Finans derslerinin çoğu, nakit akışı yaratan tüm varlıklar için tercih edilen değerleme metodolojisi olarak indirgenmiş nakit akışı (DCF) analizinin müjdesini benimser. Teoride (ve kolej final sınavlarında) bu teknik harika çalışıyor. Bununla birlikte, uygulamada, DCF'nin özkaynakların değerlendirilmesinde uygulanması zor olabilir. Biri DCF müjdesine inansa bile, diğer yaklaşımlar bir hisse senedinin tam bir değerleme tablosunun oluşturulmasına yardımcı olmak için yararlıdır.
DCF Analizinin Temelleri
DCF analizi, bir şirketin gelecekteki kazançlarının tahminleri yoluyla şirketin gerçek cari değerini belirlemeye çalışır. DCF teorisi, sabit gelirli tahvillerden hisse senetlerine ve tüm şirkete kadar tüm nakit akışı üreten varlıkların değerinin, uygun bir iskonto oranı düşünüldüğünde beklenen nakit akışı akışının bugünkü değeri olduğunu düşünmektedir. DCF temel olarak, şirketin serbest nakit akışı olarak belirlenen, faaliyet kârı, amortisman ve itfa payları, eksi sermaye ve operasyonel giderler ve vergiler olarak belirlenen bir cari ve gelecekteki mevcut nakit hesaplamasıdır. Bu yıldan yıla öngörülen tutarlar, şirketin gelecekteki büyümesine ilişkin cari bir değer tahmini elde etmek için şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti kullanılarak iskonto edilir.
Bunun formülü genellikle böyle bir şey verilir:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn burada: PV = mevcut değerCFi = cith periyodu CFN = terminal dönemindeki nakit akışı k = iskonto oranı g = terminal döneminin ötesinde kalıcı olarak varsayılan büyüme oranı n = değerleme modelindeki dönem sayısı
Özkaynak değerlemesi için analistler, değerleme modeli nakit akışları için çoğunlukla bir çeşit serbest nakit akışı kullanırlar. FCF genellikle işletme nakit akışı az sermaye harcamaları olarak hesaplanır. PV'nin hisse başına değerlemeye ulaşmak için mevcut mevcut hisse sayısına bölünmesi gerektiğini unutmayın. Bazen analistler, tüm firma paydaşlarına nakit akışlarının bugünkü değerini hesaplamak için ayarlanmamış, serbest bırakılmamış bir serbest nakit akışı kullanırlar. Daha sonra, özkaynak DCF değerini hesaplamak ve özkaynak değerine ulaşmak için üst düzey alacakların cari değerini özkaynağa çıkaracaklardır. (Daha fazla bilgi için İndirimli Nakit Akışı Analizi bölümünü okuyun.)
Yatırımcılar için temel kural, DCF analiz değeri hisselerin mevcut değerinden veya fiyatından yüksekse bir hisse senedinin iyi bir potansiyele sahip olduğu düşünülmektedir.
DCF ile ilgili sorunlar
DCF modelleri güçlüdür (avantajlarıyla ilgili ayrıntılar için ancak eksiklikleri vardır. Bazı sektörler için diğerlerinden daha iyi çalışırlar (bkz. Hangi endüstriler indirimli nakit akışı (DCF) kullanma eğilimindedir ve neden? ).
