Yatırımcılar bir firmanın terminal değerini hesaplarken birkaç farklı formül kullanabilirler, ancak hepsi teoride en azından negatif bir terminal büyüme oranına izin verir. Gelecekteki sermayenin maliyeti varsayılan büyüme oranını aşarsa bu gerçekleşir. Bununla birlikte, pratikte, negatif terminal değerlemeleri aslında çok uzun süredir mevcut değildir. Bir şirketin özkaynak değeri sadece gerçekçi bir şekilde sıfıra düşebilir ve kalan borçlar iflas işleminde tasfiye edilir.
Terminal değeri kalıcı olarak hesaplandığından (sonsuza kadar zamana kadar uzatılmış), bir şirketin hükümet tarafından büyük ölçüde sübvanse edilmesi veya negatif büyüme oranını desteklemek için sonsuz nakit rezervine sahip olması gerekir.
Terminal Büyüme Oranı Değerleri Nasıl Hesaplanır?
Bir şirketin terminal değeri, gelecekteki değerinin öngörülen nakit akışının ötesinde bir tahminidir. Sonsuz büyüme yöntemi ve Gordon Büyüme Modeli dahil olmak üzere bir terminal değerini hesaplamak için çeşitli modeller mevcuttur.
Stok Değeri = k − gD1 burada: D1 = Sharek başına beklenen yıllık temettü = Yatırımcının iskonto oranı veya gerekli geri dönüş oranı = Beklenen temettü büyüme oranı (sabit olduğu varsayılır)
Gordon Büyüme Modeli, terminal büyüme oranını belirlemenin benzersiz bir yoluna sahiptir. Diğer terminal değer hesaplamaları tamamen firmanın gelirine odaklanır ve makroekonomik faktörleri göz ardı eder, ancak Gordon büyüme yöntemi, yatırımcının istediği kriterlere dayanarak tamamen öznel bir terminal büyüme oranı içerir.
Örneğin, nakit akışı büyüme oranı, öngörülen GSYİH büyümesine veya enflasyona bağlı olabilir. Keyfi olarak yüzde üç olarak ayarlanabilir. Bu rakam daha sonra faiz, vergi, amortisman ve itfa paylarından (FAVÖK) önceki kazançlara eklenir. Daha sonra, elde edilen sayı, aynı terminal büyüme oranından eksi ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine (WACC) bölünür.
Terminal değerinin akademik yorumlarının çoğu, istikrarlı terminal büyüme oranlarının bir bütün olarak ekonominin büyüme oranından daha düşük veya buna eşit olması gerektiğini düşündürmektedir. GSYİH'nın Gordon Büyüme Modeli için bir yaklaşım olarak kullanılmasının nedenlerinden biri de budur.
Yine, bu büyüme oranının negatif olabileceğine inanmak için kavramsal bir neden yoktur. Olumsuz bir büyüme oranı, firmanın her yıl kaybolana kadar her yıl kendi kısmını tasfiye edeceği anlamına gelir ve tasfiye etme seçeneğini daha cazip hale getirir. Bunun uygun göründüğü tek örnek, bir şirketin yavaş yavaş yeni teknoloji ile değiştirilmesidir.
Terminal Büyüme Modelleri ile Azalan Firmalara Değer Vermek Neden Zor?
Düşen veya sıkıntılı şirketler, yatırımcıların terminal büyüme modelleri ile değer vermesi kolay değildir. Böyle bir firmanın asla istikrarlı büyümesini sağlayamaması çok olasıdır. Bununla birlikte, mevcut sermaye maliyetleri cari kazançları aştığında yatırımcıların bu varsayımı yapmaları mantıklı değildir.
Negatif büyüme oranı özellikle genç, karmaşık veya konjonktürel işlerle uğraşmaktadır. Yatırımcılar, mevcut sermaye veya yeniden yatırım oranlarının maliyetlerine makul bir şekilde güvenemezler, bu nedenle gelecekteki beklentiler hakkında riskli varsayımlar yapmak zorunda kalabilirler.
Bir yatırımcı, sermaye maliyetine göre negatif net kazançları olan bir şirketle karşılaştığında, muhtemelen terminal değerleme dışındaki diğer temel araçlara güvenmek en iyisidir.