Kredi Etkinliği Nedir?
Bir kredi olayı, bir borçlunun ödeme yükümlülüklerini yerine getirme kapasitesindeki ani ve somut (negatif) bir değişikliktir ve bu da kredi temerrüt takas (CDS) sözleşmesi kapsamındaki bir ödemeyi tetikler. CDS, iki taraf arasında sözleşmeli bir kredi türevi yatırım ürünüdür. Kredi temerrüt swapında, alıcı temerrüt gibi kredi olaylarına karşı koruma için satıcıya periyodik ödemeler yapar. Bu durumda, varsayılan, CDS sözleşmesinin kapatılmasını tetikleyecek olaydır.
Bir CDS'yi kredi olayı riskini üçüncü bir tarafa aktararak alıcıyı korumayı amaçlayan bir sigorta olarak düşünebilirsiniz. Kredi temerrüt swapları düzenlenmez ve aracılı düzenlemelerle satılır.
2008 kredi krizinden bu yana, CDS pazarının yenilenmesi ve düzenlenmesi hakkında çok fazla konuşuldu. Bu nihayet, ISDA'nın "dar bir şekilde uyarlanmış kredi olayları" ile ilgili sorunları ele alan 2014 Kredi Türevleri Tanımları'nda 2019 tarafından önerilen değişikliklerle geçebilir.
Kredi Etkinliği Türleri
Uluslararası Takas ve Türev Araçlar Birliği (ISDA) tarafından tanımlanan en yaygın üç kredi etkinliği, 1) iflas başvurusu, 2) ödemede temerrüde düşme ve 3) borcun yeniden yapılandırılmasıdır. Daha az yaygın olan kredi olayları, temerrüt temerrüt, yükümlülük hızlandırma ve itiraz / moratoryumdur.
- İflas yasal bir süreçtir ve bir bireyin veya kuruluşun ödenmemiş borçlarını geri ödeyememesi anlamına gelir. Genel olarak, borçlu (veya daha az yaygın olarak alacaklı) iflas başvurusunda bulunur. İflas eden bir şirket de iflas edicidir.Ödeme gecikmesi belirli bir olaydır ve bir bireyin veya kuruluşun borçlarını zamanında ödeyememesi anlamına gelir. Sürekli ödeme varsayılanları iflasın habercisi olabilir. Ödeme temerrüt ve iflas genellikle birbiriyle karıştırılır: İflas, alacaklılarınıza tam olarak ödeme yapamayacağınızı söyler; bir ödeme temerrüdü, alacaklılarınıza vadesi geldiğinde ödeme yapamayacağınızı bildirir. Borç yeniden yapılandırmasının yaygın örnekleri, ödenecek anapara miktarında bir düşüş, kupon oranında bir düşüş, ödeme yükümlülüklerinin ertelenmesi, daha uzun bir vade süresi veya öncelikli ödeme sıralamasındaki bir değişikliği içerir.
Kredi Olaylarını ve Kredi Temerrüt Takaslarını Anlama
Kredi temerrüt takası, bir tarafın, "koruma alıcısının" diğer tarafa, "koruma satıcısı" na, sözleşme süresi boyunca bir dizi ödeme yaptığı bir işlemdir. Esasen, alıcı, bir borçlunun ödeme yükümlülüklerini yerine getirme kabiliyetini tehlikeye atacak bir kredi olayı yaşayabilme olasılığı konusunda bir tür sigorta yaptırmaktadır.
CDS'ler sigortaya benzer görünse de, bunlar bir tür sigorta değildir. Aksine, daha çok seçenek gibidirler çünkü bir kredi etkinliğinin gerçekleşip gerçekleşmeyeceğine bahse girerler. Dahası, CDS'ler tipik bir sigorta ürününün taahhüt ve aktüeryal analizine sahip değildir; daha ziyade, dayanak varlığı veren işletmenin (kredi veya tahvil) finansal gücüne dayanırlar.
Alıcı borçlunun altında yatan borca maruz kalırsa bir CDS satın almak bir riskten korunma olabilir; ancak CDS sözleşmelerinin işlem görmesi nedeniyle, üçüncü bir taraf
- kredi olayı olasılığı artar, bu durumda CDS'nin değeri artar; gerçekten karlı bir nakit mutabakatına yol açacak bir kredi etkinliği gerçekleşecektir.
Sözleşmenin süresi boyunca herhangi bir kredi olayı meydana gelmezse, alıcıdan prim ödemeleri alan satıcının sözleşmeyi yerine getirmesi gerekmeyecek ve bunun yerine prim ödemesinden faydalanacaktır.
önemli çıkarımlar
- Kredi olayı, bir borçlunun ödemelerini karşılama kapasitesindeki, kredi temerrüt takasının kapatılmasını tetikleyen olumsuz bir değişikliktir. En yaygın üç kredi etkinliği 1) iflas başvurusu, 2) ödemede temerrüde düşme ve 3) borcun yeniden yapılandırılmasıdır.