- İşletme Faaliyetleri Nakit Akışı Projeksiyonları
Bir hisse senedinin DCF değerini hesaplamanın ilk ve en önemli faktörü, işletme nakit akışı projeksiyonlarının serisini tahmin etmektir. DCF analizi ile sorun yaratabilecek kazançlar ve nakit akışı tahmini ile ilgili bazı doğal sorunlar vardır. En yaygın olanı, tahminlerde her yıl için nakit akışı projeksiyonu belirsizliğinin artmasıdır ve DCF modelleri genellikle beş hatta 10 yıllık tahminler kullanır. Modelin dış yılları karanlıkta toplam çekimler olabilir. Analistler, cari yıl ve ertesi yıl için faaliyet nakit akışının ne olacağı konusunda iyi bir fikre sahip olabilirler, ancak bunun ötesinde, kazançları ve nakit akışını projelendirme yeteneği hızla azalır. Daha da kötüsü, herhangi bir yıldaki nakit akışı tahminleri büyük ölçüde önceki yılların sonuçlarına dayanacaktır. Bir modelin ilk birkaç yılında yapılan küçük, hatalı varsayımlar, modelin sonraki yıllarındaki nakit akışı projeksiyonlarındaki farklılıkları artırabilir. (Daha fazla bilgi edinmek için Finansal Modellemede Stil Önemlidir .) Sermaye Harcama Projeksiyonları
Serbest nakit akışı projeksiyonu, her bir model yılı için sermaye harcamalarının projelendirilmesini içerir. Yine, belirsizlik derecesi modeldeki her ek yılla birlikte artar. Sermaye harcamaları büyük ölçüde isteğe bağlı olabilir; bir yıl içinde, bir şirketin yönetimi sermaye harcama planlarını dizginleyebilir (tersi de doğru olabilir). Dolayısıyla, sermaye harcamaları varsayımları genellikle oldukça risklidir. Sabit kıymet devir oranlarını veya hatta gelirlerin yüzdesini kullanma yöntemi gibi sermaye harcamalarını hesaplamak için bir takım teknikler olsa da, model varsayımlarındaki küçük değişiklikler DCF hesaplamasının sonucunu büyük ölçüde etkileyebilir. İskonto Oranı ve Büyüme Oranı
Bir DCF modelindeki belki de en tartışmalı varsayımlar, iskonto oranı ve büyüme oranı varsayımlarıdır. Bir hisse senedi DCF modelinde iskonto oranına yaklaşmanın birçok yolu vardır. Analistler Markowitzian R = R f + β (R m - R f) veya DCF modelinde iskonto oranı olarak firmanın ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini kullanabilirler. Her iki yaklaşım da oldukça teoriktir ve gerçek dünya yatırım uygulamalarında iyi çalışmayabilir. Diğer yatırımcılar, tüm sermaye yatırımlarını değerlendirmek için keyfi bir standart engel oranı kullanmayı tercih edebilir. Bu şekilde, tüm yatırımlar aynı temelde birbirlerine karşı değerlendirilir. İskonto oranını tahmin etmek için bir yöntem seçerken, genellikle kesin (veya kolay) cevaplar yoktur. (İskonto oranının hesaplanması hakkında daha fazla bilgi için bkz. Yatırımcıların İyi Bir WACC'ye İhtiyacı Var .) Belki de büyüme oranı varsayımlarındaki en büyük sorun, sürekli büyüme oranı varsayımı olarak kullanıldıklarıdır. Kalıcılık içinde her şeyin var olacağını varsaymak son derece teoriktir. Birçok analist, tüm endişe verici şirketlerin, sürdürülebilir büyüme oranları uzun vadede uzun vadeli ekonomik büyüme oranına doğru kayacak şekilde olgunlaştığını iddia ediyor. Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ekonomik büyümenin uzun vadeli geçmişine dayanarak% 4'lük uzun vadeli bir büyüme oranı varsayımı görmek yaygındır. Buna ek olarak, bir şirketin büyüme oranı, bazen yıldan yıla hatta on yıldan on yıla kadar, dramatik bir şekilde değişecektir. Nadiren bir büyüme oranı olgun bir şirketin büyüme oranına çekilir ve sonra sonsuza kadar orada oturur.
