Petrol inanılmaz derecede önemli bir metadır ve yatırımcılar sürekli olarak bu yenilenemeyen kaynakların gelecekteki fiyatını tahmin etmek için yöntemler aramaktadır. 1931'de Harold Hotelling, "Tükenebilir Kaynakların Ekonomisi" başlıklı bir makale yazdı ve bu da tüketilebilir kaynakların mevduatının, diğer gelir getirici yatırımlar gibi bir varlık olarak görülmesini önerdi. Yenilenemeyen kaynakların oradaki diğer varlıklarla rekabet etmesi gerektiğinden, gelecekteki fiyatlarını tahmin etmenin sistematik bir yolu olduğunu yazdı.
Dünyanın petrol arzı azaldıkça, teorinin destekçileri Hotelling'in gelecekteki petrol fiyatları konusundaki görüşlerini değerlendirmede artan bir mantık olduğunu öne sürüyorlar. bugün yatırımcıların petrol fiyatlarını tahmin etmeye çalıştıklarında kullanabilecekleri bir şey olup olmadığını görmek için Hotelling'in teorisini ve eleştirilerini araştıracağız. (Bu yenilenemez kaynağın "olmayan" kısmıyla ilgili arka plan okuma için bkz. Tepe Yağ: Sorunlar ve Olanaklar .)
Teori Hotelling'in teorisinin büyük sonuçlarına rağmen, hipotez nispeten basittir. Piyasaların verimli olduğu ve yenilenemeyen kaynakların sahiplerinin kârla motive edildiğini varsayarak, ürünlerinin sadece bono veya faiz getiren araçlardan daha fazla vereceği takdirde sınırlı bir tedarik üreteceklerini öne sürmektedir. Her ne kadar kısa vadeli piyasa oynaklığı hala kısa vadeli arz ve talep güçlerinin bir işlevi olsa da, Hotelling'e göre, uzun vadeli fiyatların hakim faiz oranında yıldan yıla artması gerekmektedir. Petrol fiyatları, üretim ve depolama maliyeti göz önüne alındığında, geçerli faiz oranlarında yükselmediyse arz üzerinde herhangi bir kısıtlama olmayacaktır. Sahipler gelecekteki petrol fiyatlarının faiz oranlarına ayak uyduramayacağına inanıyorlarsa, nakit için mümkün olduğunca çok satıp tahvil satın alabilirlerdi.
Öte yandan, fiyatların hakim olan orandan daha hızlı artacağı beklentisi petrolü toprakta tutmaktan daha iyi olurdu. Ancak petrol üretilmeye devam ettiği ve muazzam petrol envanteri olduğuna dair bir kanıt olmadığından, petrol fiyatlarının hakim faiz oranında artacağı varsayımı olmalıdır. Bu teori tüm tüketilebilir kaynaklar için geçerli olmalı ve artan fiyatların arz bulunmayana ve kaynak tamamen tüketilene kadar talep ve üretim seviyelerinde kademeli olarak azalmaya yol açtığı bir duruma yol açmalıdır. (Daha fazla bilgi edinmek için Pazar Verimliliği Nedir? Bölümünü okuyun.)
Bu teori için yayınlanan desteğin miktarı göz önüne alındığında, ampirik kanıtların ve tarihi petrol fiyatlarının modeli desteklememesi şaşırtıcıdır. Petrol 1800'lerin ortasından beri üretilmektedir ve o zamandan beri, fiyatlar o zamanın çoğu için sabit kalmıştır (1970'lerin sonunda ve 1980'lerin başında bir dönem hariç). 2000 yılına kadar petrol fiyatları, faiz oranından ve Hotelling'in tanımladığı kademeli ve öngörülebilir fiyat yolundan daha fazla artmaya başlamamıştır.
