Nisan 2014'ten beri Japonya Merkez Bankası (BoJ), ayda 5, 5 trilyon yen (46, 6 milyar $) oranında JGB satın aldığını gören devasa bir devlet tahvili (JGB) alım programına başladı. Aslında, bu süre zarfında BoJ'nin JGB'lerin stok yığını 98.1 trilyon yen'den 218.5 trilyon yen'e (1.8 trilyon $) ulaştı. IMF rakamlarına göre, bu rakamı perspektife sokmak, 2014'ün sonunda yaklaşık olarak Kanada ekonomisinin (dünyanın 11. en büyük) büyüklüğündedir.
Bütün bunlar şu soruyu akla getiriyor: BoJ bunu neden yapsın ve ne kadar sürebilir?
Takviye ile çalıştırma tüketimi
Doğal olarak, BoJ'un tahvil alım programı bir şans meselesi değil, akılda çok özel bir hedef olan çok kasıtlı bir eylemdi: deflasyonu sona erdirmek ve tüketimi hızlandırmak. Japonya ekonomisi 1990'lı yılların başlarında kabarcık ekonomisinin patlamasından bu yana can sıkıcı bir durumda. Şimdi sık sık “Japonya'nın kayıp on yılı” olarak anılan bu kez, düşük enflasyon ve deflasyonun sürdüğü süreler damgasını vurdu (aşağıdaki tabloya bakınız). (İlgili okuma için makaleye bakın: Kayıp On Yıl: Japonya'nın Gayrimenkul Krizinden Alınan Dersler .)
Deflasyon genellikle tüketim üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle sorunlu olarak kabul edilir - yani, neredeyse sıfırdaki tasarruflar üzerindeki faiz oranları ile bile, hanelerin, fiyatların düştüğü sonraki dönemlere kadar tüketimi erteleme teşviki vardır. Para bankaya oturdukça ve zamanla mal ve hizmetlerin fiyatı düştükçe, bu paranın satın alma gücü artar. Bu yüzden satın almadan önce beklemek öder. (İlgili okuma için makaleye bakınız: Deflasyon Tehlikeleri .)
Sonuç olarak, tüketim üzerindeki bu olumsuz baskıya (ekonomik büyümenin kendisinin önemli bir bileşeni) karşı koymak için Japonya hükümeti ve BoJ, fiyatları tekrar yükselmeye başlamaya zorlamak için bir plan yapmaları gerekiyordu. Potansiyel olarak bunu başarmak için belirlenmiş bir yol para arzını arttırmaktır. Bir ekonomide dolaşan para miktarı artar, ancak mal ve hizmet arzı sabit kalırsa, fiyatlar yükselmeli ve her şey sabit tutulmalıdır. Ya da en azından bu düşünce. (Bir hükümetin piyasa süreçlerini etkilemek için üstlendiği çeşitli girişimler hakkında makaleye bakın: Hükümetler Piyasaları Nasıl Etkiler .)
Peki tahvil alımları bunu nasıl başarıyor? Finansal kurumlar (bankalar, kredi birlikleri, sigorta şirketleri, yatırım yöneticileri vb. Olsun) herhangi bir ekonomideki para akışının kilit kolaylaştırıcılarıdır. Tasarruf etmek için nakit parası olan hanehalklarından ve şirketlerden para alırlar ve daha sonra bu parayı ihtiyacı olan hanelere (örneğin bir ev veya araba satın almak veya kredi kartı kullanarak alışveriş yapmak için) ve şirketlere (örn. yeni tesisler inşa etmek veya daha fazla işçi kiralamak) ve hatta hükümet. Eğer eğer BoJ bu finansal kurumlardan JGB'ler almaya başlarsa, o zaman finansal kurumlar çok fazla ekstra nakit elde ederler.
Bu finansal kurumların sadece bu paraya oturması pek olası olmadığından, kâr etme fırsatları için hane halklarına ve şirketlere dönecekleri umulmaktadır. Daha iyi şartlarda kredi, vb. Sunmaya çalışabilirler, hatta kredi zincirini devirmeyi ve daha önce düşünmek istemedikleri müşterilere kredi sunmayı bile düşünebilirler. Her iki durumda da, daha fazla hane ev, araba ve diğer mal ve hizmetleri satın alabilirken, aynı zamanda daha fazla işletme, fabrikalar inşa ederek / genişleterek ve işçi kiralayarak operasyonlarını genişletmek için ihtiyaç duydukları parayı alabilir. Ve tüm bu yeni talep, sonunda daha yüksek fiyatlara yol açmalıdır.