DCF hesaplamasının doğası gereği, yöntem iskonto oranındaki ve büyüme oranı varsayımındaki küçük değişikliklere son derece duyarlıdır. Örneğin, bir analistin şirket X'in serbest nakit akışını aşağıdaki gibi yansıttığını varsayalım:
Bu durumda, standart DCF metodolojisi göz önüne alındığında, % 12 iskonto oranı ve% 4 terminal büyüme oranı 12.73 $ hisse başına değerleme üretir. Yalnızca iskonto oranını% 10 olarak değiştirip diğer tüm değişkenleri aynı bırakarak değer 16, 21 $ 'dır. Bu, iskonto oranındaki 200 baz puan değişikliğine dayalı% 27'lik bir değişikliktir.
Alternatif Metodolojiler
DCF'nin bir hisse senedi yatırımının değerini değerlendirmede hep ve sonuncu olduğuna inansa bile, yaklaşımı çoklu tabanlı hedef fiyat yaklaşımlarıyla desteklemek çok yararlıdır. Gelir ve nakit akışlarını yansıtacaksanız, ek yaklaşımları kullanmak kolaydır. Şirketin geçmişine ve sektörüne göre hangi ticaret katlarının (K / Z, fiyat / nakit akışı, vb.) Geçerli olduğunu değerlendirmek önemlidir. Bir hedef çoklu aralık seçmek zorlaştığı yerdir.
Bu, keyfi iskonto oranı seçimine benzer olmakla birlikte, iki yıl sonra izleyen bir kazanç ve hedef fiyatı hesaplamak için uygun bir P / E katsayısı kullanmak, hisse senedine DCF senaryosundan daha az "değer" varsayımlarını gerektirecektir. Bu, DCF yaklaşımına göre sonucun güvenilirliğini artırır. Bir şirketin P / E veya fiyat / nakit akışının her ticaretten sonra ne olduğunu bildiğimiz için, gelecekteki çoklu olasılıkları değerlendirmek için çok sayıda geçmiş verimiz var. Buna karşılık, DCF model indirim oranı her zaman teoriktir ve hesaplarken elde edilecek hiçbir tarihsel verimiz yoktur.
Alt çizgi
Daha fazla analist, şirketin hisse değerini artırmak için bir şeyler yapıp yapamayacağının anahtar belirleyicisi olarak kurumsal nakit akışına odaklandığından DCF analizi popülaritesini artırdı. cari hisse senedi fiyatını, bir hisse senedini aynı sektördeki diğer hisse senetleriyle veya piyasanın genel performansıyla karşılaştıran göreceli bir değerle kıyaslandığında gerçek, gerçek bir değer sağlayabilen birkaç özkaynak değerleme aracından biridir. Piyasa analistleri nakit akışını taklit etmenin zor olduğunu gözlemliyorlar.
Çoğu yatırımcı muhtemelen bir hisse senedinin değerinin gelecekteki serbest nakit akışı akımının bugünkü değeri ile ilgili olduğu konusunda hemfikir olsa da, DCF yaklaşımının gerçek dünya senaryolarında uygulanması zor olabilir. Potansiyel zayıflıkları, analistlerin serbest nakit akışı değerleri ve sermaye için iskonto oranı için seçebilecekleri çok sayıda varyasyon olması gerçeğinden kaynaklanmaktadır. Biraz farklı girdilerle bile, büyük ölçüde değişen değer rakamları ortaya çıkabilir.
Bu nedenle, DCF analizi belki de en iyi, farklı girdiler kullanılarak farklı analistler tarafından ulaşılan bir dizi değer üzerinde düşünülür. Ayrıca, DCF analizinin odak noktası uzun vadeli büyüme olduğundan, kısa vadeli kar potansiyelini değerlendirmek için uygun bir araç değildir.
Ayrıca, bir yatırımcı olarak, hisse senetlerinin değerini değerlendirirken bir yönteme başka bir yönteme çok fazla güvenmekten kaçınmak akıllıca olacaktır. DCF yaklaşımını çoklu tabanlı hedef fiyat yaklaşımlarıyla desteklemek, bir hisse senedinin değerinin tam olarak anlaşılmasında faydalıdır.
İlgili okuma için, bkz. Göreli Değerleme: Sıkıştırma .