Modelle çelişen bir diğer ilginç durum, petrol vadeli işlemlerinin fiyat hareketidir. Petrol vadeli işlem piyasalarındaki dinamikler, gelecekteki fiyatların spot fiyatların altında olduğu dönemlere yol açmıştır. Güçlü backwardasyon olarak bilinen bu olay, gelecek dönemlerde beklenen fiyatların reel olarak düştüğünü ve hakim oranın artmadığını göstermektedir. Gelecek fiyatları tartışırken, bunların bir risk bileşeni ve spot fiyatların oynaklığı beklentisini de içerdiği düşünülmelidir. Teoriye muhalefet edenler, modelin neden hepsini tartışamadığı için çok fazla neden sunsa da, dikkate değer olan ve modelin başarısızlığı ve gelecekte neden tutabileceğini destekleyebilecekler hakkında bazı bilgiler veren bazıları vardır. ( Petrolü neyin ve niçin hareket ettirdiğini keşfetmek için Petrol Fiyatlarını Neyin Belirlediğini Okuyun ve Petrol ve Gaz Vadeli İşlemleri Dedektifi Olun .)
Bir sonraki bölümde, Hotelling'in teorisi ile ilgili bazı ortak eleştiri ve sorunları inceleyeceğiz.
Eleştiriler Hotelling'in teorisinin birçok takipçisi olmasına rağmen, genellikle tarihsel olarak dayanamamıştır. Teorinin muhalifleri, alternatif enerji kaynaklarının ve enerji ile ilgili diğer piyasa faktörlerinin etkisinin modelin başarısız olmasına neden olduğunu öne süren, emirlerini reddetmek için birçok nedene sahiptir. Petrolü örnek olarak kullanarak, bu teoremin gelecekteki yenilenemeyen malların değerini tahmin etmek için uygun olup olmadığına karar vermek için hem destekleyici hem de karşıt konumlara bakılabilir.
- Üretim Maliyetleri - Muhalefetin modelle çelişmek için kullandığı bir gerçek de, çıkarma maliyetleri, teknolojik değişim veya arz kısıtlamalarına ilişkin piyasa görüşü nedeniyle üretim maliyetlerindeki değişiklikleri dikkate almamasıdır. Teori, üretilen stoğa bakılmaksızın marjinal üretim maliyetinin arttığını varsayar; bu, halihazırda üretilen petrolün kümülatif etkisini dikkate almadığı anlamına gelir. Petrol üreticileri, üretim maliyetinin, özellikle ekstraksiyon maliyetlerinin arttığını ve kuyuların giderek azalan arza ulaşmak için daha derin delindiğini ileri sürdü. Kalite Seviyeleri - Göz ardı edilen bir diğer gerçek, petrolün ve diğer kaynakların kalitesinin değişmesidir. Gerçek dünya deneyimi, ilk önce daha ucuz kalitelerin üretildiğini, bir kez daha stok arzının azaltılmasıyla çıkarma maliyetlerinin artmasına neden olduğunu göstermektedir. Her iki durumda da, kaynağın maliyeti ve gelecekteki fiyatı kademeli ve öngörülebilir bir yol izlemez. Teknolojik Gelişmeler - Dikkate alınmayan bir trend, teknolojik değişimin oranı ve bunun üretim maliyetleri ve fiyatı üzerindeki etkisidir. Ayrıca yeni yenilenebilir enerji kaynaklarının ortaya çıkışını, üretim maliyetlerini ve fiyatlarını ve yenilenemeyen kaynaklara etkilerini dikkate almamaktadır. İnovasyon ve teknolojik ilerleme üreticilerin ekstraksiyon kapasitesini iyileştirmeli ve ekstraksiyon maliyetlerini ve fiyatlarını zaman içinde azaltmalıdır. Güneş, rüzgar ve diğer petrol ikamelerinin üretimindeki teknolojik ilerleme, talebi önemli ölçüde azaltmaları veya bu kaynakları petrol ürünleri ile karlı ve rekabetçi bir şekilde sağlamaları durumunda fiyatları etkileyecektir.
