Finansal araçlara yatırım söz konusu olduğunda, değerleme sadece bir aracın adil piyasa değerini belirlemek için kritik öneme sahip olmakla kalmaz, aynı zamanda finansal raporlama ve risk analizi işlevleri için de önemlidir. İskonto edilmiş nakit akışı (DCF) yöntemi olarak bilinen en yaygın değerleme aracı, gelecekteki nakit akışlarını yansıtmak için kullanılırken, aynı anda bu nakit akışlarına ekli olası iskonto oranlarını vurgulamak için kullanılır.
Önemli Çıkarımlar
- Bir yatırım fırsatı üzerinde düşünürken, araştırma analistleri nakit akışlarını tahmin etmek için değerli bir araç olarak indirgenmiş nakit akışı yöntemine güvenirler. Türev enstrümanların değeri, bir yatırımın tüm dayanak varlıklarının risksiz orana dayalı olduğunu varsayar; bu nedenle, bu varlıkların gerçek büyüme oranı öngörülen değerleri etkilemez. Teminatlandırılmış türevlerin daha az riskli olduğu düşünülür, çünkü bu tür işlemler, teminatın herhangi bir zarara karşı koymak için kullanılabileceği düşünüldüğünde, daha az karşı taraf riski taşır. teminatsız meslektaşlarından daha fazladır ve sonuç olarak risksiz oranlarla değerlenir.
2008 Ekonomik Krizi Öncesi ve Sonrasında Türev Değerlemeleri
Finansal türevler, farklı piyasalara maruz kalmayı kolaylaştırarak bir yatırım portföyüne çeşitlendirme getirmektedir. Bu türevlerin değeri, dayanak varlıkların tümünün getirilerinin risksiz orana dayalı olduğunu varsayar. Bu nedenle, dayanak varlıkların büyüdüğü reel oran değerlerini önemli ölçüde etkilemez. Bu kavram “riske tarafsız” değerleme olarak bilinir.
2008 mali krizinden önce, devlet tahvillerinin risksiz yatırımları sayıldı. Ne de olsa, ABD Hazinesi borç yükümlülüklerini yerine getirmek için daha fazla para basabildiğinde hükümetin borcunu temerrüde düşürmesi neredeyse imkansızdır. Ayrıca, bankalar arası borç verme faiz oranlarına (LIBOR, Euribor, vb.) Dayalı takas oranlarının geniş ölçüde risksiz olduğu düşünülmüştür. Sonuç olarak takas oranları, tahvillerin getirisinden daha nötr risk değerlemesi için daha uygun görülmüştür çünkü türev işlemlerden elde edilen gelirler tahvil piyasasının aksine genellikle bankalararası piyasaya yatırılmaktadır.
2008 mali krizinin ardından, bazı bankaların başarısızlığı, daha önce de düşündüğü gibi, bankalar arası borç verme faiz oranlarının gerçekten risksiz olmadığını gösterdi. Birçok türev yatırım, işlemler teminat veya marj çağrılarına tabi olmadığından önemli karşı taraf riski göstermiştir.
Bu karşı taraf riski ünlü olarak yatırım bankacılığı devi Lehman Brothers'ın iflasına yol açtı. Küresel türev faaliyetinin yaklaşık% 5'ini temsil eden 930.000 türev işleminin karşı tarafı olarak, banka ezici 619 milyar dolarlık borcunun altından emek alamadı ve sonuçta kapılarını iyiye kapattı.
Teminatlandırılmış ve Teminatsız Türevler
Tezgahta (OTC) işlem yapan türevler, netleştirme ve teminatlandırma gibi bir işlem için izin verilen kredi azaltıcıları özetleyen hükümler olan Kredi Destek Ekini (CSA'lar) içeren standart ISDA sözleşmelerini kullanır. Teminatlandırılmış işlemler daha az karşı taraf riski taşır, çünkü teminat herhangi bir zararı telafi etmek için kullanılabilir. Böyle bir teminat belirli bir eşiğin altına düştüğünde, daha fazlası kaynaklanabilir.
Teminatlı ve teminatsız anlaşmalar arasındaki risk profillerindeki farklılıklar her zaman farklı değerleme iskonto oranlarına yol açar. Bu ikisinden daha az riskli olduğu için, teminatlı türevler risksiz oranlarla değerlenmelidir.
Teminatlı Türev Ürünler için OIS İndirimi ve Risksiz Oranlar
Standart CSA anlaşmaları, karşı tarafların kapanmasını önlemek için günlük teminat çağrılarını zorunlu kılarak kayıpları sınırlandırır. Bu fonun ortasında, risksiz iskonto oranı için doğal seçim genellikle bir tür gecelik ücrettir. Buna "OIS indirimi" veya "CSA indirimi" denir. Gecelik verim eğrileri, gecelik endeks swaplarından (OIS) elde edilebilir.
Mali krizden önce, gecelik getiri eğrisi ile takas oranlarından elde edilen getiri eğrisi arasında çok az fark vardı. Kriz sırasında, iki getiri eğrisi arasındaki farklar önemli ölçüde genişledi. Gecelik endeks swapları nispeten yakın zamanda piyasaya sürülmesine rağmen, Japonya ve İsviçre gibi gelişmiş ülkeler yüksek derecede likit OIS ile övünerek daha güvenilir değerlemeler sağlıyor.
3 aylık USD LIBOR ile Fed Fonlar arasındaki Tarihsel Fark Gecikme oranı Etkili (Veri kaynağı: www.treasury.gov ve www.research.stlouisfed.org)
Yeterince likit OIS pazarından yoksun olan ülkeler değerlemeleri belirlemekte zorlanabilirler, ancak temel olarak sıvı bir OIS eğrisi kullanan ve yerel para birimini türetmek için çapraz para birimi bazında uygulanan sentetik para birimi OIS yaratmayı gerektiren geçici çözümlere dayanabilirler. OIS eğrisi. Opsiyonlar teminatlandırılmışsa ve opsiyon marjı bir gecelik ücret kazanırsa, OIS indirimi uygulanabilir. Kural olarak, çağrı seçenekleri daha düşük değerler verirken, koyma seçenekleri daha yüksek değerler gösterir.
Günlük teminat çağrıları, OIS indiriminin bu tür değerleme türleri için mantıklı bir seçim olduğunu göstermektedir.
Alt çizgi
Bir yatırımın piyasa değerini belirlemek için geleneksel olarak iskonto edilmiş nakit akışı (DCF) yöntemi kullanılarak bir değerleme yapılır. Değerin adil olabilmesi için, iskonto oranının getiri oranıyla aynı olması gerekir.
Türevlerin tarihsel olarak karşı taraf riski içermediği düşünülse de, 2008 mali krizinin ardından bu kavram değişmiştir. Mevcut ekonomik iklimde, teminatlı türev işlemleri karşı taraf riskini azaltır ve sonuç olarak risksiz bir oran kullanılarak değerlenmelidir.