Teorik olarak, hisse senetleri Hazine bonosu gibi güvenli yatırımlardan daha fazla getiri sağlamalıdır. Fark, özsermaye riski primi olarak adlandırılır ve genel piyasadan risksiz bir getiri üzerinde bekleyebileceğiniz fazla getiridir. Uzmanlar arasında özkaynak primini hesaplamak için kullanılan yöntem ve tabii ki sonuçta ortaya çıkan cevap hakkında güçlü tartışmalar vardır., bu yöntemlere - özellikle popüler arz tarafı modeline - ve özkaynak prim tahminlerini çevreleyen tartışmalara göz atıyoruz.
Neden fark eder?
Öz kaynak primi, portföy getirisi beklentilerinin belirlenmesine ve varlık tahsisi politikasının belirlenmesine yardımcı olur. Örneğin daha yüksek bir prim, portföyünüzden daha büyük bir payın hisse senetlerine yatırım yapacağınızı gösterir. Ayrıca, sermaye varlığı fiyatlandırması bir hisse senedinin özkaynak primine beklenen getirisi ile ilgilidir: Beta tarafından ölçülen piyasadan daha riskli bir hisse özkaynak priminin üzerinde fazla getiri sağlamalıdır.
Daha Büyük Beklentiler
Tahvillerle karşılaştırıldığında, aşağıdaki riskler nedeniyle hisse senetlerinden ekstra getiri bekliyoruz:
- Öngörülebilir tahvil kupon ödemelerinden farklı olarak temettüler dalgalanabilir.Kurumsal kazançlar söz konusu olduğunda, hisse senedi sahiplerinin kalıntı talebi varken tahvil sahiplerinin önceden bir talebi vardır.).
Ve tarih teoriyi doğrular. En az 10 veya 15 yıllık bekleme sürelerini göz önünde bulundurmak istiyorsanız, ABD hisse senetleri son 200 yıldan daha uzun bir sürede Hazineden daha iyi performans göstermiştir.
Ancak tarih bir şeydir ve gerçekten bilmek istediğimiz şey yarının özkaynak primidir. Özellikle, hisse senedi piyasasının ilerlemesi için güvenli bir yatırımın ne kadar fazla olması beklenmelidir?
Akademik çalışmalar daha düşük özkaynak riski prim tahminlerine ulaşma eğilimindedir - mahallede% 2 -% 3, hatta daha düşük. Daha sonra, bunun neden her zaman akademik bir çalışmanın sonucu olduğunu açıklayacağız, oysa para yöneticileri genellikle yakın tarihe işaret ediyor ve daha yüksek prim tahminlerine ulaşıyor.
Premium'a Giriş
Gelecekteki özkaynak riski primini tahmin etmenin dört yolu şunlardır:
Ne çeşit sonuçlar! Kamuoyu araştırmaları doğal olarak iyimser tahminler üretiyor ve son piyasa getirilerinin tahminleri de üretiliyor. Ancak ekstrapolasyon tehlikeli bir iştir. Birincisi, seçilen zaman ufkuna bağlıdır ve ikincisi, tarihin kendini tekrar edeceğini bilemeyiz. Yale'den Profesör William Goetzmann, "Tarih, sonuçta bir dizi kaza; 1926'dan beri zaman serisinin varlığı bir kaza olabilir." Örneğin, yaygın olarak kabul edilen bir tarihsel kaza, II. Dünya Savaşı'ndan hemen sonra başlayan tahvil sahiplerine anormal derecede düşük uzun vadeli getirilerle ilgilidir (ve daha sonra düşük tahvil getirileri, gözlemlenen özkaynak primini arttırmıştır); Tahvil getirileri kısmen düşüktü çünkü 1940'larda ve 1950'lerde tahvil alıcıları - hükümet para politikasını yanlış anlamak - enflasyonu açıkça tahmin etmedi.
Arz Tarafı Modeli Oluşturma
Arz tarafında bir model oluşturmak olan en popüler yaklaşımı gözden geçirelim. Üç adım vardır:
- Hisse senetlerinden beklenen toplam getiriyi tahmin edin. Beklenen risksiz getiri (tahvil) tahmin edin Farkı bulun: Hisse senetlerinden beklenen getiri eksi risksiz getiri, özsermaye risk primine eşittir.