Başka bir teori, gelecekteki petrol fiyatlarının, ikame ürünlerin üretim maliyetlerinin bir fonksiyonu olarak hesaplanabileceğini düşündürmektedir. Örneğin güneş enerjisini ele alalım: Bir varil petrolün 5, 8 milyon BTU enerjiye (1.700 kilowatt saat elektriğe eşdeğer) eşit olduğunu varsayarsak ve güneş enerjisi kilowatt saat başına 30 sent ile 50 sent arasında bir fiyata üretilebilir (kWh), daha sonra enerji alıcıları, 510 ile 850 dolar arasında (1.700 x 0.3 ve 1.700 x 0.5) varil eşdeğeri bir fiyatla güneş enerjisiyle petrolün yerini alabilir. Buradaki fikir, petrol fiyatlarının petrol fiyatı ve diğer ikameler fiyat dengesine ulaşana kadar yükselmeye devam edecek ve bu noktada petrol arzı tükenecek ve kullanıcılar alternatif enerji kaynağına geçecek. Bu hipotez aynı zamanda yükselen fiyatları da varsayar, ancak bunların kademeli veya öngörülebilir olmasını beklemez.
Destek
Hotelling'in teorisiyle ilgili eleştiri ve sorunların bir açıklaması, piyasanın petrolü tükenebilir bir kaynak olarak görmesinin ancak bu yüzyılın başından beri olmasıdır. Petrol fiyatlarının sabit kaldığı dönemde, tüketildiği kadar hızlı yeni petrol kaynakları keşfedildi. Piyasa, bu eğilim devam edecek gibi tepki gösterdi - sanki sınırlı bir petrol arzı yokmuş gibi. 2000 yılından bu yana görülen fiyattaki hızlı artış, bir fiyat "kabarcığı" çıkarmayabilir, ancak piyasa petrol görüşünü yenilenebilir yerine yenilenemez hale getirdiği için geçişten kaynaklanan fiyat etkisi yaratabilir.
Bu geçişle uyumlu olarak, petrol rezervlerinin ne zaman tükeneceğine dair oldukça yaygın bilimsel tahminler olmuştur. Arzı bulma ve tahmin etme konusundaki ilerlemelerle bile, bu kıyamet olayının ne zaman gerçekleşeceği konusunda bilimsel çevrelerde hâlâ önemli bir anlaşmazlık bulunmaktadır. Hotelling teorisini destekleyenler, fiyatlar geçişe uyum sağladıkça ve petrol kıtlığıyla ilgili endişeler arttıkça, fiyatların hakim faiz oranında artmaya başlayacağını ve öngörülen yolu takip edeceğini savunacaklardır. ( Peak Oil'deki bu kaygan sektördeki yatırımlarınızı nasıl koruyacağınızı ve koruyacağınızı öğrenin : Wells Kuruduğunda Ne Yapmalı .)
Çıkarımlar Petrol rezervlerinin bir varlık olarak görülmesi gerektiği ve bunların değerlerinin ve bunları çıkarma kararının rekabetçi yatırımları dikkate alması gerektiği açıktır. Hakim faiz oranlarında artış olup olmayacağı henüz görülmemiştir. Bununla birlikte, piyasa petrol kıtlığı ile ilgilenmeye devam ettikçe, Hotelling teorisi yatırımcılara gelecekteki petrol fiyatları hakkında fikir verebilir. Kampta ne olursa olsun, pazar gelecekteki petrol fiyatlarının kesin tahminini aramaya devam ederken, teori ek incelemeye ve bir dizi analitik modelin parçası olmaya değer.
Bu sıcak sektöre geçmeden önce Petrol ve Gaz Endüstrisi Astarına göz atın.
![Bir varlık olarak petrol: hotelling'in fiyat teorisi Bir varlık olarak petrol: hotelling'in fiyat teorisi](https://img.icotokenfund.com/img/oil/455/oil-an-asset-hotellings-theory-price.jpg)