1988'de, o zamanki Fed başkanı Alan Greenspan, "Hisse senedi türevlerinin birçok eleştirmeninin fark etmediği şey, bu enstrümanların pazarlarının kaygan satış kampanyaları nedeniyle değil, kullanıcılarına ekonomik değer sağladıkları için çok büyük hale gelmesidir."
Ancak herkesin bu finansal araç hakkında iyi bir duygusu yoktu. 2002 yılı hissedarlarına Berkshire Hathaway'in mektubunda, şirket başkanı ve CEO'su Warren Buffett, türevler ile olan endişesini, George W. Bush tarafından nükleer silahları tanımlamak için popüler hale gelen "kitle imha silahları" olarak nitelendirdi. Bilge, saygın iki finansal guru bu kadar farklı görüşlere sahip olabilir mi? Ne yazık ki, bu basit bir cevabı olan bir soru değil.
Buffett'in Perspektifinin Öyküsü
Buffett'in perspektifi, Berkshire'ın 1998'de 22 milyar dolarlık Genel Reasürans Şirketi'ni satın almasının (o zamanki en büyük ABD mülkü ve zayiat reasürörü) sonucunda sahip olduğu bazı türev pozisyonları ile ilgili kendi deneyiminden kaynaklanmış olabilir. Genel Reasürans alımı, dünyanın en eski reasürörü olan Köln Reasürans stokunun% 82'sini de içeriyordu. Bu satın alma 124 ülkedeki tüm sigorta hatlarının reasüransını ve operasyonlarını temsil etti. Küreselleşme göz önüne alındığında mükemmel görünen stratejik bir çabaydı ve bir sonraki sınır olarak müjdelendi.
1990 yılında başlatılan bir Genel Reasürans bağlı ortaklığı olan Genel Reasürans Menkul Değerler, küresel finansal piyasalara bağlı bir türevler satıcısıdır. Ne yazık ki, bu ilişkinin öngörülemeyen sonuçları oldu. Buffett yan kuruluşu satmak istedi, ancak kabul edilebilir bir karşı taraf (alıcı) bulamadı. Bu yüzden, bu kararın yan kuruluşun türev pozisyonlarını gevşetmesini gerektirdiğinden, söylenenden daha kolay olanı kapatmaya karar verdi. Bu gevşeyen görevi cehenneme girmeye benzeterek, türev pozisyonlarının "kolay giriş ve neredeyse imkansız olduğunu" belirtti. Sonuç olarak, Genel Reasürans 2002 yılında 173 milyon $ vergi öncesi zarar kaydetmiştir.
Buffett'in 2002 hissedarlarına yazdığı mektupta, türevleri ilgili tüm taraflar için "zaman bombaları" olarak nitelendiriyor. Bu genellemenin mantıklı olmayabileceğini söyleyerek bu ifadeyi öfkelendiriyor, çünkü türevlerin aralığı çok büyük. Miras aldığı spesifik türevler hakkındaki aşağılayıcı yorumları, büyük bir kaldıraç yaratan ve karşı taraf riskine dahil olanlara yönelik gibi görünmektedir.
Açıklanan Türevler
En geniş anlamda türevler, değerlerini dayanak varlıklardan alan finansal sözleşmelerdir. Ancak bu kısa tanım, bir türevin ne olduğu veya ne olabileceği konusunda gerçek bir fikir vermez. Gerçekte, bu enstrümanlar gamı, kişinin kişisel stok pozisyonunu korumak için satın alınan en basit koyma seçeneğinden, en gelişmiş, dinamik, finansal olarak tasarlanmış, değiştirilmiş, boğulmuş ve kesikli bit ve parça paketine kadar çalıştırır. Türev piyasası büyüktür (2008'de yaklaşık 516 trilyon dolar) ve 90'ların sonunda ve 2000'lerin başında çok hızlı bir büyüme yaşadı. Bu nedenle, bir türevin tanımını, bazı türevlerin bu kategoriye düşmesine neden olan şeyleri açıklamaksızın, bir kitle imhasının finansal bir silahı olarak bırakmak, diğerleri ise ev sahibinin sigortasını satın almak kadar basittir. Birisi, eski SEC başkanı Arthur Leavitt'in 1995 yılındaki “türevlerin elektrik gibi bir şey olduğu; yanlış kullanıldığında tehlikeli, ancak iyi yapma potansiyeli taşıyan” uyarısına dikkat etmelidir.
Buffett'in Kehaneti
Uluslararası Uzlaşmalar Bankası'nın en son anketine göre, Buffett türevleri ilk kez "kitle imha silahları" olarak adlandırdığı için, potansiyel türevler balonu 2008'de tahmini 100 trilyon dolardan 516 trilyon dolara yükseldi. Buna ek olarak, 2008, Société Générale'in Jerome Kerviel'in türev ürünler ticareti (3.6 milyar £ kayıp) ile dünya tarihinin en büyük banka sahtekarlığı düzenlemesiyle kutlandı. Bu, önceki haydut trader olaylarını karşılaştırıldığında soluklaştırır:
- 1995 yılında Barings Bank'ta Nick Leeson (işverenine 791 milyon £ zarar ve iflas) 1997'de National Westminster Bank PLC (125 milyon dolar zarar) 2002 yılında Allied Irish Bank'ta John Rusniak (691 milyon dolar zarar) David Bullen ve diğer üç kişi 2004 yılında Ulusal Avustralya Bankası'ndaki yatırımcılar (360 milyon $ zarar)
Diğer türev alanlarında bile, bahisler eşit derecede endişe verici bir oranda artmaktadır. Örneğin, Orange County, Kaliforniya 1994 yılında borç ve yatırım fonunu genişletmek için kullanılan türevlerden 1.7 milyar dolar kaybetti ve Uzun Vadeli Sermaye Yönetimi 1998 yılında 5 milyar dolar kaybetti.
