bankaların en az 14 milyar dolar borç verdiğini ve bunun hem fon hem de yöneticileri Ralph Cioffi ve Matt Tannin için çok iyi çalıştığını bildirdi.
Riskli iş
Ödüller biriktikçe, Cioffi'nin yüksek verimli ancak daha az güvenilir yatırımlar arayarak daha büyük riskler almaya başladığı söyleniyor. Tannin'in bir davada alıntılanan Şubat 2007 tarihli bir e-postası meslektaşının risk iştahıyla ilgili endişelerini gösteriyor - “İnanılmaz. Kendini kısıtlayamıyor."
Yaklaşık üç yıl sonra, Yüksek Sınıf Fonu'nun başarısıyla desteklenen varlık yönetimi fonu başka bir teklife karar verdi. Bear, Ağustos 2006'da Yüksek Derecede Yapılandırılmış Kredi Stratejileri Geliştirilmiş Kaldıraçlı Fonu (Geliştirilmiş Fon) piyasaya sürdü.
Bir miktar sermaye, kendi mali tablosunda eski “Kalitesiz Fon” dan daha yeni “Kaldıraçlı Fon” a aktarıldı. Yeni fon, eski fona göre daha yüksek kaldıraç seviyelerine izin verdi.
Ancak bu yeni bir sorun yarattı: Fonların yetkisi AAA'nın ve AA dereceli menkul kıymetlere bedelinin% 90'ını yatırmak olsa da, geri kalan yüzde 10'u portföyde fark edilmeyen çok riskli yatırımlardı. Ve tahsis seviyeleri kaymaya başladı.
Mayıs 2007 itibarıyla fonların kendi kabulü ile, “alt ana” ipoteklerle teminatlandırılmış yatırım sınıfı yapılarımızda temel teminat yüzdesi yaklaşık% 60'tır.
Sorun Belirtileri
Aynı yılın sonunda, subprime mortgage piyasası çözülmeye başlamış ve yatırımcılar soru sormaya başlamıştı. Fonların yöneticileri arasında bile bazı endişeler ortaya çıktı, ancak Cioffi omuz silkti.
Fon yöneticileri, yatırımcıların artan korkularını ortadan kaldırmak ve onlara fonların sağlığını güvence altına almak için birçok yatırımcı çağrısı yaptı. Yatırımcı çağrıları Ocak ve Nisan aylarında yapılmış, ikincisi ise Cioffi, CDO fiyatlarının bulundukları yerde kalması halinde Yüksek Dereceli fonun% 8 getiri sağlayacağını, Geliştirilmiş Kaldıraç fonunun ise% 6 getireceğini iddia etti.
Bu sıkıntılar önümüzdeki haftalarda derinleşti, ancak fon yöneticileri daha fazla kredi almak isteyen kurumsal yatırımcılara ulaştı.
Konut piyasası devam ederken, fonlara doğru aşağı yönlü spiral alacaklılar dayanak varlıkların değeri konusunda gerginleşti. Bireysel bir yatırımcının marj çağrısına benzer bir şekilde, teminat olarak ek nakit talep ettiler.
Bu arada, fonların kendisi kırmızı renkteydi. Altı aydan daha az bir süre zarfında, Gelişmiş Kaldıraç fonu zaten negatif getiriler verirken, eski fonun 40 aylık pozitif getiri çizgisi de kırıldı.
Aşağı ve Dışarı
Ancak, özel olarak Cioffi güvenini kaybetmeye başladı. 15 Mart 2007'de, yenilgi kabul eden bir meslektaşına e-posta
“Bu pazarlardan korkuyorum. Matt, ya bir erime ya da şimdiye kadarki en büyük satın alma fırsatı olduğunu söyledi. Tartıştığımız gibi, genel ekonomi için bir erime olmayabilir, ancak dünyamızda olacak. Wall Street, davaların bayileri milyonlarca kaybedecek ve cdo işi yıllarca aynı olmayacak.
Yaklaşık bir hafta içinde Cioffi, kişisel yatırımının 2 milyon dolarlık kısmını Artırılmış Kaldıraç fonundan kullanmasını istedi. Ancak bu, fon yöneticilerinin yatırımcılardan fonlarda kendi paralarını harcayarak para toplamalarını engellemedi. SEC şikayeti, 1 Mayıs abonelik tarihi için yeni aboneliklerde yaklaşık 23 milyon dolar topladığını iddia ediyor.
