İçindekiler
- Tek İsimli Kredi Temerrüt Swapları
- CDS Olgunlaşma Süresi veya Tenor
- Kredi Etkinliği Tetikleyicileri
- Fiziksel ve Nakit Hesap Görme
- CDS Uzlaştırma Süreci Gelişti
- Kredi Temerrüt Müzayedeleri
- Lehman Kardeşler Müzayedesi
- CDS "Büyük Patlama"
- Alt çizgi
Kredi temerrüt swapları (CDS) temelde bir tahvil ihraç edenin temerrüde düşmesine karşı sigorta poliçeleri olmasına rağmen, birçok yatırımcı bu menkul kıymetleri belirli bir kredi olayını gözden geçirmek için kullandı. 2008 sonbaharındaki büyük iflaslar bu sözleşmelere yatırımcı yakaladı; ne de olsa, Kasım 2005'te Delphi'den bu yana önemli bir CDS olayı gerçekleşmemişti.
2008 sonbaharının olayları, kredi temerrüt swaplarını belirleyen sistemlerin bir testiydi. Bu makale Lehman Brothers (LEHMQ) hatası ile bir şirket kredi olayı yaşarsa CDS sahiplerine ne olacağını araştıracaktır.
Tek İsimli Kredi Temerrüt Swapları
Kredi etkinliği açık artırması varsayılan işlemini anlamak için, tek adlı kredi varsayılan swaplarını (CDS) genel olarak anlamak yararlı olacaktır. Tek isimli bir CDS, dayanak enstrümanın belirli bir ihraççı veya referans varlığın referans yükümlülüğü veya tahvili olduğu bir türevdir.
Kredi temerrüt swaplarının ticaretin iki tarafı vardır: bir koruma alıcısı ve bir koruma satıcısı. Koruma alıcısı tahvil ihraç edenin temerrüde düşmesi durumunda anapara kaybına karşı sigortalıdır. Bu nedenle, kredi temerrüt swapları, referans varlık bir kredi olayıyla karşılaşırsa, koruma alıcısı koruma satıcısından ödeme alır. (Daha fazla bilgi için bkz . Kredi Temerrüt Swapları. )
CDS Olgunlaşma Süresi veya Tenor
Tenor - borçlanma teminatının vadesine kalan süre - kredi temerrüt swapında önemlidir, çünkü sözleşmede kalan süreyi dayanak varlığın vadesi ile koordine eder. Düzgün yapılandırılmış bir kredi temerrüt takası, sözleşme ve varlık arasındaki vade ile eşleşmelidir. Kiracı ile varlığın vadesi arasında bir uyumsuzluk varsa, entegrasyon olası değildir. Ayrıca, nakit akışları arasındaki koordinasyon (ve sonradan getiri hesaplaması) ancak tenor ve varlık vadesi bağlantılı olduğunda mümkündür.
Interdealer piyasasında, kredi temerrüt swaplarına ilişkin standart tenor beş yıldır. Kredi etkinliği, korunan satıcı tarafından bir ödemeye neden olduğu için, bu, zamanlanan terim olarak da adlandırılır; bu, takasın sonlandırılacağı anlamına gelir. Teminatın süresi dolduğunda, varsayılan takastaki ödemeler de geçerlidir.
Kredi Etkinliği Tetikleyicileri
CDS dünyasında, bir kredi olayı, koruma alıcısının sözleşmeyi feshetmesine ve çözmesine neden olan bir tetikleyicidir. Kredi olayları, ticarete girildiğinde ve sözleşmenin bir parçası olduğunda anlaşılır. Tek isimli CDS'lerin çoğu tetikleyici olarak şu kredi olaylarıyla işlem görmektedir: referans varlık iflası, ödeme başarısızlığı, yükümlülük hızlandırma, itiraz ve moratoryum.
Fiziksel ve Nakit Hesap Görme
Bir kredi olayı meydana geldiğinde, CDS sözleşmesinin ödenmesi fiziksel veya nakit olabilir. Geçmişte, kredi olayları fiziksel uzlaşma yoluyla çözülmüştü. Bu koruma alıcıları aslında par için koruma satıcısına bir bağ teslim anlamına gelir. Eğer CDS sözleşme sahibi gerçekte dayanak sahibi olsaydı bu işe yaradı.
CDS'ler popülaritesi arttıkça, riskten korunma aracı olarak daha az ve belirli kredilere bahis oynamanın bir yolu olarak daha çok kullanıldılar. Aslında, yazılan CDS sözleşmelerinin tutarı dayandıkları nakit tahvillerin üzerindedir. Tüm CDS koruma alıcılarının bağları fiziksel olarak halletmeyi seçmesi operasyonel bir kabus olurdu. CDS sözleşmelerini çözmenin daha etkili bir yolunun dikkate alınması gerekiyordu.
Bu amaçla, kredi olayları meydana geldiğinde tek isimli CDS sözleşmelerinin daha etkin bir şekilde yerine getirilmesi için nakit ödemesine başlandı. Nakit mutabakatı, enstrüman bir finansal riskten korunma aracından spekülasyona veya kredi görünümü aracına taşındığından, tek isimli CDS pazarındaki katılımcıların çoğunluğunun niyetini daha iyi yansıtır.
CDS Uzlaştırma Süreci Gelişti
CDS'ler bir kredi ticaret aracına dönüştükçe, varsayılan çözümleme sürecinin de gelişmesi gerekiyordu. Yazılan CDS sözleşmelerinin hacmi, fiziksel bağların sayısından çok daha fazla. Bu ortamda nakit ödeme fiziki ödemeden üstündür.