Kredi Temerrüt Takası: Kısa Geçmiş
1980'ler
1980'lerde alacaklılar için daha likit, esnek ve sofistike risk yönetimi ürünlerine duyulan ihtiyaç, nihayetinde kredi temerrüt swaplarının ortaya çıkması için temel oluşturdu.
1990'ların Ortası-Sonu
1994 yılında, yatırım bankacılığı şirketi JPMorgan Chase (NYSE: JPM) ticari krediler için kredi riskini transfer etmenin ve ticari bankalardaki yasal sermayeyi serbest bırakmanın bir yolu olarak kredi temerrüt takasını yarattı. Bir CDS sözleşmesine girerek ticari bir banka temerrüt riskini üçüncü bir tarafa kaydırdı; risk, bankaların yasal sermaye gereksinimlerine aykırı düşmemiştir.
1990'ların sonunda, CDS'ler kurumsal bonolar ve belediye bonoları için satılmaya başlandı.
2000'li yılların başı
2000 yılına kadar CDS pazarı yaklaşık 900 milyar dolardı ve güvenilir bir şekilde çalışıyordu - örneğin, bazı Enron ve Worldcom tahvillerine ilişkin CDS ödemeleri dahil. İlk CDS işlemlerinde sınırlı sayıda taraf vardı, bu nedenle bu yatırımcılar birbirleriyle iyi tanıştılar ve CDS ürününün şartlarını anladılar. Ayrıca, çoğu durumda, korumanın alıcısı da dayanak kredi varlığına sahipti.
2000'lerin ortalarında, CDS Pazarı Üç Önemli Şekilde Değişti:
- Birçok yeni parti, hem satıcılar hem de koruma alıcıları için ikincil bir pazar yoluyla CDS ticareti yapmaya başladı. CDS piyasasındaki çok sayıda oyuncu nedeniyle, hangisinin finansal olarak güçlü olduğunu, gerçek koruma sahiplerini takip etmek yeterince zordu. Örneğin, yapılandırılmış yatırım araçları (SIV'ler) için CDS yayınlanmaya başladı., varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS), ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS'ler) ve teminatlı borç yükümlülükleri (CDO'lar); ve bu yatırımların artık belirli bir dayanak varlığın gücünü belirlemek için takip ettiği bilinen bir varlığı yoktu. Spekülasyon, CDS'lerin satıcıları ve alıcıları artık dayanak varlığın sahibi olmayacak şekilde pazarda yaygınlaştı, ancak sadece olasılık üzerine bahis oynadılar belirli bir varlığın kredi olayının
2007–2008 Mali Krizi Sırasında Kredi Olaylarının Rolü
Tartışmalı olarak, 2000 ile 2007 arasında - CDS pazarı% 10.000 büyüdüğünde - kredi temerrüt swapları tarihteki en hızlı kabul edilen yatırım ürünüdür.
2007 yılı sonunda CDS piyasasının kavramsal değeri 45 trilyon dolardı, ancak şirket tahvili, belediye tahvili ve SIV pazarı 25 trilyon dolardan azdı. Bu nedenle, en az 20 trilyon dolar, CDS sözleşmesinin taraflarından birinin sahibi olmayan belirli bir varlık üzerinde bir kredi olayının meydana gelme olasılığı üzerine spekülatif bahislerden oluşuyordu. Aslında, bazı CDS sözleşmeleri 10-12 farklı partiden geçti.
CDS yatırımları ile risk ortadan kalkmaz; bunun yerine CDS satıcısına kaydırılır. Bu durumda risk, CDS satıcısının, CDS borçlu ile aynı zamanda varsayılan bir kredi olayıyla karşılaşmasıdır. Bu, 2008 kredi krizinin başlıca nedenlerinden biriydi: Lehman Brothers, Bear Stearns ve AIG gibi CDS satıcılarının tümü CDS yükümlülüklerini yerine getirdi.
Son olarak, ilk CDS ödemesini tetikleyen bir kredi etkinliği, bir alt akış ödemesini tetiklemeyebilir. Örneğin, profesyonel hizmet firması AON PLC (NYSE: AON) koruma satıcısı olarak CDS'ye girdi. AON ilgisini başka bir şirkete sattı. Dayanak tahvil temerrüde düştü ve AON temerrüde düşmesi sonucu 10 milyon dolar ödedi.
Daha sonra AON, alt alıcıdan 10 milyon $ 'ı geri kazanmaya çalıştı, ancak davada başarılı olamadı. Böylece, AON korumayı başka bir partiye satmış olsalar bile 10 milyon dolarlık zarara uğramıştı. Hukuki sorun, korumayı yeniden satmaya yönelik alt sözleşme, orijinal CDS sözleşmesinin koşullarına tam olarak uymamasıydı.