Yatırımcılar paralarını geri aradıkça çalışmayı bıraktı.
Likidite Krizi
Fonlar, riskli ancak daha da önemlisi çok likit olmayan ve fonların sahip olduğu varlıkların gerçek değerini tespit etmeyi zorlaştıran stratejilerde çok para kazanmıştı. Fonlar, değerlemeye ulaşmak için gerçeğe uygun değer yöntemi kullanacak ve bu da dayanak varlıklarda gerçekleşen işlemlere dayanarak diğer broker bayileri tarafından verilen notları da dikkate alacaktır.
Denetçinin Aralık 2006 tarihinde sona eren fonlara ilişkin finansal tablolardaki notuna göre, Yüksek Sınıf fonu tarafından tutulan menkul kıymetlerin% 70, 19'u (616 milyon $) ve Geliştirilmiş Kaldıraçlı fon tarafından tutulan menkul kıymetlerin% 63, 1'i “kolayca tespit edilebilir piyasa değerlerinin yokluğu” nda gerçeğe uygun değer yöntemi.
Denetçi ayrıca, bu değerlerin, bu menkul kıymetler için bir piyasa olması durumunda belirlenebilecek herhangi bir değerden farklı olabileceği konusunda da uyardı.
Sorun, son birkaç hafta içinde, yöneticiler bu itfa baskısının bir kısmını karşılamak için varlık satmaya çalışsalar bile, menkul kıymetler için bir piyasa neredeyse yoktu. Ayrıca, fonlardaki sıkıntılar ortaya çıktığında, alıcı ortaya çıkmadı.
Sonunda, yeterli değildi.
Son zamanlar
Finansal Kriz Sorgulama Komisyonu'na sunulan belgelere göre, Mart 2006 sonunda Yüksek Sınıf fonunun yatırımcıya 924 milyon $, Geliştirilmiş Kaldıraç fonunun 638 milyon $ 'ı vardı. New York Times'a göre, uzun pozisyonlar sırasıyla 9.6 milyar dolar ve 11.15 milyar dolardı.
Performans da ev hakkında yazılacak bir şey değildi. Mayıs 2006 için, Yüksek Sınıf fonu% -3, 6, Gelişmiş Kaldıraç fonu ise% -13, 2 geri döndü. Bu rakamlar Nisan ayında kaydedilen sırasıyla% -5.08 ve% -18.9'dan daha iyiydi.
550 milyon $ değerinde itfa emriyle karşı karşıya kalan High Grade fonunda 187 $ ve Geliştirilmiş Kaldıraç fonunda 363 $ olan Bear Stearns, iki fondan 7 Haziran 2006 tarihinde itfaları askıya aldı.
20 Haziran'da Reuters, Merrill Lynch'in bunları satmak ve aidatlarını kurtarmak için 800 milyon dolarlık fon varlıklarını ele geçirdiğini bildirdi.
Altı gün sonra Bear Stearns, fonları kurtarmak için 1.6 milyar dolarlık kredi limiti taahhüt etti, ancak kısa sürede kurtarılacak çok az şey kaldığını fark etti.
“Ön tahminler, Gelişmiş Kaldıraç Fonu'ndaki yatırımcılar için etkili bir değer kalmadığını ve 30 Haziran 2007 itibariyle Yüksek Dereceli Fondaki yatırımcılar için çok az bir değer kaldığını göstermektedir. Bu getirilerin ışığında, Bear Stearns Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su James Cayne'ye 17 Temmuz'da müşterilere yazdığı bir mektupta zaman içinde düzenli bir şekilde kapanmalarını söyledi.
Ancak, bu fonların iflas başvurusu etrafındaki kişilerden başlayarak SEC'in fon yöneticilerine yönelik hukuki ve cezai suçlamalarına başlamasıyla ilgili birçok dava ortaya çıktığı için son, düzenli olmaktan uzaktı. Dava açılırken hem Cioffi hem de Tannin ceza davasında beraat etti. Bear Stearns ayrıca birçok yatırımcı ve borç verenler tarafından fonların performansını yanlış tanıttığı için dava açıldı.
Ana şirketin hisse senedi, riskten korunma fonu başarısızlığından kaynaklanan tüm olumsuz haberlerden bir darbe aldı, ancak 2007'nin başında 170 dolara / hisse yakın ticaret yapan yatırım bankasının nihayet 2008'de JP Morgan'a hisse başına 2 $ 'dan satıldı.