Basit tutacağız ve birkaç teknik sorunu ortadan kaldıracağız. Özellikle, uzun vadeli, reel, bileşik ve vergi öncesi beklenen getirilere bakıyoruz. "Uzun vadeli" ile, kısa ufuklar piyasa zamanlaması ile ilgili soruları gündeme getirdiğinden, 10 yıl gibi bir şey kastediyoruz. (Yani kısa vadede piyasaların aşırı değerleneceği veya değerinin altında olacağı anlaşılmaktadır.)
"Gerçek" derken enflasyonun netliğini kastediyoruz. Hisse senetleri ve tahvillerin getirilerini nominal olarak tahmin etsek bile, enflasyon her halükarda çıkarma işleminden düşecektir. "Bileşik" ile, öngörülen getirilerin aritmetik veya geometrik (zaman ağırlıklı) ortalamalar olarak hesaplanması gerekip gerekmediğine dair eski soruyu göz ardı etmek istiyoruz.
Son olarak, neredeyse tüm akademik çalışmalarda olduğu gibi vergi öncesi getirilere atıfta bulunmak uygun olsa da, bireysel yatırımcılar vergi sonrası getirilere önem vermelidir. Vergiler fark yaratır. Diyelim ki risksiz oran% 3 ve beklenen özkaynak primi% 4. Bu nedenle% 7 oranında özkaynak getirisi bekliyoruz. Diyelim ki, risksiz oranı tamamen% 35'lik normal gelir vergisi oranlarında vergilendirilen tahvil kuponlarında kazanırken, özkaynaklar tamamen% 15'lik bir sermaye kazancı oranına ertelenebilir (yani temettü yok). Bu durumda vergi sonrası resim, özkaynakların daha iyi görünmesini sağlar.
Birinci Adım: Toplam Hisse Senedi Getirisini Tahmin Edin
Temettü Tabanlı Yaklaşım
İki lider arz yönlü yaklaşım, temettü veya kazanç ile başlar. Temettü temelli yaklaşım, getirilerin temettü ve gelecekteki büyümelerinin bir işlevi olduğunu söylüyor. Bugün 100 $ olarak fiyatlandırılan, sabit bir% 3 temettü geliri (hisse başına temettü hisse fiyatına bölünerek) ödeyen, ancak bunun için dolar bazında temettünün% 5 oranında artmasını beklediğimiz bir örneği düşünün yıl.
Bu örnekte, temettüyü yılda% 5 oranında büyütürsek ve sabit bir temettü getirisinde ısrar edersek, hisse senedinin de yılda% 5 artması gerektiğini görebilirsiniz. Temel varsayım, hisse senedi fiyatının temettünün katları olarak sabitlenmiş olmasıdır. P / E oranları açısından düşünmek isterseniz, % 5 kazanç büyümesinin ve sabit bir P / E katının hisse senedi fiyatını yılda% 5 artırması gerektiğini düşünmekle eşdeğerdir. Beş yılın sonunda, % 3'lük temettü gelirimiz doğal olarak bize% 3'lük bir getiri sağlar (temettüler yeniden yatırılırsa 19.14 $). Temettülerdeki artış hisse senedi fiyatını 127.63 dolara itti ve bu bize% 5 ek getiri verdi. Birlikte, toplam% 8 getiri elde ediyoruz.
Temettü temelli yaklaşımın arkasındaki fikir şudur: Temettü getirisi (%) artı temettüde beklenen büyüme (%) beklenen toplam getiriye (%) eşittir. Formül açısından bakıldığında, Gordon Büyüme Modelinin yeniden çalışmasıdır; bu, bir hisse senedinin (P) adil fiyatının hisse başına temettü (D), temettü (g) ve gerekli veya beklenen getiri oranı (k):
Kazanca Dayalı Yaklaşım
Başka bir yaklaşım, fiyat-kazanç (K / Z) oranına ve karşılıklılığına bakar: kazanç getirisi (hisse başına kazanç ÷ hisse senedi fiyatı). Buradaki fikir, piyasanın beklenen uzun vadeli reel getirisinin mevcut kazanç getirisine eşit olmasıdır. Örneğin, yıl sonunda, S&P 500 için P / E neredeyse 25 olsaydı, bu teori beklenen getirinin% 4 kazanç getirisine eşit olduğunu söylüyor (1 ÷ 25 =% 4). Bu düşük görünüyorsa, bunun gerçek bir geri dönüş olduğunu unutmayın. Nominal getiri elde etmek için bir enflasyon oranı ekleyin.
