Optimal Sermaye Yapısı Nedir?
Optimum sermaye yapısı, bir şirketin piyasa değerini en üst düzeye çıkarırken sermaye maliyetini en aza indiren objektif olarak en iyi borç, imtiyazlı hisse senedi ve adi hisse senedidir.
Teorik olarak, borç finansmanı vergi indirimi nedeniyle en düşük sermaye maliyetini sunar. Ancak, çok fazla borç hissedarlara olan finansal riski ve ihtiyaç duydukları özkaynak kârlılığını arttırmaktadır. Bu nedenle şirketler, borcun marjinal faydasının marjinal maliyete eşit olduğu optimal noktayı bulmak zorundadır.
Ekonomist Modigliani ve Miller'e göre, vergiler, iflas maliyetleri, ajans maliyetleri ve asimetrik bilgilerin yokluğunda. Etkin bir pazarda, bir firmanın değeri sermaye yapısından etkilenmez.
Modigliani-Miller teoremi finans alanında incelenirken, gerçek firmalar vergi, kredi riski, işlem maliyetleri ve verimsiz piyasalarla karşı karşıyadır.
Optimal Sermaye Yapısı
Optimal Sermaye Yapısının Temelleri
Optimum sermaye yapısı, piyasa değerini maksimize ederken, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) en aza indiren borç ve özkaynak karması hesaplanarak tahmin edilir. Sermaye maliyeti ne kadar düşük olursa, firmanın WACC tarafından iskonto edilen gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değeri o kadar yüksek olur. Bu nedenle, herhangi bir kurumsal finans departmanının ana hedefi, en düşük WACC ve şirketin maksimum değeri (hissedar serveti) ile sonuçlanacak optimal sermaye yapısını bulmak olmalıdır.
Modigliani-Miller (M&M) teoremi 1950'lerde Franco Modigliani ve Merton Miller'ın adını taşıyan bir sermaye yapısı yaklaşımıdır. Modigliani ve Miller, sermaye yapısı teorisini inceleyen ve sermaye yapısı ilgisizlik önerisini geliştirmek için işbirliği yapan iki ekonomi profesörüdür.
Bu öneri, mükemmel pazarlarda bir şirketin kullandığı sermaye yapısının önemli olmadığını belirtir çünkü bir firmanın piyasa değeri, kazanma gücü ve dayanak varlıklarının riski ile belirlenir. Modigliani ve Miller'e göre değer, kullanılan finansman yönteminden ve bir şirketin yatırımlarından bağımsızdır. M&M teoremi iki öneri yaptı:
Önerme I
Bu öneri, sermaye yapısının bir firmanın değeri ile alakasız olduğunu söylüyor. İki özdeş firmanın değeri aynı kalacaktır ve değer, varlıkları finanse etmek için benimsenen finansman seçiminden etkilenmeyecektir. Bir firmanın değeri, beklenen gelecekteki kazançlara bağlıdır. Vergi olmadığı zamandır.
Önerme II
Bu öneri, finansal kaldıraçın bir firmanın değerini artırdığını ve WACC'yi azalttığını söylüyor. Vergi bilgilerinin mevcut olduğu zamandır.
Gagalama sırası teorisi
Gagalama düzeni teorisi asimetrik bilgi maliyetlerine odaklanır. Bu yaklaşım, şirketlerin en az direnç yoluna dayanan finansman stratejilerine öncelik verdiklerini varsayar. İç finansman ilk tercih edilen yöntem olup bunu son çare olarak borç ve dış sermaye finansmanı izlemektedir.
Önemli Çıkarımlar
- Optimum sermaye yapısı, bir şirketin piyasa değerini maksimize ederken sermaye maliyetini en aza indiren objektif olarak en iyi borç, imtiyazlı hisse senedi ve adi hisse senedidir. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC), en düşük maliyet karması için optimize etmenin bir yoludur. finansman. Bununla birlikte, WACC kredi riski, vergiler ve asimetrik bilgileri hesaba katmaz. Ekonomistler Modigliani ve Miller'e göre, vergiler, iflas maliyetleri, ajans maliyetleri ve asimetrik bilgilerin yokluğunda; ve etkin bir pazarda, bir firmanın değeri sermaye yapısından etkilenmez. Gerçekte firmaların bu engellerle karşılaştığını biliyoruz.
