Seçenek fiyatlandırma modellerinin ardındaki matematik göz korkutucu gibi görünse de, temeldeki kavramlar değildir. Bir hisse senedi opsiyonunun gerçeğe uygun değerini hesaplamak için kullanılan değişkenler, dayanak hisse senedinin fiyatı, oynaklık, zaman, temettüler ve faiz oranlarıdır. İlk üçü haklı olarak dikkat çekiyor çünkü opsiyon fiyatları üzerinde en büyük etkiye sahipler. Ancak, özellikle opsiyonları erken uygulamaya karar verirken, temettülerin ve faiz oranlarının bir hisse senedi opsiyonunun fiyatını nasıl etkilediğini anlamak da önemlidir.
Black Scholes Erken Seçenek Alıştırmalarını Hesaplamıyor
İlk seçenek fiyatlandırma modeli olan Black-Scholes modeli, erken egzersize izin vermeyen Avrupa seçeneklerini değerlendirmek için tasarlanmıştır. Bu yüzden Black and Scholes bir seçeneği ne zaman erken kullanacaklarını veya erken egzersiz hakkının ne kadar değerli olduğunu asla ele almadı. Herhangi bir zamanda bir seçeneği kullanabilmek, teorik olarak bir Amerikan seçeneğini benzer bir Avrupa seçeneğinden daha değerli hale getirmelidir, ancak pratikte nasıl işlem gördükleri konusunda çok az fark vardır.
Amerikan seçeneklerini doğru fiyatlandırmak için farklı modeller geliştirildi. Bunların çoğu, temettüleri ve erken egzersiz olasılığını dikkate alacak şekilde ayarlanmış Black-Scholes modelinin rafine versiyonlarıdır. Farkı anlamak için, bu ayarlamalar öncelikle bir seçeneğin ne zaman erken uygulanması gerektiğini anlamanıza neden olabilir.
Özetle, opsiyonun teorik değeri paritede olduğunda ve deltası tam olarak 100 olduğunda bir seçenek kullanılmalıdır. Kulağa karmaşık gelebilir, ancak faiz oranlarının ve temettülerin opsiyon fiyatları üzerindeki etkilerini tartıştığımızda, bunun ne zaman gerçekleşeceğini göstermek için örnek. İlk olarak, faiz oranlarının opsiyon fiyatları üzerindeki etkilerine ve bir put opsiyonu erken kullanmanız gerekip gerekmediğini nasıl belirleyebileceklerine bakalım.
Faiz Oranlarının Etkileri
Faiz oranlarındaki artış çağrı primlerini artıracak ve satış primlerinin düşmesine neden olacaktır. Bir opsiyon pozisyonunu hisse senedine sahip olmakla karşılaştırırken neden faiz oranlarının etkisini düşünmeniz gerektiğini anlamak için. Hisse senedi hisselerinin 100 hissesinden bir çağrı opsiyonu satın almak çok daha ucuz olduğu için, çağrı alıcı oranlar yüksek olduğunda opsiyon için daha fazla ödeme yapmaya isteklidir, çünkü iki pozisyon arasında gereken sermaye farkını yatırabilir..
Faiz oranları istikrarlı bir şekilde federal fonların hedefinin yaklaşık% 1, 0'a düştüğü ve bireylerin kullanabileceği kısa vadeli faiz oranlarının yaklaşık% 0, 75 ila% 2, 0 (2003 sonlarında olduğu gibi) olduğu bir noktaya düştüğünde, faiz oranlarının minimum etkisi vardır. opsiyon fiyatları. En iyi seçenek analizi modellerinin tümü, ABD Hazine oranları gibi risksiz bir faiz oranı kullanarak hesaplamalarında faiz oranlarını içerir.
Faiz oranları, erken satış opsiyonunun uygulanıp uygulanmayacağının belirlenmesinde kritik faktördür. Hisse senedi satış opsiyonu, hisse fiyatının satış bedelinden satışından elde edilecek faiz yeterince büyük olduğunda erken egzersiz adayı olur. Her bireyin farklı fırsat maliyetlerine sahip olması nedeniyle bunun ne zaman gerçekleşeceğini tam olarak belirlemek zordur, ancak kazanılan faiz yeterince büyük olması şartıyla, bir hisse senedi opsiyonunun erken egzersizinin her zaman optimal olabileceği anlamına gelir.
Temettü Etkileri
Temettülerin erken egzersizi nasıl etkilediğini belirlemek daha kolaydır. Nakit temettüler opsiyon fiyatlarını ana hisse senedi fiyatı üzerindeki etkileriyle etkiler. Hisse senedi fiyatının temettü tarihindeki temettü tutarına göre düşmesi beklendiğinden, yüksek nakit temettüler düşük çağrı primleri ve yüksek primli primler anlamına gelir.
Hisse senedi fiyatının kendisi genellikle temettü tutarına göre tek bir ayarlamadan geçerken, opsiyon fiyatları temettülerin açıklanmadan haftalar ve aylar içinde ödenmesini bekler. Bir seçeneğin teorik fiyatı hesaplanırken ve bir pozisyonu çizerken olası kazanç ve kayıplarınız yansıtılırken ödenen temettüler dikkate alınmalıdır. Bu durum hisse senedi endeksleri için de geçerlidir. Bir endeks opsiyonunun gerçeğe uygun değeri hesaplanırken, o endeksteki tüm hisse senetleri tarafından ödenen temettüler (her bir hisse senedinin endeksteki ağırlığı için ayarlanmış) dikkate alınmalıdır.
