Menkul kıymetler üzerinde bir risk etiketi koymak söz konusu olduğunda, yatırımcılar bu risk muhakemesini yapmak için genellikle sermaye varlığı fiyatlandırma modeline (CAPM) başvururlar. CAPM'nin amacı, varlığın çeşitlendirilemez riskini göz önünde bulundurarak zaten iyi çeşitlendirilmiş bir portföye varlık eklemeyi haklı çıkarmak için gerekli bir getiri oranı belirlemektir.
CAPM 1964'te ekonomistler John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe ve Jan Mossin tarafından tanıtıldı. Model, Harry Markowitz'in çeşitlendirme ve modern portföy teorisi hakkındaki önceki çalışmalarının bir uzantısıdır. William Sharpe daha sonra Merton Miller ve Markowitz ile birlikte CAPM tabanlı teoriye katkılarından dolayı ekonomi Nobel Ödülü'nü aldı.
Yukarıda belirtildiği gibi, CAPM, risksiz bir varlığın beklenen getirisine ek olarak, çeşitlendirilemez piyasa risklerini veya beta (β) dikkate almaktadır. CAPM akademik olarak kabul edilirken, modelin ilk göründüğü kadar derin olmadığını gösteren ampirik kanıtlar vardır. CAPM ile neden birkaç sorun olduğunu öğrenmek için okumaya devam edin.
Sermaye Piyasası Teorisinin Varsayımları, Markowitz Tarzı
Temel teori için aşağıdaki varsayımlar geçerlidir:
- Tüm yatırımcılar doğası gereği riskten kaçınırlar.Yatırımcılar bilgileri değerlendirmek için aynı zaman dilimine sahiptirler. Risksiz getiri oranında borçlanmak için sınırsız sermaye vardır.Yatırımlar sınırsız parça ve boyuta bölünebilir.Vergi, enflasyon veya işlem maliyetleri.
Bu tesisler nedeniyle, yatırımcılar, adı verilen riski en aza indirgemek ve herhangi bir risk seviyesi için getiriyi en üst düzeye çıkarmak isteyen ortalama değişken verimli portföyleri seçmektedir.
Telif Hakkı © 2009 Investopedia.com
Bu varsayımlara ilk tepki gerçekçi olmamalarıydı; bu teorinin sonucu, bu varsayımları kullanarak nasıl bir ağırlık taşıyabilir? Varsayımların kendileri kolayca başarısız sonuçların nedeni olabilirken, modelin uygulanması da zor olmuştur.
CAPM Birkaç İsabet Aldı
1977'de Imbarine Bujang ve Annuar Md. Nassir tarafından yapılan araştırmalar hisse senetlerini kazanç fiyat özelliklerine göre ayırdıklarında CAPM modelinde delikler açmıştır. Bulgular, daha yüksek kazanç getirisi olan hisse senetlerinin CAPM'nin tahmin edebileceğinden daha iyi getirilere sahip olduğu yönündeydi. Önümüzdeki yıllarda daha fazla kanıt (Rolf W. Banz'ın 1981'deki çalışması dahil), şimdi boyut etkisi olarak bilinen şeyi ortaya çıkardı. Banz'ın çalışması, piyasa değeri ile ölçülen küçük stokların CAPM'nin beklediğinden daha iyi performans gösterdiğini gösterdi.
Araştırma devam ederken, tüm çalışmaların altında yatan temel tema, analistlerin bu kadar yakından takip ettikleri finansal oranların aslında beta'da tam olarak yakalanmayan bazı öngörücü bilgiler içermesidir. Sonuçta, bir hisse senedinin fiyatı sadece gelecekteki nakit akışlarının kazanç şeklinde indirgenmiş bir değeridir.
CAPM'nin geçerliliğine saldıran birçok çalışma ile, neden dünyada hala bu kadar yaygın olarak tanınacak, incelenecek ve kabul edilecek? Bir açıklama Peter Chung, Herb Johnson ve Michael Schill tarafından Fama ve Fransızların 1995 CAPM bulguları üzerinde yürütülen 2004 çalışmasında olabilir. Düşük fiyat / kitap oranına sahip hisse senetlerinin tipik olarak yakın zamanda yıldızdan daha az sonuç almış ve geçici olarak lehine ve fiyatı düşük olabilen şirketler olduğunu bulmuşlardır. Diğer taraftan, piyasa fiyatı / kitap oranlarından daha yüksek olan şirketler büyüme aşamasında oldukları için geçici olarak fiyatlara pompalanabilirler.
Firmaların fiyat / kitap veya fiyat / kazanç oranları gibi metriklere göre sınıflandırılması, yatırımcıların iyi zamanlarda son derece iyi ve kötü zamanlarda aşırı olumsuz olma eğilimi gösteren öznel tepkilerini ortaya çıkarır. Yatırımcılar ayrıca geçmiş performansı aşırı tahmin etme eğilimindedir, bu da yüksek fiyat / kazanç firmaları (büyüme stokları) için çok yüksek ve düşük K / Z firmaları (değer stokları) için çok düşük hisse senedi fiyatlarına yol açar. Döngü tamamlandığında, sonuçlar genellikle değer stokları için daha yüksek getiri ve büyüme stokları için daha düşük getiri anlamına gelir.
CAPM'yi Değiştirme Girişimleri
Üstün bir fiyatlandırma modeli üretmek için girişimlerde bulunulmuştur. Merton'un 1973 dönemler arası sermaye varlığı fiyatlandırma modeli (ICAPM), biri için, CAPM'nin bir uzantısıdır. ICAPM, yatırımcı hedefleri hakkında farklı bir varsayımla CAPM'den farklıdır. CAPM'de yatırımcılar sadece cari dönemin sonunda portföylerinin ürettiği servetle ilgileniyorlar. ICAPM'de yatırımcılar sadece dönem sonu getirileriyle değil, aynı zamanda getiriyi tüketmeleri ya da yatırım yapmaları için de fırsatlarla ilgileniyorlar.
Zamanında orijinal bir noktada bir portföy seçerken, ICAPM yatırımcıları, bir yatırımcının gelecekteki bir noktada servetinin, işgücü gelirinde çarpanlara ayırma, tüketim mallarının fiyatları ve o gelecek noktada portföy fırsatlarının doğası açısından gelecekteki değişkenlerden nasıl farklı olabileceğini düşünmektedir. zamanında. Ancak ICAPM, CAPM'nin eksikliklerini çözmek için iyi bir girişim olsa da, sınırlamaları da vardı.
Sonuç
CAPM hala en çok incelenen ve kabul edilen fiyatlandırma modellerinden biri olarak paketi yönetirken, eleştirmenleri olmadan değil. Varsayımları en başından beri gerçek dünyadaki yatırımcılar için çok gerçekçi olmadığı yönünde eleştiriliyor. Deneysel çalışmalar defalarca modeli başarıyla parçalara ayırır.
Boyut, çeşitli oranlar ve fiyat momentumu gibi faktörler, modelin öncülünden net sapma vakaları sağlar. Bu, uygulanabilir bir seçenek olarak kabul edilecek çok fazla varlık sınıfını yok sayar.
CAPM'yi standart piyasa fiyatlandırma teorisi olarak çürütmek için çok fazla çalışma yapılması tuhaftır, ancak bugüne kadar hiçbiri, Nobel Ödülü'nün arkasındaki teori olan orijinal olanın şöhretini korumaz gibi görünmemektedir.