Finansal Hile Yapması Kolay
Buffett, bilanço içi ve bilanço dışı türev raporlamanın tehlikelerine atıfta bulunmaktadır. Piyasaya özel muhasebe, ABD İç Gelir Kanunu Bölüm 475 uyarınca menkul kıymet alım ve satımı ile ilgili bir girişim için yasal bir muhasebe şeklidir. Piyasaya dönük muhasebe altında, bir varlığın mevcut ve gelecekteki iskonto edilmiş net nakit akımları akışları bilançoda kredi olarak değerlendirilir. Bu muhasebe yöntemi, Enron skandalına katkıda bulunan birçok şeyden biriydi.
Birçok kişi Enron skandalını tamamen kitapları pişirmeye veya muhasebe sahtekarlığına atfeder. Aslında, Buffett'in uygun şekilde vaftiz edilmesiyle pazara işaret etmek veya “efsaneye işaretlemek”, Enron hikayesinde de önemli bir rol oynar. Piyasaya sürülen muhasebe muhasebesi yasadışı değildir, ancak tehlikeli olabilir.
Buffett, birçok tür türevin sıklıkla aşırı derecede abartılmış rapor edilmiş kazançlar üretebileceğini ileri sürmektedir. Bu, gelecekteki değerlerinin tahminlere dayandığı için oluşur; bu sorunludur çünkü gelecekteki olaylar hakkında iyimser olmak insan doğasıdır. Buna ek olarak, hata, birinin tazminatının, güdüler ve açgözlülük konularını devreye sokan bu pembe projeksiyonlara dayandığı gerçeğinde de olabilir.
Genel Reasüransın Çözülmesi
Büfe, 2003, 2004 ve 2005 yıllarındaki mektuplarında Genel Reasürans durumu hakkında hissedarlara bir güncelleme yaptı. Buffett, 2006 tarihli yazısında, 2008 itibariyle Berkshire'ın toplam vergi öncesi kayıplarına mal olan 409 milyon $ 'a mal olan Genel Reasürans türevleri mishap hakkındaki son tartışması olacağını bildirmekten mutluluk duyduğunu belirtti. Buffett, 2007 yazısında Berkshire'ın 94 türev sözleşmesi ve Genel Reasürans'tan sadece birkaç pozisyon kaldığını belirtti. Bunlar arasında, bazı yüksek getirili tahvillerin temerrüde düşmesi durumunda BK'nin ödeme yapmasını gerektiren 54 sözleşme ve ikinci bir kısa Avrupa kategorisi dört borsa endeksine (S&P 500 ve üç yabancı endeks) koydu. Buffett, tüm bu türev pozisyonlarında karşı taraf riski bulunmadığını ve kâr ve zararların muhasebesinin şeffaf olduğunu vurguladı. Belirli yatırım stratejilerini kolaylaştırmak için türevlerin büyük ölçekte değerli olduğunu ifade etti.
Bu tavşan deliğini bilen var mı?
Dünyanın en zengin adamlarından ve yatırımcı ikonlarından biri olan Buffett, başkalarının görmezden gelmeyi seçtiği bir geleceği öngördü mü? Buffett'in finans konusundaki halk tutumu hakkında ne yapacağınızı söyleyin, sonuç olarak, şirketini dünyanın en büyük şirketlerinden birine dönüştürürken, neredeyse her yatırımcıyı geride bıraktı. Mart 2007 Condé Nast Portfolio makalesinde Jesse Eisinger, "Warren Buffett türevleri bulamazsa, kimse yapabilir mi?" Piyasalar sadece son 100 yılda çok daha karmaşık hale geldi ve düzenleyiciler ve hatta en yüksek finansal kalibreli insanların anlamaya çalıştığı yollarla giderek daha fazla bağlantı kuruyor. Hazine Bakanı Henry Paulson bu düşünceyi 14 Mart 2008'de Bear Stearns'taki likidite sorunları hakkındaki televizyonda yaptığı açıklamada doğruladı. Bu muazzam finansal galaksiler boyunca uzanan bağlayıcı iplikler türevlerdir ve Wall Street'teki en parlak zihinler nasıl çalıştıklarından endişe duyuyor - özellikle dünyadaki borsalar daha öngörülemez ve karmaşık hale geldikçe.
Alt çizgi
Buffett'in 2002 yılındaki türev araçlarını kitle imha silahları olarak tanımlaması, o zaman herkesin gerçekleştirebileceğinden daha fazla bir kehanet olabilir. Buradaki anahtar, birçok farklı türev türü olmasıdır; hepsi eşit derecede yıkıcı değil. Bu nedenle, akıllı bir değerlendirme yapılmadan önce kişinin neyle uğraştığını tam olarak anlamak son derece önemlidir.
