Modigliani-Miller Teoremi (M&M) Nedir?
Modigliani-Miller teoremi (M&M), bir şirketin piyasa değerinin, kazanç gücü ve dayanak varlıklarının riski kullanılarak hesaplandığını ve yatırımları finanse etme veya temettü dağıtma yönteminden bağımsız olduğunu belirtir. Bir firmanın finanse etmeyi seçebileceği üç yöntem vardır: borçlanma, kar harcama (kar payları şeklinde pay sahiplerine dağıtılmasına karşı) ve doğrudan hisse ihracı. Karmaşık olsa da, teoremi en basit haliyle, belirli varsayımların yürürlükte olduğu bir firmanın, kendisini borç veya özkaynak ile finanse eden bir firma arasında hiçbir fark olmadığı fikrine dayanır.
Modigliani-Miller Teoremi
Modigliani-Miller Teoremini (M&M) Anlamak
Merton Miller, aşağıdaki yenilikleri kullanarak Finansal Yenilikler ve Piyasa Oynaklığı kitabında teorinin arkasındaki kavramı açıklamak için bir örnek sunmaktadır:
"Firmayı dev bir tam yağlı süt küveti olarak düşünün. Çiftçi tüm sütü olduğu gibi satabilir. Ya da kremayı ayırabilir ve tüm sütün getireceğinden çok daha yüksek bir fiyata satabilir. (Bu, düşük getirili ve dolayısıyla yüksek fiyatlı borç senetleri satan bir firmadır.) Ancak, elbette, çiftçinin bırakacağı şey düşük butterfat içeriğine sahip yağsız süt olacaktır ve bu da tam yağlı sütten çok daha azına satacaktır. M ve M önerisi, ayrılık maliyeti olmasaydı (ve tabii ki, hükümet süt destek programları olmasaydı), krema artı yağsız sütün sütle aynı fiyatı getireceğini söylüyor."
M&M Teorisinin Tarihi
1950'lerde Franco Modigliani ve Merton Miller bu teoremi kavramsallaştırıp geliştirdiler ve 1950'lerin sonlarında Amerikan Ekonomik İncelemesinde yayınlanan "Sermayenin Maliyeti, Kurum Finansmanı ve Yatırım Teorisi" ni yazdılar. Bu süre zarfında, hem Modigliani hem de Miller, Carnegie Mellon Üniversitesi Endüstri Yönetimi Enstitüsü'nde (GSIA) profesörlerdi. Her ikisi de kurumsal öğrencilere kurumsal finansman öğretmek için ayarlanmış olsa da, ikisi de kurumsal finansman konusunda deneyim sahibi değildi. Öğrencilere sunulacak kavram ve materyalleri okuduktan sonra, iki profesör bilgiyi tutarsız buldular, bu yüzden ikisi birlikte, kusurlu hissettiklerini düzeltmek için çalıştılar. Sonuç, gözden geçirme dergisinde yayınlanan çığır açan bir makaleydi ve sonunda M&M teoremi haline gelecek şekilde derlenen ve düzenlenen bilgilerdi. Modigliani ve Miller, 1960'larda yayınlanan "Kurumlar Vergisi ve Sermaye Maliyeti: Bir Düzeltme" de dahil olmak üzere bu konuları tartışan bir dizi takip belgesine de sahipti.