İşte size kazanç temelli yaklaşımı sağlayan matematik:
Temettü esaslı yaklaşım açıkça bir büyüme faktörü eklerken, büyüme kazanç modeline örtülüdür. P / E katının zaten gelecekteki büyümeyi sulandırdığını varsayar. Örneğin, bir şirket% 4 kazanç getirisine sahipse ancak temettü ödemiyorsa, model kazançların% 4 oranında karlı bir şekilde yeniden yatırıldığını varsayar.
Uzmanlar bile burada aynı fikirde değil. Bazıları, daha yüksek K / Z katlarında şirketlerin giderek daha kârlı yatırımlar yapmak için yüksek fiyatlı özkaynakları kullanabileceği fikrini kazanç modelini "revize eder". Belki de kesin çalışmanın yazarları olan Arnott ve Bernstein, temettü yaklaşımını tam tersi şekilde tercih ederler. Şirketler büyüdükçe, sık sık yeniden yatırım yapmayı tercih ettikleri kazançların yalnızca subpar getirilerle sonuçlandığını gösteriyorlar. Başka bir deyişle, dağıtılmamış kazançlar bunun yerine temettü olarak dağıtılmış olmalıdır.
Dikkatli tutun
Hisse senedi priminin, halka açık tüm hisse senedi piyasası için uzun vadeli bir tahminden söz ettiğini hatırlayalım. Birkaç çalışma, gelecekte oldukça muhafazakâr bir prim beklememiz gerektiği konusunda uyardı.
Akademik çalışmaların, ne zaman yapılırsa yapılsın, düşük özkaynak risk primleri üretmelerinin kesin olmasının iki nedeni vardır.
Birincisi, piyasanın doğru değerlendiğine dair bir varsayımda bulunduklarıdır. Hem temettü esaslı yaklaşımda hem de kazanç esaslı yaklaşımda, temettü getirisi ve kazanç getirisi karşılıklı değerleme katlarına sahiptir:
Her iki model de, değerleme katsayılarının - fiyat-temettü ve K / Z oranı - günümüzde doğru olduğunu ve ileride değişmeyeceğini varsayar. Bu anlaşılabilir bir durumdur, çünkü bu modeller başka ne yapabilir? Piyasanın değerleme katsayılarının genişlemesini veya daralmasını tahmin etmek oldukça zordur. Kazanç modeli, 25'lik bir K / E oranına göre% 4 tahmin edebilir ve kazançlar% 4 oranında büyüyebilir, ancak K / E katsayısı, örneğin gelecek yıl 30'a genişlerse, toplam piyasa getirisi % 25, burada çoklu genişleme tek başına% 20 katkıda bulunur (30/25 -1 = +% 20).
Düşük hisse senedi primlerinin akademik tahminleri karakterize etme eğiliminin ikinci nedeni, toplam pazar büyümesinin uzun vadede sınırlı olmasıdır. Temettü temelli yaklaşımda temettü büyümesi için bir faktörümüz olduğunu hatırlayacaksınız. Akademik çalışmalar, tüm pazar için temettü büyümesinin - ve bu nedenle, kazançların veya EPS büyümesinin - uzun vadede toplam ekonominin büyümesini aşamadığını varsayar. Eğer gayri safi yurtiçi hasıla (GSYİH) veya milli gelirle ölçüldüğü gibi ekonomi% 4 oranında büyürse, çalışmalar piyasaların bu büyüme oranını toplu olarak geride bırakamayacağını varsayar. Bu nedenle, piyasanın cari değerlemesinin yaklaşık olarak doğru olduğu varsayımı ile başlarsanız ve ekonominin büyümesini uzun vadeli temettü büyümesi (veya hisse başına kazanç veya kazanç başına kazanç) için bir sınır olarak ayarlarsanız, % 4 veya 5'lik gerçek özkaynak primi % aşmak neredeyse imkansız.
Alt çizgi
Artık risk primi modellerini ve zorluklarını inceledik, onlara gerçek verilerle bakmanın zamanı geldi. İlk adım makul bir dizi özkaynak getirisi bulmaktır. İkinci adım risksiz bir getiri oranı ve üçüncü adım makul bir özkaynak riski primi elde etmeye çalışmaktır.
İlgili okuma için, bkz. Özkaynak Riski Priminin Hesaplanması.
![Hakkaniyet Hakkaniyet](https://img.icotokenfund.com/img/day-trading-introduction/512/equity-risk-premium.jpg)