Temettüler, bir hisse senedi opsiyonunu erken kullanmanın ne zaman uygun olacağını belirlemek için kritik önem taşıdığından, hem çağrı seçenekleri alıcıları hem de satıcıları temettülerin etkisini dikkate almalıdır. Temettü tarihi itibariyle hisse senedinin sahibi kime nakit temettü alır, böylece çağrı seçeneklerinin sahipleri nakit temettüyü yakalamak için erken para opsiyonlarını kullanabilirler. Erken egzersiz, sadece hisse senedinin son kullanma tarihinden önce temettü ödemesi bekleniyorsa bir çağrı seçeneği için mantıklıdır.
Geleneksel olarak, opsiyon sadece hisse senedinin eski temettü tarihinden önceki gün en iyi şekilde kullanılabilir. Ancak, temettülerle ilgili vergi kanunlarındaki değişiklikler, çağrıları kullanan kişinin, temettüler için daha düşük vergiden faydalanmak üzere 60 gün boyunca hisse senedi tutma planlarını yapmasının iki gün önce olabileceği anlamına gelir. Bunun neden olduğunu görmek için bir örneğe bakalım (yalnızca zamanlamayı değiştirdiği için vergi sonuçlarını göz ardı ederek).
Çağrı Seçeneği Alıştırma Örneği
Diyelim ki iki hafta içinde süresi 90 dolara varan bir arama seçeneğiniz var. Hisse senedi şu anda 100 $ ile işlem görüyor ve yarın 2 $ temettü ödemesi bekleniyor. Çağrı seçeneği paranın derinliklerinde ve 10'luk makul bir değere ve 100'lük bir deltaya sahip olmalıdır. Dolayısıyla seçenek aslında stok ile aynı özelliklere sahiptir. Üç olası eylem planınız var:
- Hiçbir şey yapmayın (seçeneği basılı tutun), seçeneği erken uygulayın veya seçeneği satıp 100 hisse senedi satın alın.
Bu seçeneklerden hangisi en iyisidir? Seçeneği tutarsanız, delta pozisyonunuzu koruyacaktır. Ancak yarın hisse senedi, $ 2 temettü fiyatından düşüldükten sonra 98'de eski temettü açacak. Seçenek parite olduğu için, yeni parite fiyatı olan 8 olan adil bir değerde açılacak ve pozisyonda iki puan (200 $) kaybedeceksiniz.
Hisse senedi fiyatından 2 $ kayıp, alınan 2 $ temettü ile dengelendiği için, bu seçeneği kullanmaktan daha iyidir. Bunun nedeni herhangi bir ek kâr değil, iki puanlık bir zararı önlemek. Hatta kırmak için seçeneği erken kullanmalısınız.
Seçeneği satmak ve hisse senedi satın almak için üçüncü seçenek ne olacak? Bu, her iki durumda da seçeneği stokla değiştirdiğiniz için erken egzersize çok benziyor. Kararınız seçeneğin fiyatına bağlı olacaktır. Bu örnekte, opsiyonun parite (10) üzerinden alım satım olduğunu söyledik, bu nedenle opsiyonu erken kullanmak veya opsiyonu satmak ve hisse senedi satın almak arasında bir fark olmayacaktır.
Ancak seçenekler nadiren tam olarak parite ile işlem yapar. Varsayalım ki 90 arama seçeneğiniz pariteden fazla işlem görüyor, 11 dolar. Seçeneği satar ve hisse senedini satın alırsanız, yine de 2 $ temettü alırsınız ve 98 $ değerinde bir hisse senedine sahip olursunuz, ancak çağrıyı yapmış olsanız toplayamayacağınız 1 $ ek olur.
Alternatif olarak, seçenek paritenin altında işlem yapıyorsa, 9 $ diyelim, seçeneği erken uygulamak, 99 $ artı 2 $ temettü için hisse senedini etkili bir şekilde almak istiyorsunuz. Bu nedenle, bir çağrı seçeneğini erken uygulamak mantıklı olan tek zaman, opsiyonun paritede veya altında işlem görmesi ve hisse senedinin ertesi gün kar payı dağıtmasıdır.
Alt çizgi
Faiz oranları ve temettüler bir opsiyonun fiyatını etkileyen temel faktörler olmasa da, opsiyon tüccarı etkilerinin farkında olmalıdır. Aslında, mevcut seçenek analizi araçlarının çoğundaki temel dezavantaj, basit bir Black Scholes modeli kullanmaları ve faiz oranlarını ve temettüleri görmezden gelmeleridir. Erken egzersiz için ayarlama yapmamanın etkisi büyük olabilir, çünkü bir seçeneğin% 15'e kadar değersiz gözükmesine neden olabilir.
Unutmayın, opsiyon piyasasında diğer yatırımcılara ve profesyonel piyasa üreticilerine karşı rekabet ederken, mevcut en doğru araçları kullanmak mantıklıdır.