Özel Hususlar
En Düşük WACC'de Hangi Eşitlik ve Borç Karışımı Sonuçlanacak?
Borç maliyeti özkaynaktan daha ucuzdur çünkü daha az risklidir. Faiz ödemelerinin temettülere göre önceliği olduğundan ve borçluların tasfiye durumunda öncelik kazanması nedeniyle, borç yatırımcılarını telafi etmek için gereken getiri, özsermaye yatırımcılarını telafi etmek için gereken getiriden daha azdır. Borçlar da özkaynaktan daha ucuzdur, çünkü şirketler faiz üzerinden vergi indirimi alırken, temettü ödemeleri vergi sonrası gelir üzerinden ödenir.
Ancak, aşırı borç miktarı faiz ödemelerini, kazançların oynaklığını ve iflas riskini artırdığından, bir şirketin sahip olması gereken borç miktarında bir sınır vardır. Hissedarlar için finansal riskteki bu artış, WACC'yi artıran ve bir işletmenin piyasa değerini düşüren, bunları telafi etmek için daha fazla getiri talep edecekleri anlamına gelir. Optimal yapı, işletmenin nakit akışının değişkenliğini göz önünde bulundurarak borcu geri ödeyememe riskini azaltmak için yeterli eşitliğin kullanılmasını içerir.
Tutarlı nakit akışlarına sahip şirketler, çok daha büyük bir borç yükünü tolere edebilir ve optimal sermaye yapılarında çok daha yüksek bir borç yüzdesine sahip olurlar. Tersine, değişken nakit akışına sahip bir şirketin çok az borcu ve büyük bir özsermayesi olacaktır.
Sermaye Yapısındaki Değişiklikler Piyasaya Sinyal Gönderiyor
Optimal yapıyı tespit etmek zor olabileceğinden, yöneticiler genellikle bir dizi değer dahilinde çalışmaya çalışır. Ayrıca, finansman kararlarının piyasaya gönderdiği sinyalleri de dikkate almak zorundadırlar.
İyi beklentileri olan bir şirket, seyreltmeyi önlemek ve piyasaya herhangi bir olumsuz sinyal göndermekten kaçınmak için sermaye yerine borç kullanarak sermaye artırmaya çalışacaktır. Borç alan bir şirket hakkında yapılan duyurular genellikle borç sinyali olarak bilinen olumlu haber olarak görülür. Bir şirket belirli bir dönemde çok fazla sermaye toplarsa, borç maliyetleri, imtiyazlı hisse senetleri ve özsermaye maliyetleri yükselmeye başlar ve bu gerçekleştikçe sermayenin marjinal maliyeti de artacaktır.
Bir şirketin ne kadar riskli olduğunu ölçmek için potansiyel hisse senedi yatırımcıları borç / sermaye oranına bakar. Ayrıca, aynı sektördeki diğer işletmelerin, bu şirketlerin en uygun sermaye yapısıyla faaliyet gösterdiği varsayımıyla - şirketin sermaye yapısı içinde olağandışı miktarda borç kullanıp kullanmadığını görmek için kullandığı kaldıraç miktarını karşılaştırırlar.
Optimal borç / özkaynak seviyelerini belirlemenin bir başka yolu, bir banka gibi düşünmektir. Bir bankanın borç vermek istediği en uygun borç düzeyi nedir? Bir analist ayrıca şirketi tahvil notu kullanarak kredi profiline sokmak için diğer borç oranlarını kullanabilir. Tahvil derecelendirmesine eklenen varsayılan spread, daha sonra AAA dereceli bir şirketin risksiz oranının üzerindeki spread için kullanılabilir.
Optimal Sermaye Yapısına Sınırlamalar
Ne yazık ki, gerçek dünyadaki optimum sermaye yapısına ulaşmak için rehber olarak kullanılacak borcun özkaynağa sihirli bir oranı yoktur. Borç ve hakkaniyetin sağlıklı bir karışımını tanımlayan, ilgili endüstrilere, iş koluna ve bir firmanın gelişim aşamasına göre değişir ve ayrıca faiz oranları ve düzenleyici ortamdaki dış değişiklikler nedeniyle zaman içinde değişebilir.
Bununla birlikte, yatırımcılar paralarını güçlü bilançoları olan şirketlere koymaktan daha iyi olduklarından, optimal bakiyenin genellikle daha düşük borç ve daha yüksek özkaynak seviyelerini yansıtması mantıklıdır.