Buradaki en önemli sihir şudur: BoJ, Japonya'da para basma yeteneğine sahip olan kurumdur. Dolayısıyla, JGB'leri satın alması için gereken paranın önceden “olması” gerekmez. Daha ziyade, BoJ sadece kaç tahvil almak istediğine karar verir ve sonra bunu yapmak için gereken parayı “basar”. Doğal olarak, gerçek süreç bundan biraz daha karmaşıktır.
Bazı Başarı Kanıtları
Peki bütün bunlar çalışıyor mu? Bir yandan, programın çalıştığına dair en azından bazı kanıtlar var gibi görünüyor. İlk olarak, BoJ'ye göre, Japonya'daki para tabanı tahvil alım programına karşılık gelen büyük bir genişleme gördü (aşağıdaki tabloya bakın).
Parasal taban
Ve eleştirel olarak, belki de, küresel finansal krizin ardından keskin bir düşüşün ardından banka kredileri hızlanmaya başlamıştır (aşağıdaki tabloya bakınız).
Ne yazık ki, tüm göstergeler pembe bir resim çizmiyor.
Endişe Nedenleri
Kabarcık ekonomisinin çöküşünden bu yana Japon şirketleri tarafından zor yoldan öğrenilen bir ders (birçoğu aşırı öğrenilmiş bile diyebilir), borç finansmanına aşırı bağımlılığın tehlikeli olabileceğidir. Nitekim, 1993 yılı Temmuz ayında sona eren çeyrekte% 46, 9'a ulaştığı için, Japon şirketlerinin borç oranı (tahviller ve borçlanmalar) 1950'lerden bu yana en düşük seviyesine gerilemiştir (aşağıdaki tabloya bakınız). Japonya Maliye Bakanlığı'na göre, Ekim 2014'e kadar nakit pozisyonları şaşırtıcı bir şekilde 164, 7 trilyon ¥ (1, 4 trilyon $) seviyesine yükseldi.
Başka bir deyişle, Japon şirketlerinin faaliyetlerini genişletmek için gerçekten borç almak isteyip istemedikleri tamamen açık değildir. Genişlemek istediklerini varsayarak, eldeki para çok fazla olduğundan, neden borç almanız gerekir? Sonuç olarak, atılacak bir sonraki adımla ilgili tartışmaların çoğu, şirketlerin büyük nakit yığınlarını kullanmaya nasıl başlayacağına odaklandı.
Daha da önemlisi, belki de, Japonya'daki gerçek ücretler bu tahvil alım programı boyunca neredeyse sürekli olarak düşmektedir (aşağıdaki tabloya bakınız). Hane halkı ücretleri düştükçe, tüketici bütçeleri daralır, yine hane halklarının kendilerinin finansal kurumların sahip olabileceği ilave borç verme kapasitesi için çok az talebi olabileceğini düşündürmektedir.
Ama belki de en endişe verici gösterge enflasyonun kendisidir. Nisan 2014'te hükümet, ulusal satış vergisini% 5'ten% 8'e çıkardı. Satış vergilerindeki bu artışa yönelik ayarlamalar, tüm bu tahvil alımlarına rağmen, neredeyse tüm program boyunca gerçek fiyatların düşmeye devam ettiğini (veya en azından umduğundan çok daha yavaş büyüdüğünü).
Zor Dengeleme Yasası
İlk olarak tahvil alımının istenmeyen sonuçları ve BoJ'un bu hızda satın almaya devam etme yeteneği hakkında daha derin endişeler var.
Amerikan, Alman ve İngiliz hükümet tahvillerinin yanı sıra, JGB'ler genellikle düşük riskli yatırımların altın standardı olarak kabul edilmektedir. Moody's ve Standard & Poor's gibi derecelendirme kuruluşlarının bir an için Japonya'nın borç yüküyle ilgili endişelerini bir kenara bırakan bu dört ülkenin hükümet borç enstrümanları, büyük, likit ve istikrarlı piyasaları temsil ediyor ve dünyanın en önemli rezerv para birimlerinden dördünde bulunuyor. (İlgili okumalar için bkz. Merkez Bankaları Döviz Rezervlerini Nasıl Kazanırlar ve Ne Kadar Tutmaları Gerekir?)
Bununla birlikte, BoJ'nin tahvil alım programının, ölçeği göz önüne alındığında, JGB'ler (kurumların kendileri ve diğer yatırımcılar arasında tahvil ticareti yaptığı) için ikincil piyasayı ciddi şekilde kısıtladığı konusunda meşru endişeler vardır. İkincil piyasa kurursa, JGB'lerin mevcut sahiplerini likiditeleri hakkında endişelendirebilir ve bu nedenle gelecekte yeni sorunlar satın almaktan kaçınabilirler. En uç nokta, bu durumun sonunda Japon hükümetinin yeni borçlanma yeteneğini olumsuz etkileyebileceğini belirtti. (Bkz: Birincil ve İkincil Piyasalara Bir Bakış .)