Nakit ödemeyi daha şeffaf hale getirmek için kredi etkinliği açık artırması geliştirilmiştir. Kredi etkinliği ihaleleri, nakit ödemeyi seçen tüm piyasa katılımcıları için bir fiyat belirler.
Uluslararası Takas ve Türevleri Birliği'nin (ISDA) küresel protokolü kapsamında kredi etkinliği açık artırması 2005 yılında başlatıldı. Koruma alıcıları ve satıcıları, belirli bir iflas kuruluşunun protokolüne uymak için başvurduklarında, kredi türev sözleşmelerini açık artırma süreci. Katılmak için ISDA'ya e-posta yoluyla bir uyum mektubu göndermeleri gerekir. Bu, her kredi etkinliği için gerçekleşir.
Kredi Temerrüt Müzayedeleri
Kredi olayı açık artırmasına katılan koruma alıcıları ve satıcıları, nakit uzlaştırması ile etkili bir fiziki çözüm arasında seçim yapabilirler. Açık artırma sürecindeki fiziki uzlaştırma, her sözleşmeye değil, net alış veya satış pozisyonunuza karar verdiğiniz anlamına gelir. Bu, önceki sözleşmelerden üstündür çünkü tüm sözleşmeleri yerine getirmek için gereken tahvil alım satım miktarını azaltır.
Açık artırma sürecinin ardışık iki kısmı vardır. İlk aşama, fiziksel uzlaşma taleplerini ve iç pazar orta noktasının (IMM) belirlendiği bayi pazarı sürecini içerir. Bayiler, kredi olayı geçiren şirketin borcuna emir verir. Alınan fiyat aralığı IMM'yi hesaplamak için kullanılır (kullanılan kesin hesaplama için şu adresi ziyaret edin:
Belirlenen IMM'ye ek olarak, bayi pazarı açık faizin büyüklüğünü ve yönünü (net alım veya net satış) belirlemek için kullanılır. IMM görüntüleme için yayınlanır ve açık artırmanın ikinci aşamasında kullanılır.
IMM yayınlandıktan sonra, açık ilginin büyüklüğü ve yönü ile katılımcılar açık artırma için limit emir vermek isteyip istemediklerine karar verebilirler. Gönderilen limit emir daha sonra açık faiz emirleriyle eşleştirilir. Bu, sürecin ikinci aşamasıdır.
Lehman Kardeşler Müzayedesi
Eylül 2008'deki Lehman Brothers başarısızlığı, kredi türevlerini çözmek için geliştirilen prosedür ve sistemlerin gerçek bir testini sağlamıştır. 10 Ekim 2008'de gerçekleşen açık artırma Lehman Brothers borcu için dolar başına 8.625 sent fiyat belirledi. CDS açık artırmasının nakit mutabakatı sırasında 6 milyar ila 8 milyar dolar arasında el değiştirdiği tahmin ediliyor. Fannie Mae ve Freddie Mac (FRE) için toparlanmalar sırasıyla 91.51 ve 94.00 idi. (Daha fazla bilgi edinmek için okuyun: Fannie Mae ve Freddie Mac Nasıl Kurtarıldı .)
ABD hükümeti bu şirketlerin borçlarını desteklediğinden, konservatuvarlığa yerleştirilen ipotek-finans şirketleri için geri kazanımlar çok daha yüksekti.
8.625 sentin fiyatı ne anlama geliyor? Lehman CDS'deki koruma satıcılarının, Lehman protokolü açık artırma süreci ile sözleşmeleri halletmek ve sonlandırmak için koruma alıcılarına dolar üzerinden 91.375 sent ödemek zorunda kalacağı anlamına gelir.
Başka bir deyişle, Lehman Brothers tahvillerine sahip olsaydınız ve bir CDS sözleşmesi yoluyla koruma satın alsaydınız, dolar üzerinden 91.375 sent alırsınız. Bu, sahip olduğunuz nakit tahvillerdeki kayıplarınızı telafi edecektir. Olgunlaştıklarında par veya 100 almayı beklerdiniz, ancak iyileşme değerlerini ancak iflas süreci bittikten sonra alırsınız. Bunun yerine, bir CDS sözleşmesiyle koruma satın aldığınız için 91.375 aldınız. (Daha fazla bilgi edinmek için okuyun: Örnek Olay İncelemesi: Lehman Brothers'ın Çöküşü .)
CDS "Büyük Patlama"
CDS sözleşmelerinde daha fazla iyileştirme ve standardizasyon yapılmaya devam edilmektedir. Uygulanan çeşitli değişikliklere birlikte "Büyük Patlama" adı verildi.
2009 yılında, yeni CDS sözleşmeleri 100 veya 500 baz puanlık sabit bir kuponla işlem görmeye başladı ve peşin ödeme, altta yatan tahvil ihraççısının algılanan kredi riskine bağlı olarak değişti.
Bir diğer gelişme, müzayede sürecini yeni CDS sözleşmesinin standart bir parçası haline getirmektir. Daha önce, açık artırma süreci isteğe bağlıydı ve yatırımcıların her bir protokole bireysel olarak kaydolmaları gerekiyordu, bu da yönetim maliyetlerini artırıyordu. Yatırımcılar şimdi sözleşmelerini açık artırma sürecinin dışında çözmek istiyorlarsa (önceden onaylanmış teslim edilebilir yükümlülüklerin bir listesini kullanarak) protokolü devre dışı bırakmak zorundalar.
Alt çizgi
CDS sözleşmelerinde yapılan tüm değişiklikler, tek isimli kredi temerrüt swaplarını daha popüler ve işlem yapmayı kolaylaştırmalıdır. Bu, herhangi bir finansal ürünün evrimini ve olgunluğunu temsil eder. (Daha fazla bilgi için bkz. Kredi Temerrüt Swapları: Giriş .)