Varlık Değiştirme Sorunu Nedir?
Geleneksel varlık ikame problemi senaryosunda, bir şirket yönetimi, bir kredi analizi yapıldıktan sonra, daha yüksek kaliteli varlıkları (veya projeleri) daha düşük kaliteli varlıklarla (veya projelerle) değiştirerek isteyerek başka birini aldatır. Örneğin, bir şirket kredi verenlerden elverişli şartlar elde etmek için düşük riskli bir proje satabilir, kredi finansmanından sonra geliri riskli girişimler için kullanabilir ve böylece öngörülemeyen riski alacaklılara aktarabilir.
Sorun risk değiştirmeye dayanıyor: bir varlık ikamesi oluştuğunda, yöneticiler borç hissedarlarının çıkarları pahasına özkaynak hissedar değerini en üst düzeye çıkaran aşırı riskli yatırım kararları alırlar.
KESİCİ AŞAĞI Varlık Değiştirme Sorunu
Varlık ikame sorunu, hissedarlar ve alacaklılar arasındaki çatışmaları vurgular. Alacaklıların bir firmanın kazanç akışıyla ilgili bir talebi olduğu için, iflas durumunda varlıklarıyla ilgili bir talebi vardır. Ancak, ortak özsermaye hissedarları, bir firmanın riskliliğini etkileyen kararların kontrolüne (yönetimsel kontrol yoluyla) sahiptir. Böylece, alacaklılar karar verme yetkisini başkasına devrederek potansiyel bir ajans çatışması yaratırlar. Ayrıca bkz. Ana ajan sorunu.
Alacaklılar, bir firmanın kredi uzatımı sırasında algılanan riskine dayalı oranlarda borç para verir ve bu da aşağıdakiler tarafından yönlendirilir:
- Firmanın mevcut varlıklarının riski Gelecekteki varlık eklemelerinin riski ile ilgili herhangi bir beklentiler
Varlık Değiştirme Sorunu Örneği
Bir firmanın para ödünç aldığını, daha sonra nispeten güvenli varlıklarını sattığını ve parayı çok daha riskli yeni bir proje için yatırdığını düşünün. Yeni proje son derece kârlı olabilir, ancak finansal sıkıntıya ve hatta iflasa izin verebilir. Riskli proje başarılı olursa, alacaklıların getirileri orijinal düşük risk oranında sabitlendiğinden, hissedarlara sağlanan faydaların çoğu. Ancak, proje başarısız olursa, tahvil sahipleri zarar görür.
Bu durumda, hissedarın kaldıraçlı bir şirket üzerindeki talebi, firmanın varlık değeri üzerinde bir arama seçeneği olarak görülebilir. Özkaynakların aşağı yönlü riski sınırlı olduğundan, kaldıraçlı firmaların yöneticileri, firmanın işinin riskini artırma yönünde teşviklere sahiptir - bu nedenle, güvenli varlıkları riskli varlıklarla değiştirebilir ve bu seçeneğin yukarı yönlü potansiyelini artırabilirler. Riski değiştirme teşviki bir şirketin kaldıraç seviyesi ile birlikte büyür. En uç noktada, bugünkü değeri negatif olan projeler bile yüksek riskleri ve büyük baş dönmeleri nedeniyle seçilebilir. Bir bakıma, hissedarlar getiri durumu "kafaları, kazanıyorum; kuyrukları, sen kaybedersin".