Ayrıca, Japonya'nın GSYİH'ye göre borç yükü, çoğu önlemle gelişmiş dünyanın en büyük borç yükü olarak kabul edilmektedir. Genel olarak GSYİH'nın% 200'ünden fazlasında alıntılanan Japonya'nın borç yükü, birçoğunun Avro Bölgesi'nden iflasın ve sınır dışı edilmenin eşiğinde olduğunu düşündüğü Yunanistan'ınkini bile gölgede bırakıyor. JJ'lerin halihazırda BoJ bilançosunun% 83.5'ini temsil etmesiyle, Japon hükümetinin ödeme gücü söz konusu olduğunda, BoJ'un kendisinin uygulanabilirliği hakkında endişeler hızla artabilir.
Bu senaryo kısa vadede pek çok kişi tarafından mümkün olduğu kadar kısa bir süre içinde görülebilse de, daha pratik bir endişe küresel para savaşının geleceğidir. Aşağıdaki çizelgede gösterildiği gibi, Yen'in dolar karşısında (ve diğer para birimlerinin çoğunda) güçlendiği uzun bir sürenin ardından, BoJ'nin diğer “kolay” para politikalarıyla birlikte tahvil alım programı, bu eğilim. (İlgili okumalar için makaleye bakın: ABD Doları'nın Dünya Para Birimi Olarak Gayri Resmi Durumu .)
Zayıf bir para birimi genellikle ihracatçılar için elverişlidir, çünkü evde üretilen malların daha ucuz hale gelmesi (ve dolayısıyla yurtdışında daha rekabetçi olması) anlamına gelir. Ancak Euro Bölgesi Yunanistan ile bir başka potansiyel parasal krize girerken, Euro da dolara göre zayıflıyor. ABD hükümeti bunun Amerikan ekonomisi üzerindeki etkisi konusunda yeterince endişelenirse, doları zayıflatmak için kendi kampanyasına girebilir. Ve bu, Japonya'daki kurumsal karlılıktaki büyümeyi frenleyebilir ve hatta fiyatlar üzerinde daha deflasyonist bir baskı bile ekleyebilir (güçlendirici bir yen, Japonya'da yabancı malları daha ucuz hale getirecek ve fiyatlar üzerinde daha aşağıya baskı uygulayacak). (Bkz: Küresel Ticaret ve Döviz Piyasası.)
Son olarak, en kötü senaryoda, hiper-enflasyon hayaleti vardır (I. Dünya Savaşı sonrası Almanya'yı düşünün). Buradaki korku, enflasyondan deflasyona ve diğer yöne geçişin yönetilmesi özellikle zor bir şeydir. Japonya'da deflasyon bu kadar kalıcı hale geldiyse ve dünyadaki diğer birçok büyük ekonomide de deflasyona (ABD, Euro Bölgesi ve Çin'den bazıları da dahil olmak üzere korku da dahil) göz atmakla ilgili korku, enflasyonu yeniden canlandırmak için gerekli eylemlerin Japonya o kadar aşırı olabilir ki, enflasyon sonunda geri döndüğünde, kontrol edilmesi imkansız olacaktır. Yen'e olan güven başarısızlığa uğrarsa, korkulur, o zaman Japon hükümetinin mevcut borcunu işletmek ve mevcut borca hizmet etmek için ihtiyaç duyduğu fonları artırma yeteneği de şüpheye düşebilir.
Alt çizgi
Yirmi yıldan uzun süredir devam eden deflasyon ve ekonomik rahatsızlıktan sonra, ülkenin gidişatındaki bir değişikliği işaretlemek için Japonya'da cesur bir eyleme ihtiyaç duyulduğu iddiası çok azına katılmayacaktır. Ve çok daha azı, şimdiye kadar atılan adımların cesur olmaktan başka bir şey olduğunu iddia edebilirdi (bazıları bu eylemlerin bilgeliğini sorgulamış olsa da).
Bununla birlikte, Japonya hükümeti ve Japonya Merkez Bankası (BoJ) potansiyel olarak tehlikeli sonuçlarla son derece hassas bir dengeleme eylemi yürütmektedir. Karşılaştıkları ikilem, yeteri kadar gitmeyin ve trilyonlarca yen harcadıktan sonra bile, genişletilmiş ekonomik çöküş eğiliminden çıkma riski değil, çok ileri gidin ve aşırı enflasyon potansiyelini davet etme riski, güven kaybı Yen ve hükümet borç krizi. Birçoğu hükümetin ve BoJ'nin bu inanılmaz iğneyi geçirmeyi başaracaklarından umutlu olsa da, bu görev hala yapılmaktan uzak görünüyor. (İlgili okuma için bakınız: Niceliksel Hareketlendirme: Çalışıyor mu?)